江苏扬瑞新型材料股份有限公司(以下简称：扬瑞新材)是一家以食品饮料金属包装涂料的研发、生产和销售作为主营业务的拟上市公司。主要客户包括奥瑞金科技股份有限公司(证券简称：奥瑞金，证券代码：002701.SZ)、中粮包装、宝钢包装、嘉美集团等知名包装企业，其产品广泛应用于中国红牛、养元、露露等著名食品饮料品牌的金属外包装罐上。
经过我们的深入研究，扬瑞新材存在以下问题：第一大客户奥瑞金突击入股，既可能是利益输送，又带来了突击营收的效果;公司的单位用电量和单位用水量相互背离;公司自称产品质量无纠纷，但是与客户之间存在大量质量问题导致的纠纷、甚至诉讼，并由此产生久拖不决的应收账款，或涉嫌虚假信息披露等。
奥瑞金通过子公司突击入股，巧妙规避关联关系
据招股书披露，从2016年9月起，堆龙鸿晖新材料科技有限公司(以下简称：鸿晖新材)通过受让扬瑞新材实控人陈某转让的58.75万元的注册资本，成为公司前身扬瑞有限的第四大股东，其持有公司股份占总股本之比为4.9%，仅比法定关联方——“持有公司股份5%以上的股东”的持股占比要求，少了0.1个百分点。而这个“准关联方”鸿晖新材正是上市公司奥瑞金的全资子公司。
在该次股权转让仅仅两个月之后，扬瑞有限就马上启动了股改，踏上了冲击IPO的道路。在股改完成之后，鸿晖新材持有扬瑞新材176.40万股，持股占比仍然为4.90%，至今仍是公司第四大股东。奥瑞金借道鸿晖新材实现突击入股扬瑞新材，是否可能是扬瑞新材借IPO之机会向主要客户输送利益的情况呢?监管部门应该正视。
值得玩味的是，扬瑞新材实控人陈某向鸿晖新材转让占比4.9%的股份很可能是一个深思熟虑之后的结果。如果奥瑞金及其子公司入股比例太小，IPO“利益输送”的好处就不够，奥瑞金加大采购的动力可能不足。而如果入股比例太大，超过5%，奥瑞金与扬瑞新材将在明面上构成法定关联关系，在IPO审核的过程中，将毫无疑问地因此遭遇发审委的质询。作为法定关联方，两者之间的所有交易都将列入关联交易，需要详细披露。这或许是奥瑞金和扬瑞新材都不愿意看到的结果。所以，4.9%的持股占比，对于扬瑞新材和奥瑞金来说，正好合适。
对奥瑞金的销售突然提升71%，业绩才避免下滑
疑似突击入股的效果堪称立竿见影。据招股书披露，从2015年到2017年的三年报告期内，扬瑞新材从奥瑞金获得的关联销售收入分别为5,052.81万元、6,969.20万元和1.19亿元，2016年和2017年分别同比增长了37.93%和71.11%，2017年公司对奥瑞金的销售收入同比增幅，提高了33.18个百分点，增速又提高了近一倍!
大家注意到2016年9月是奥瑞金通过子公司入股扬瑞新材的时间点，2016年当年，扬瑞新材对奥瑞金的销售增长了37.93%，2017年的销售更是继续增长了71.11%，堪称很给力。如果扣除对奥瑞金的销售收入，扬瑞新材2015年到2017年的总收入将分别为1.65亿元、1.72亿元和1.46亿元，2017年就呈现出明显的下降态势。很显然，2017年的其他客户的销售已经陷入衰退，如果不是奥瑞金救场，扬瑞新材的收入将非常难看，估计连申请IPO的资格都没有了。不过，针对“准关联方”奥瑞金的销售增长过快，又导致了扬瑞新材对奥瑞金形成了过度依赖，2017年，来自奥瑞金的销售已经占到扬瑞新材全部营收的45.03%，公司的可持续发展出现隐忧，发审委员难免会关注。
那么奥瑞金这颗大树是否一定靠得住了?现在看来也是不一定。在报告期内该上市公司始终是扬瑞新材的第一大客户，2017年度，公司从奥瑞金获得的销售收入已经增长到了1.19亿元，占当期公司营业收入之比为45.03%，离50%的红线只有一步之遥了。同样是2017年度，奥瑞金的第一大客户是红牛维他命饮料有限公司(以下简称：中国红牛)，当期为奥瑞金贡献的收入高达43.82亿元，占奥瑞金年度销售收入之比为59.68%。众所周知，由于红牛品牌的持有者泰国天丝医药保健有限公司(以下简称：天丝医保)与中国红牛之间的合作破裂，双方关于红牛品牌的使用权产生纠纷。2017年7月11日，奥瑞金发布公告，该上市公司的全资子公司北京奥瑞金包装容器有限公司(以下简称：北京奥瑞金)遭到天丝医保起诉，由于奥瑞金当时对中国红牛的销售达到其总收入的60%以上，中国红牛对奥瑞金的业务具有重大影响。由于目前天丝医保与中国红牛之间的诉讼尚未有明确的最终结果，因此天丝医保与奥瑞金之间的官司处于中止诉讼状态，一旦中国红牛最终败诉，那么为中国红牛生产红牛小黄罐的奥瑞金，以及为小黄罐提供内外涂料的扬瑞新材必将受到波及，公司或存重大可持续经营风险。
如果奥瑞金来自中国红牛的收入减少，那么扬瑞新材来自奥瑞金的收入恐怕也将受到同步影响，这对于正在冲刺IPO的扬瑞新材肯定不是一个好消息。
单位用电量和用水量相互背离
作为一家以金属包装涂料作为主营业务的企业，在扬瑞新材涂料产品生产的核心技术中，少不了用电和用水。可是，公司在报告期内的单位用电量和单位用水量的变动趋势却完全相反，什么样的技术改进才能产生这样的神奇效果呢?
