投稿来源：花心社

瑞幸突然扔下了一颗深夜炸弹。

4月2日美股盘前，瑞幸发布公告称，根据内部调查显示，公司2019年二季度至四季度期间虚增了22亿人民币交易额，相关的费用和支出也相应虚增。

此时，恰逢瑞幸咖啡发布2019年Q4财报截止时间的前夕。上述公告发布后，瑞幸咖啡的股价暴跌超八成，盘中多次熔断，市值蒸发超300亿人民币。

外部的危机更甚。根据美国的证券法规和《萨班斯法案》，瑞幸咖啡可能会面临严重的处罚，乃至退市，相关负责人可能会面临一个严峻的司法指控。

另外，目前，美国已有多家律所宣布对瑞幸咖啡提起集体法律诉讼，控告瑞幸作出虚假和误导性陈述，巨额的投资者索赔在所难免。

从成立到上市，只用了18个月；从上市到此次暴雷，不到一年时间，瑞幸咖啡创造了中概股的神话，如今，这个神话被狠狠戳破。

是谁，塑造了瑞幸神话？

01

深夜暴雷

其实，炸弹的引线，早已拔出。

今年1月31日，知名做空机构“浑水”称，其收到了一份关于瑞幸咖啡的匿名做空报告。这份被浑水认为内容属实，长达89页的报告指控瑞幸涉嫌虚增单店单日销量、夸大广告及营销支出等。

具体而言，该报告指称，在2019年Q3，瑞幸单店单日物品销售量夸大了69%，瑞幸预测的第四季度单店单日销售量，夸大了88%。此外，在2019年Q3的广告支出上，夸大了150%以上。

佐证这份报告真实性的，是92名全职调查员、1418名兼职调查员搜集到的超过25000张小票，超过10000个小时的门店录像，以及大量瑞幸门店内部的微信聊天记录。

报告中公布的证据

在这份报告发布的20多天前，瑞幸咖啡在北京举行了一场发布会，瑞幸咖啡首席执行官钱治亚在会上对外公布了瑞幸咖啡2019年的成绩单。

据其透露，截止2019年底，瑞幸咖啡直营门店数达到4507家，超过星巴克，成为中国市场上最大的咖啡连锁品牌。根据瑞幸的规划，两年后，这个数量将达到1万家。

当时，瑞星咖啡方面还宣布启动无人零售战略，并推出无人咖啡机“瑞即购”和无人售卖机“瑞划算”两个产品。

一切看起来似乎都无比美好。但很快，浑水的这份做空报告发布，给高速驰行中的瑞幸咖啡，泼下了一盆冷水。

报告发布后，杀伤力颇大。先是瑞幸咖啡的股价出现大跌，市值蒸发近10亿美元，直到半个月后，才恢复到报告发布前的水平。

另外，这份报告还引发了投资者对于瑞幸咖啡的质疑。美国多家律所宣布对瑞幸咖啡提起集体诉讼并开始征集投资者，目前，该案已获立案。

几日后，瑞幸咖啡全盘否认了这份报告的指控，“报告中的论证方式有缺陷，证据无确凿事实根据，指控均基于无根据的推测和对事件的恶意解读。”

只是没想到，2个月后，瑞幸咖啡通过一纸公告，承认了作假的事实。

在这份最新公告中，瑞幸方面表示，根据公司董事会成立的特别委员会的一项内部调查结果显示，从2019年第二季度开始，公司COO兼董事刘剑以及向他报告的几名员工从事了不当行为，包括捏造某些”交易“。

这份“交易”，货值20亿元人民币，是瑞幸咖啡2019年前三季度主营业务收入的三分之二。

瑞幸内部信

此外，社交媒体上流传的一份瑞幸咖啡总裁办发布的内部信显示，包括刘剑在内的4名相关当事人已被停职。

在此之前，刘剑先后担任神州租车车辆管理中心副主任和收益管理负责人、神州优车收益管理负责人等职，与瑞幸咖啡背后的神州系资本关系密切。

02

瑞幸危局

这是瑞幸咖啡首次承认存在财务造假行为，而代价则是其可能会遭到美国司法部的立案侦查，存在退市可能性。

针对美国投资者发起的集体诉讼，证券时报e公司的一篇报道认为，瑞幸咖啡面临的索赔或达到800亿元。

此外，美国的相关法律还规定，提供不实财务报告和故意进行证券欺诈的犯罪要判处10至25年的监禁，除了巨额处罚外，相关责任人或将被列入黑名单。

更为严重的是，不少业内人士担忧，瑞幸咖啡此举，或将给广大中概股带来灾难性打击。

前车之鉴发生在2011年。

2010年年底，浑水发布了一份做空报告，报告中指认中概股绿诺公司存在财务造假行为。随后，绿诺公司承认，报告中提到的合同确系造假，且剩余合同中大约还有20%到40%存在问题。

最终，该公司被强制退市，而更多中概股在此后的时间里，频频被做空机构做空，或直接曝出财务问题，继而引发了赴美上市中概股的集体性诚信危机。

中国企业赴美上市的热潮就此被迫中断，而更多的在美上市企业迎来了股价狂跌甚至停牌的结局，一众中概股企业从美国主板市场退市。有统计显示显示，在2011年的前11个月里，有28家中概股企业从美国主板市场退市，占在美上市中概股企业总数的十分之一。

美国股市推行的是注册制，对公开上市的企业，不设置条件，只是对企业证券发行进行形式审核，要求在信息披露上，保证绝对的完整性和真实性。只要满足了相应的披露要求，任何企业都可以公开发行证券。

