几乎是意料之中的事，“铁帽子王”皇台酒业又双叒叕亏损了(以下简称：*ST皇台，000995.SZ)。它上市以来的第四次被ST，很可能也是最后一次了，因为连续三年亏损，*ST皇台这次面对的或是暂停上市，成为白酒行业退市第一股的惨淡结局。

可是有多少人记得，*ST皇台在业内曾经也有着“南茅台，北皇台”的美好时代，然而随着时光变迁，其它企业或许是“一袭华美的袍，里面爬满了虱子”，而*ST皇台则因为股权争斗分崩离析，恨不得将虱子公诸于众，散落一地，生生浪费、折损了西北酒企为数不多的上市资源。

套句很早的歌词：多少人曾爱慕你年轻时的容颜，可知谁愿承受岁月无情的变迁……

退市几成定局

1月22日，*ST皇台对外披露业绩预告，预计2018年净利润亏损7000万-9000万元，亏损比上年同期的1.88亿元下降52.03%-62.69%;基本每股收益亏损约0.39元-0.51元。

*ST皇台2018年业绩预告

而*ST皇台由于连续两年亏损，已经戴帽，2018年是“保壳”关键年，业绩再度亏损，也意味着其保壳之举基本落败。

*ST皇台对此心知肚明，其在同日发布的关于公司股票存在暂停上市风险的提示性公告中称，如果公司2018年度经审计的净利润继续为负值，或净资产继续为负值，公司股票将于2018年年度报告披露后面临被暂停上市的风险。股票被暂停上市后，若在法定期限内披露的最近一期年度报告仍不能扭亏或净资产仍为负值，公司股票将面临终止上市的风险。

香颂资本执行董事沈萌对蓝鲸产经记者表示，*ST皇台大概率的可能性是退市，但仍不能完全排除极端情况发生，即地方政府给予一定支持，如将补贴纳入2018年的业绩以实现扭亏，否则很难翻盘。从推动资本市场健康发展角度和地方负债结构看，地方政府发放补贴让僵尸上市公司得以存活是不可取的。

而*ST皇台之所以惨败，或许也可以通过上述公告中窥出一二。

在2018年净利润亏损的危急存亡之际，*ST皇台仍遵循“攘外必先安内”的战略，将矛头直指其前董事长卢鸿毅为首的第六任董事管理层，在公告中称，亏损原因主要是前任董事长涉嫌侵占上市公司财产计提了1.02亿的大额资产减值，造成2017年末巨额亏损，2018年虽然亏损额相对2017年出现大幅下降，但公司的经营状况并没有实质性改善，仍在进一步恶化中。公司2017年末净资产出现负值，2018年仍然巨额亏损，因此，2018年净资产仍为负值。

股权角力一地鸡毛

在上世纪90年代，是*ST皇台的黄金时代，彼时业内流传着“南茅台，北皇台”的说法。2000年8月，*ST皇台黄袍加身登陆资本市场，比贵州茅台(600519.SH)还早了一年。

然而到了2019年，贵州茅台的市值已高达8400多亿元，*ST皇台却仅为7.7亿元，不足贵州茅台的一个零头，不免令人嗟叹。

在业内人士看来，*ST皇台的败落便是始于内部的股权纷争。

蓝鲸产经记者查询资料获悉，2003年，*ST皇台的第一大股东皇台商贸的实际控制人甘肃皇台酿造集团(以前简称：皇台酿造)实施改制，时任*ST皇台董事长张景发为首的张氏家族控制下的鼎泰亨通有限公司(以下简称：鼎泰亨通)借此机会腾跃成为公司的第二大股东，控股比例为29%。皇台商贸持有股份则规划下降为36.01%。

其后，大股东皇台商贸持有*ST皇台的国有法人股因“资金紧张”陆续进行拍卖，退居二股东，而鼎泰亨通借机上位成为*ST皇台的实际控制人。

2010年，鼎泰亨通将其中19.60%的股权转让给上海厚丰，由此形成的局面是上海厚丰、皇台商贸分别占据*ST皇台19.60%、13.90%的股权。而不甘心的张氏家族则持有剩余的股权，与皇台商贸联手，与大股东展开了长达数年的内斗。

