最近九牧王(601566)董事长林聪颖的儿子林泽恒与庄氏集团的千金震撼的豪门“鲜花婚礼”在朋友圈刷屏。现场也来了安踏、七匹狼、劲霸等服装界的大佬为朋友的儿子献歌祝福。其实80后对九牧王应该都有些印象，裤子质量不错，而如今的九牧王又多了些时尚元素。

2月18日晚间，九牧王发布公告称，公司于2月15日与KitsuneFrance(以下简称“Kitsune”)签署了《股东合作协议》(以下简称“协议”)，拟共同投资设立合资公司——小狐狸(中国)有限公司。

“协议”显示，九牧王与Kitsune拟发挥自身优势，共同投资设立合资公司，在中国大陆、香港及澳门地区开展“MaisonKitsuné”品牌及“Kitsuné”品牌服装、配饰、箱包、化妆品和香水产品的经营业务。

具体方案为，九牧王拟以现金人民币7650万元出资，持有合资公司50%股权;Kitsune拟以经营地区内包括但不仅限于服装、配饰、箱包，除咖啡、香水及化妆品类别外的商标权的所有权出资，持有合资公司50%股权。

KitsuneFrance企业性质为为SAS公司，简称简易股份有限公司，注册资本为289604欧元，主要经营业务为服装销售。据悉，为了鼓励创业，法国对股份有限公司的规定做了调整，形成一种适合于中小企业的股份公司。注册资本最低要求1欧元，资本金在注册时必须到位一半，其余可分5年到位，公司只承担入股额的债务责任。

股份上大家持平，但是管理人员方面，似乎以九牧王稍占优势。董事会由5名董事组成，其中九牧王委派3名，Kitsune委派2名，董事长由九牧王委派，而副董事长和监事由Kitsune委派。

截至2018年3月31日，KitsuneFrance资产总额为1444.78万欧元，资产净额为468.02万欧元;截止2018年3月31日的最近一个财务年度的营业收入为1831.27万欧元，净利润为95.35万欧元。

根据交易方案计算可以发现， Kitsune商标权的所有权的估值达到1.53亿人民币，而同事公司净资产为468.02万欧元，约3582万人民币。也就是说，即使在净资产都为商标权无形资产的极端情况下，此次合作Kitsune公司估值至少溢价了5倍。看来九牧王对Kitsune充满信心，以弥补九牧王时尚元素的不足。

合同细节一边倒偏向Kitsune

除了工商出资外，九牧王还将为合资公司提供不超过人民币4000万元的借款，期限为5年，借款利率为银行提供的最有利的借款利率。

九牧王方面表示，将利用公司在营销渠道方面的优势助力Kitsune品牌快速的打开中国市场。

蓝鲸财经发现已有多家电商代理销售该品牌，包括魅力惠、REEBONZ等平台，不过其大陆地区销售情况一般般。虽然曾得到杨幂周冬雨的青睐，但其市场知名度在国内显然还未打开。

自称同为连卡佛、大IT潮牌运营商的chaumont也有Kitsune的产品，但其产品鲜有人问津。

如此看来，Kitsune更需要的是线下渠道，这也正是Kitsune的短板。官网显示，目前Kitsune在法国、日本、美国、韩国及中国香港仅拥有17家独立门店。

合同细节披露，在合资公司设立的前五年中，如合资公司不能达到协议约定的对开店数及采购额的最低要求，且上述结果不是由Kitsune的过错导致的，Kitsune有权回购合资公司拥有的所有商标，回购价格为1欧元。

Kitsune不但不需要出钱扩张，还有对赌回购保障自己品牌，所有的压力都集中到了九牧王身上。

转型初具雏形，赚钱还得靠卖“裤子”

2017年年报显示，公司营收25.65亿元，同比增长12.94%;净利润为4.94亿元，同比增长16.81%。2017年九牧王主营业收入主要是销售服装服饰的收入，其中男裤占比约为45%。

以男裤起家的服装企业九牧王，这两年公司建立的“精工质量平台”、“时尚品质平台”、“个性潮流平台”三大平台已初具雏形。

除了很用心在收购品牌，九牧王全资子公司九盛投资也多点开花，除了发起设立互联网时尚产业基金，基金规模高达10亿，期限为6年，投资于互联网时尚生活相关项目外，九盛投资作为有限合伙人出资1000万元，认缴诸暨华睿聚银股权投资合伙企业(有限合伙)11.0865%的份额，还参与了元盛中国多元化金选二号私募基金。

18年半年报显示，九盛投资在上半年实现净利润3442万元，占合并净利润的13%。上半年，九牧王获得财通证券现金股利1116万元。

此后九盛投资频繁减持财通证券，在2018年10月31日至2018年12月31日，九盛投资累计出售财通证券股份10784900股，实现投资净收益为4741.53万元。

19年至今，九盛投资累计出售财通证券股份2155800股，累计成交金额1,659.37万元。扣除成本及相关税费后，实现投资净收益为923.70万元。

在Kitsune之前，九牧王一直都有通过兼并收购、代理的方式运营国内外其他品牌。盲目扩张的同时，似乎还没找到如何运作这些新业务的门路。实质上依然是靠JOEONE品牌撑起一片天，其他品牌的运营能力依旧较弱。

虽然这两年九牧王优化了门店分布，缩减了JOEONE品牌的线下门店，但是从营收贡献来看，依然是JOEONE独占鳌头。根据最新的三季报，剩下的牌子加起来在九牧王营收占比害不足10%，扩张门店的品牌并未在业绩贡献上有显著提升。（蓝鲸产经 金磊）