“注册制，核心是真实的信息披露。”知名经济学家管清友说。

为了保证证券市场的健康发展，美国为资本市场设置了极为严苛的管理措施，信息欺诈行为被绝对禁止，这也导致在美上市企业面临着极高比例的退市率。

虽然瑞幸咖啡在海外市场上市，被称作”割美国人民的韭菜来补贴中国人“，但根据国内的相关法律法规，无论是有国内投资者投资了瑞幸咖啡，或者是瑞幸利用虚假财务数据进行股票发行，瑞幸咖啡恐怕也难逃国内制裁。

03

模式复制

“我到现在都没看懂，可能是我的问题。”去年6月，在财新的一档视频节目中，纪源资本管理合伙人，曾主导投资了百度和滴滴的符绩勋在谈到瑞幸咖啡时这样说到。

彼时，创立才一年多时间的瑞幸咖啡完成在美上市，并在资本市场上创造了多个记录：中国咖啡品牌中最快上市的企业，当年在美国纳斯达克上市融资规模最大的亚洲公司……

在国内，瑞幸咖啡在扩张之路一路疾驰。通过大举烧钱补贴以及广铺店面，迅速抢占市场。到这年的年底，瑞幸咖啡的门店数量超过星巴克。

在符绩勋看来，企业烧钱不可怕，其更关注钱烧在哪，“我更相信把钱花在产品跟技术上，而不是把钱花在市场跟营销上。”

实际上，外界的”看不懂“，始终伴随着瑞幸咖啡的一路向前。而这份“看不懂”，其根源大多来自于对瑞幸咖啡疯狂烧钱、大肆开店的运营模式。

从2017年10月，瑞幸咖啡的第一家门店开业开始，瑞幸的开店速度一发不可收拾。

公开信息显示，2018年第一、二、三、四季度，瑞幸咖啡净增门店数量分别为281家、334家、565家、 884家；2019年，疯狂继续，第一季度净增门店数量297家、第二季度593家、第三季度717家，截止到2019年年底，门店总数达4507家。

与瑞幸咖啡规模化扩张同步的，是瑞幸咖啡的补贴式打法。包括“首杯免费，买二赠一、买五赠五”、3.8折优惠券、“百万大咖抽奖返现金”以及各类即时性的优惠政策，让瑞幸“小蓝杯”很快就俘获了一大批用户。

更为重要的是，通过烧钱补贴和快速铺店，瑞幸咖啡得以在最快的时间，用最快速的方式，建立起用户对瑞幸咖啡的品牌认知，迅速扩大市场规模，但带来的结果也显而易见——巨额亏损。

对此，瑞幸咖啡自身并不避讳外界对其补贴式扩张打法的质疑。在2019年年初的一场战略会上，瑞幸咖啡联合创始人、CMO杨飞表示，通过补贴迅速占领市场是公司既定战略，会一直持续，只是在具体形式的上，会逐步降低充赠门槛，加大发券补贴力度。

“用适度的补贴获取市场规模和速度是非常值得的。可以肯定的是，我们会持续补贴，3到5年内长期坚持。”杨飞说。

除了补贴的推动之外，规模化扩张的背后，还得益于运营和产品的快速标准化。反过来，通过规模化扩张，可以在一定程度上实现降低成本的目的，进而又可推动规模化发展。

在快速爆发的咖啡市场需求之下，通过高频度的大额融资、疯狂开店、烧钱式的补贴这一套组合式打法，瑞幸咖啡才得以被快速催肥。

但这种模式，并不可持续。在短时间内做大之后，快速上市融资，成为为瑞幸咖啡这个大轮盘能够继续转动下去的，为数不多的选择。于是便有了瑞幸咖啡成立18个月即实现上市的“瑞幸速度”。

这一切的背后，都有陆正耀和神州租车的影子。

作为瑞幸咖啡背后的男人，在创立瑞幸咖啡之前，陆正耀身上最耀眼的标签是神州租车和神州优车。

神州租车成立于2007年，在经历了起初几年的低沉之后，2010年，神州租车终于迎来了大额资本的注入，一场由神州租车挑起的补贴大战快速启动，并通过补贴大战，抢占市场。

两年后，神州租车开始向美股发起冲击，但是此次上市失利。随后，神州租车转投港股，并最终在2014年9月在香港上市。

融资+价格战+快速扩张+上市，这样的扩张方式，很快又被陆正耀复制到了神州优车身上，屡试不爽。而瑞幸咖啡，则完全继承了这套打法。

上市后，咖啡的故事已经讲完，如何在资本市场上获取更大的想象空间，新茶饮、“无人零售”等便成为瑞幸咖啡接下来要讲的故事，只是到此时，已基本与咖啡无关。

04

计算一切

2017年10月，瑞幸咖啡的第一家门店在北京银河soho开业。这家实验性质的线下门店，承载着测试瑞幸咖啡商业模型和财务模型的任务。

有报道称，2016年年初，此时距离瑞幸咖啡成立还有两年时间，瑞幸的创始团队就已经开始精细化商业模式和搭建财务模型，包括单店模型和单杯模型。

此外，他们还用沙盘推演了各种竞争情况下的应对策略，并系统计算了业务发展所需的资金需求和融资节奏。

在瑞幸咖啡正式创立后，这套模型被迅速地运用到瑞幸咖啡的一系列动作中，乃至开店的速度、融资的节奏等。瑞幸咖啡所走的每一步，似乎都是经过系统精确计算的。

而这一切，又都在陆正耀轻车熟路的掌握之中。

但是，出来混，迟早要还的。精确计算并推演出瑞幸发展每一步的陆正耀，这一次，会算到瑞幸咖啡即将面临的所有后果吗？