双方由于持股比例接近，因而引发的矛盾斗争格外激烈，以致股东内讧到最后只能“公堂上见”。据*ST皇台在2017年6月发布的一份公告显示，自2015年以来，皇台商贸及其控股股东皇台酿造共计10次将*ST皇台告上法庭，涉案金额便高达2.2亿元。

中国食品商务研究院研究员朱丹蓬告诉蓝鲸产经记者，*ST皇台内部的顶层设计出现问题，股东内讧斗法，高层不稳管理失效，产品升级、市场开发、渠道维护等几乎全线崩盘，因此错失了酒业红利期，沦落至业绩惨淡，资本市场信心损失殆尽，如无意外，*ST皇台将成为白酒退市第一股。

针对*ST皇台的是是非非，有业内人士直言，“这世上能发光的不仅是太阳，污水里冒出的肥皂泡也会偶尔泛出微光。”

大股东借债翻盘难奏效

在股东斗法期间，*ST皇台的业绩表现也并不乐观。

自2000年上市以来，*ST皇台的营业收入始终挣扎在1亿元左右，先后出现多次连续两年业绩亏损的情况，几度徘徊于退市边缘。直至2018年，*ST皇台四度被ST。而且开年不利，2018年1月，*ST皇台又发现近四成的库存成品酒丢失，金额高达约6700万元，这无疑令*ST皇台糟糕的处境雪上加霜。

急于自救的*ST皇台数次祭出重组法宝试图翻盘。

2017年，*ST皇台宣布拟以2.5亿元收购深圳市中幼国际教育科技有限公司(以下简称：中幼教育)控股权，试图进入教育行业以求自救。然而该项事宜已筹划17个月，至今未见实质性进展。

2018年12月，*ST皇台推出另一个方案，拟以1.57亿元，向上海厚丰出售其持有的甘肃唐之彩葡萄酒业有限公司(以下简称：唐之彩)69.5525%的股权。交易完成后，*ST皇台将持有甘肃唐之彩30%的股权，上海厚丰持有唐之彩70%的股权。

值得注意的是，上海厚丰存在不履行生效法律文书确定的义务而被纳入失信被执行人名单的情形，存在股份被质押与股份被司法冻结及司法轮候冻结等主要资产受限情形，其2018年11月30日账面流动资产合计仅为1.89亿元。这也意味着，此次交易后，上海厚丰的账面流动资产可能仅余0.32亿元，其未来能否筹措资金完成本次交易存在一定的不确定性。因此上述交易也遭遇监管层关注，上海厚丰借债接盘一事也被进一步曝光。

据上海厚丰对外披露《借款协议》显示，深圳市云柜网络有限公司(以下简称：云柜网络)将向上海厚丰提供3.07亿元人民币借款，借款年利率为6%，借款期限为2018年12月27日至2019年12月26日。

据公开信息显示，云柜网络控股股东为赵忠义，他还担任深圳中幼教育的董事。受此影响，深交所下发关注函，要求*ST皇台“穿透披露交易对手方的资金最终来源”。

根据相关协议，上海厚丰或其指定第三方应于2018年12月25日起5个工作日内向*ST皇台指定的银行账户一次性全额支付转让价款。但截至上述公告披露日，上海厚丰尚未支付转让价款。而*ST皇台至今也就“无法按照深交所要求就本次交易资金最终来源进行穿透性披露”，这也让*ST皇台的境遇倍显尴尬。

沈萌指出，即使重组成功，也只能改变*ST皇台基本面，让公司重新健康起来，但对于*ST皇台的退市危机，恐怕已经回天乏术。

白酒行业分析师蔡学飞也向蓝鲸产经记者指出，*ST皇台本身具有良好的品牌基因和融资能力，但是其错失了白酒行业的数轮发展，并且由于内耗严重发展不利，造成品牌认知极速下降、资金链紧张、经销体系崩盘、多元化战略短期内不见成效的局面，沦为部分股东的利益工具，这不仅是*ST皇台，也是国内西北酒企的重大挫折。(蓝鲸产经 朱欣悦 zhuxinyue@lanjinger.com)