作者：章和投资管理合伙人、哥伦比亚大学高级访问学者高国垒

全通教育15亿收购吴晓波巴九灵值不值?挚信资本溢价退出

自媒体平台再现高价收购案，近日，全通教育(300359.SZ)拟15亿收购吴晓波旗下巴九灵公司的公告，引起业界关注。

高国垒指出：

个人IP高度依赖的知识付费公司目前难以通过A股审核，也不太符合科创板定位(大型知识付费平台比内容公司更容易被科创板接纳)。将来创业板试行注册制后，可能选择更多。

内容型知识付费公司可以争取向平台化发展;垂直内容付费公司可能在垂直领域内找到第二、第三增长曲线。

在这场备受关注的并购案中，交易双方均不简单。

一方是曾拿下创业板第一高价股，股价冲上400元，但后期跌落神坛且业绩爆雷的全通教育;一方是近年来声名鹊起，大部分依靠吴晓波个人IP做起来，一年多时间公司估值增长478倍，投后估值已达20亿元的巴九灵公司。

根据全通教育的公告，公司拟向吴晓波、邵冰冰、蓝彩投资等19名交易对方购买其持有的巴九灵96.00%的股份，交易作价暂定为15亿元。其交易方式为全通教育向19名交易对方发行全通教育股份，经交易各方协商，其发行股份购买资产的股份发行价格确定为6.25元/股，该价格不低于定价基准日前60个交易日公司股票交易均价的90%。

公告显示，此次收购中，巴九灵的股东之一挚信投资与上市公司未就交易作价达成一致意见，不参与此次交易。该股东目前持有巴九灵4.00%的股份。在全通教育和巴九灵的并购完成后，巴九灵将回购挚信资本所持股份。

高国垒先生认为，这不是借壳上市，所以决定这段姻缘最后如何，更主要的是全通教育的基因，而不是装进来的巴九灵，这可能也是为什么个别巴九灵老股东没有参与交易、而是选择以巴九灵回购自己的股份的方式退出。

事实上，全通教育的基因正在接受考验，公司2018年曝出大额亏损的消息。其2月发布的业绩快报称，预计2018年将亏损6.2亿元，同比下降1037.51%。

在高国垒看来，巴九灵所从事的知识付费行业本质上是线上出版业，做到一定程度会遇到天花板，往往要向教育方面延伸，实现从知识付费向教育行业跃迁有一定难度。巴九灵选择把公司并入教育类上市公司，是一种面对知识付费天花板现实的理性选择，但A股市场上教育类的上市公司数量非常有限，巴九灵的选择范围有限。