针对“三全灌汤水饺”被查出非洲猪瘟病毒阳性一事，2月18日，深交所对三全食品(002216.SZ)下发关注函，要求三全食品说明公司涉及产品被抽检出非洲猪瘟病毒核酸阳性的事件、公司知悉上述事件的时间等，并评估上述事件对2019年度经营业绩产生的影响，以及公司拟采取的应对措施。
2月20日晚，三全食品对深交所关注函中进行了回复，表示“因为非洲猪瘟抽查时并不通知企业，所以公司不知道产品被检出非洲猪瘟病毒核酸阳性的具体时间”，“公司在知悉该事项后，第一时间封存相关疑似产品灌汤水饺共计24,127件，价值217.14万元”。
三全食品也表示，“虽然公司尽全力配合国家进行非洲猪瘟防控工作，但是公司作为食品生产加工型企业，处于养殖、屠宰类行业的下游，即便原料猪肉来自非疫区且索证索票齐全，也很难保证产品绝对不受污染。同时考虑到后期非洲猪瘟防控效果的不确定性，不排除未来非洲猪瘟病毒核酸检测阳性产品新增的风险”。
三全食品表示，“同时此事件已影响到消费者对公司产品和品牌的信心，也会对公司未来业绩产生不确定的影响”。
消费者显然很难接受三全食品回复的“很难保证产品绝对不受污染”的说法，如果一家知名的食品上市公司都“很难保证产品绝对不受污染”，那消费者肯定就很容易保证绝对不买公司的产品。
风云君梳理了三全食品过往财报，一起来看看三全食品近年来的业绩表现。
一、营收增长质量较低
三全食品是全国最大的速冻食品生产企业，主要产品包括了速冻水饺、汤圆、粽子以及面点等速冻食品。公司是中国首家速冻米面食品企业，亦是中国生产速冻食品最早、规模最大、市场网络最广的企业之一。
不过，虽然公司营收规模保持了一定增长，公司的利润增长却非常有限。
表：公司过去五年营收及利润增长情况
(数据来源：公司年报)
过去五年，公司的营收从2013年36.03亿元增长到2017年的52.56亿元，年均复合增长率也有近10%的增速，但同期的净利润、扣非归母净利润在过去五年不增反降，净利润从2013年的1.18亿元下降到2017年的0.72亿元，扣非归母净利润至2017年也下降至0.43亿元。
表：公司2014年至2017年利润构成情况
(数据来源：公司年报)
从公司利润构成看，公司2014年、2015年的主营利润实际都是亏损的，2016年、2017年，政府补助占公司利润总额比重都在50%以上。
从上表可以看到，2014年及2015年，营业外收入净额(主要构成为政府补助)已超过公司税前利润。
2016年度，营业外收入中共计有4,330.81万元的政府补助，2017年度，计入当期损益的政府补助为5,885.29万元，2016及2017年，计入损益的政府补助占税前利润比都在50%以上。
二、盈利水平分析
(数据来源：公司年报、choice)
尽管三全食品是速冻米面行业的龙头，公司的综合销售毛利率、销售净利率却并没有呈现龙头企业相较同行更具优势的获利能力。公司2017年度的销售毛利率、销售净利率分别为33.92%、1.37%。
最近5年，公司的销售毛利率一直在32%至36%的期间浮动，销售期间费用率则居高不下，一直保持于30%以上的水平，导致目前公司销售净利率很难走出低谷，这直接影响了公司营收的增长质量。
(数据来源：公司年报、choice)
(数据来源：公司年报、choice)
对比同行安井食品(603345.SH)，公司的销售净利率明显不如安井食品，主要原因是公司的期间费用率(主要是销售费用)远高于安井食品。
在营收增长保持一定增速的情况下，如果公司的渠道不能有效改善，销售费用率就无法降低，公司的销售净利率仍然还将处于极低的水平。
三、存货周转效率分析
(数据来源：公司年报、choice)
截至2017年12月31日，公司存货账面价值10.31亿元，占总资产的23.62%。从上图中可以看到，从2015年至2017年，公司的存货周转率持续下降，从4.12次下降至3.44次。
可以预期的是，近日的“猪瘟水饺”事件将对公司企业品牌及形象造成影响，公司即使对相关产品进行降价促销，公司的产品销售仍会受到较大冲击，导致存货滞压，公司存货周转效率将进一步承压。
四、“猪瘟水饺”对公司业绩影响分析
从公司过去几年的营收构成情况看，公司饺子类产品占营收比有下降趋势，不过，目前仍然是公司利润的重要来源。
表：公司2013年至2018年上半年饺子类产品占主营收入比重
(数据来源：choice)
根据2月20日晚间三全食品对深交所关注函的回复公告数据，2015年至2017年，猪肉类水饺销售收入分别为11.66亿元、12.79亿元、13.50亿元，对应毛利率分别为33.1%、30.7%、33.3%，猪肉类水饺销售收入分别占到总营收的约27.51%、26.75%、25.69%。
目前三全食品表示“猪瘟水饺”事件对公司未来业绩产生的影响不确定，而从猪肉类水饺营收占比情况看，近三年此类产品约占营收的四分之一，其对公司2019年业绩的影响无疑是确定的。