2018年6月，市场利空不断，指数迭创新低，而友山基金刘林麾下的一只私募产品恰恰成立于这一危机重重的时间点上。截至目前，该产品已成立半年有余，期间A股持续震荡下行，上证综指距2018年6月的最高点已经下跌近20%，而刘林管理的这一只产品最大回撤仅7%，有效规避了市场风险。

近日，刘林接受了记者专访。生物系出身的刘林曾在知名跨国药企罗氏做过市场销售、产品研发等工作，随后机缘巧合进入金融行业，在券商、保险资管等行业有过近十年的投研经历，2018年加入友山基金，是少有的兼具实业、卖方、买方工作经验的基金经理之一，特别是对医药和消费行业有着较为独特的投研体会。

价值投资也需要保持市场敏感度

刘林把自己的投资理念总结为六个词：价值为本、逆向投资、适度集中、控制回撤、绝对收益和安全边际。

一方面，以价值投资为本的投资理念让刘林非常看重估值，“低估”是他挑选个股的首要因素。另一方面，刘林认为，自己跟大多价值投资者习惯持股不动不同的是，他重视市场趋势，对市场一直会保持高度的敏感度。市场的风格是什么、市场的主线在哪里，并根据市场趋势及时调整持仓，这是刘林非常关心的一点。

市场敏感度怎么培养出来?他认为，“不跟风”是做投资非常重要的素质，在市场情绪最热的时候保持冷静，保持独立思考的能力，才能有对风吹草动的敏感度，因此，逆向投资也是刘林非常看重的一点。但逆向投资并不是一定要逆着市场干，而是对市场剧烈波动的情绪做出冷静的判断，在市场狂热的时候多思考可能会出现的负面因素，在市场低迷的时候多思考可能会出现的改善因素。

此外，在持仓上，曾在保险资管工作过的刘林更倾向于适度集中的配置。适度集中的持仓策略既可以规避分散持仓导致收益率偏低的问题，也可以避免持仓过于集中所导致的流动性和大幅波动的风险。适度集中的理念不仅体现在核心持股的数量上，还体现在所配置的行业上。他介绍道：“因为2018年市场上机会相对较少，我采取了相对保守的策略，把仓位降到了相对偏低的位置。这是基于自上而下的宏观判断和中观层面的行业观察所做出的投资策略。仓位是控制回撤的重要方式。”

除上述标准外，刘林还在个股选择上格外重视企业的成长性，即核心竞争力是否能够持续加强。这需要看三点，一是企业所处细分行业是否向好;二是企业是否有一个优秀的管理层，任何企业都是人做出来的，管理层是否有好的企业家精神，企业是否有良好的股权架构、团队成员是否具有优秀的专业背景等，均是考察企业是否具有持续竞争力的重要因素;三是看企业的护城河因素，无论规模优势，还是技术优势，或者天然资源优势，护城河能够持续的增强才是优秀的投资标的。

提前规避医药板块风险

刘林长期对市场保持的高度敏感度，在其对医药板块的跟踪上展露无疑。

2018年春节，一篇题为《流感下的北京中年》的文章刷爆朋友圈及各大社交平台，一时间人人自危，愈加意识到医疗这一消费刚需。受市场情绪推动，医药板块应声上涨，自2月中旬以来一度高歌猛进，但自6月开始，医药板块接二连三遭遇毒疫苗、带量采购等黑天鹅事件而大幅回调，截至目前已从2018年5月的高点回落超过30%。

对于医药板块的这一轮大起大落，曾在药企罗氏工作过的刘林有着极具前瞻性的看法。

他认为，医药在2018年一季度的上涨是市场的一种冲动性上涨，且在经过一季度的快速上涨后，医药板块已经出现了估值过高的风险。特别是板块中的一些白马蓝筹估值已经非常高，但企业成长性实际具有较大的不确定性，市场对医药创新的憧憬过于强烈，但大家忽略了医药要受到药品价格的限制，创新药的研制也具有很高的失败风险，市场把中国过去的仿制药经验盲目地线性外推了。

而另一方面，医保局的成立是医药板块非常大的一个利空。刘林认为，最晚在医保局挂牌之后，就应该提高警惕，提前规避风险，而不是等到带量采购落地才开始猛然醒悟。

在医保局成立之前，药品价格是由发改委管定价，人保部管医保目录，卫计委管招标采购，最后由医保来支付，这就造成了人社部作为出钱方却对药品准入、价格和规范使用毫无管理权限，医保压力越来越大，人社部和患者都叫苦连天。

而医保局的横空出世实现了“招标、医保、药价”的统管，它既有权，又有钱，对于药品的招标采购、医保控费、药品价格起重要的决定性作用，特别是仿制药将大幅降价，这对于国内重复性生产众多的药企来说意味着大洗牌时代的到来，带量采购政策出台后的市场已经反映出来。

基于上述判断，刘林在自己下半年的持仓中很少做医药的配置。但他也表示，中国有自己的国情，带量采购的品种扩展需要一个过程，仿制药的降价也需要一个过程，这会给企业一定的腾挪空间，对于目前医药已经下跌到这个程度不应太过悲观，反而可以寻找一些结构性机会，例如部分跌过头的创新药和高端仿制药等，另外还可以在受药价调控影响较小的中药、连锁药房、医疗服务和医疗器械等领域中寻找投资机会。

看好逆周期和负面反应充分的行业

对于2019年，刘林认为市场整体风格不会特别鲜明，可能会有阶段性的轮动，市场波动率也可能会收窄，所以将会更加注重优选个股和波段操作。创业板蓝筹或将会得到更多的关注。此外建议持续关注外资对市场风格的影响。

具体行业上，刘林看好一些负面信息已经充分反映的行业和可以对冲经济下行的逆周期行业，外资近日较为关注的金融、家电、食品等消费龙头企业仍旧值得关注。

以风电、光伏等新能源行业为例，2018年，新能源行业接连遭遇补贴退坡、531新政等政策利空，负面信息已经被充分反映，今年年初就已经开始出现估值修复的过程，相关龙头企业具有明显的超额收益。医药、TMT等已经大幅回调的行业也会存在预期改善和估值修复的机会。

由于当前仍处于经济下行周期，政策面会有一定的托底举措，刘林认为，轨交、高铁、特高压等传统基建行业和以5G通信和云计算等为代表的新基建等逆周期行业或将在2019年会被市场反复关注。