据招股书披露，报告期内，扬瑞新材的涂料产量合计分别为8,093.19吨、9,583.72吨和1.04万吨，用电量分别为140.51万度、127.48万度和133.18万度，单位用电量分别为173.61度/吨、133.02度/吨和127.82度/吨，单位能耗持续显著下降，累计降幅达到26.38%，已属不小。可是遍寻招股书的每个角落，对上述单位能耗为何会下降?却不置一词。此外，招股书也没有披露在报告期内公司存在诸如搬迁、停产、生产技术升级等，对单位能耗有明显影响的事项。为何公司单位的用电量会持续下降?倒是成了一个谜。
无独有偶，报告期内，扬瑞新材的用水量分别为1.26万吨、2.80万吨和3.16万吨，单位用水量分别为1.55、2.92和3.03，单位耗水持续显著上升，累计涨幅达到95.48%，相当惊人!可是找遍招股书，同样无法找到能够解释上述单位用水量变动的原因。这又成了另一个谜。
一般情况下，核心工艺中包含用水的制造业企业，其单位能耗和单位用水量应该整体上保持相对稳定，哪怕是出现了小幅的趋势性变动，两者也应保持相同或相似的变动趋势。如扬瑞新材这般，在单位用电量和单位用水量上背道而驰且偏离巨大，并且对此没有任何解释的，还真是十分罕见。
产品质量涉嫌虚假陈述
在招股书中，扬瑞新材明明有“质量异议”引起的诉讼，但是却白纸黑字地表述“亦未发生产品质量纠纷”，这不仅是好笑的事情，恐怕已经涉嫌虚假陈述了。
据招股书声称，“发行人建立了较完善的质量管理体系，生产过程和产品检验过程均严格按照技术标准进行。报告期内发行人及其子公司未发生产品质量的行政处罚，亦未发生产品质量纠纷。”
可是，报告期各期末，扬瑞新材都有不少账龄在两年及两年以上的应收账款逾期尚未回收，而导致未能及时回款的具体原因，竟然是“质量异议”。
据招股书披露，报告期各期末，扬瑞新材由于“质量异议”，导致应收账款逾期的笔数分别为9笔、15笔和18笔，逐年升高;其中各有1 笔、2笔和2笔，是以在人民法院对簿公堂的方式，才获得最终解决。例如，2016年，安吉新峰竹地板机械配件经营部(以下简称：安吉新峰)，因与公司在向其销售的累计8.83万元粉末涂料产品上，存在着产品质量异议，最终只能通过民事诉讼的方式，来解决该起质量纠纷。报告期内，由“质量异议”导致的逾期高账龄应收账款余额，合计分别为92.82万元、225.66万元和260.27万元，持续显著上涨，其占当期应收账款余额之比分别为1.44%、2.88%和2.51%，整体上保持上涨趋势。
虽然经过简单调查发现，扬州市相关政府部门也许未曾向扬瑞新材出具过行政处罚决定，但是这并不表示公司的产品质量无纠纷。至少在报告期内，分别有6.09万元、14.92万元和14.12万元的高账龄逾期应收账款是以诉讼方式解决问题的。扬瑞新材一边与客户打产品质量官司，一边又自称未曾与客户发生质量纠纷，则可能有虚假信息披露之嫌了。