2月3日，深证成指收盘下跌47.21点，报10004.84点，盘中一度跌破万点大关。但是飞马国际的股价却在上一个交易日大涨6.6%的基础上依然坚挺。

由于春节休市，上个交易日为1月26日。1月25日晚间，飞马国际连发7篇公告，这七篇公告都是围绕一个点“会计政策变更”。在发布会计政策变更公告的同时，飞马国际还发布了一份2016年度业绩预告修正公告。

公告指出“在修改这一事项后，预计归属上市股东的净利润为14.89亿至15.76亿元，比上年同期增长752.1%~802.9%”。而在此之前，公司预计的2016年度归属于上市公司股东的净利润区间为1.75亿元至2.27亿元，同比增幅为0.00%至30.00%。

也就是说，仅仅改变下会计政策，公司业绩就从“麻雀”变成“凤凰”了。但扒开华丽的会计包装，真实的飞马国际状况又是如何？

玩转会计法则 净利暴增800%

上一个交易日，飞马国际的公告中“公司决定对投资性房地产的后续计量模式进行会计政策变更，即由成本计量模式变更为公允价值计量模式”。

成本和公允价值计量有什么区别？我们先搞清楚这个问题。

有30年银行工作经验的李金华对《国际金融报》记者解释：“以成本模式计量的投资性房地产在‘投资性房地产’、‘投资性房地产累计折旧（摊销）’、‘投资性房地产减值准备’科目中计量；以公允价值模式计量的投资性房地产在‘投资性房地产—成本’和‘公允价值变动’科目中计量。通俗来讲，以成本计量的话，不扩改建，其账面价值不会超过成本，每年要摊销，同时有减值准备。而在目前环境下，公允价值一般情况下是大于成本的，且不用每年都摊销。”

李金华具体举例说明：“一间52万元成本建的房屋，10年折旧，残值为2万。在成本计量模式下，如果用直线摊销，每年需要计提折旧5万元，假设当房价为60万，面账价值不会受房价影响。而在公允价值计量模式下，不需要提折旧，当房价为60万时，需要计提‘公允价值变动’8万元。一般来说公允价值计量下净利润会更高”。

那么，飞马国际会计制度改变，会有什么影响呢？

从上图可以看出，公允价值总体来说是上升的，同时净利润在2016年1-9月增加380.6万，2015年增加320.77万。上图为飞马国际在公告中，会计制度改变后，对财务报表中的部分影响图。

对于本次变更会计政策的原因，飞马国际在公告中解释称“是为更客观地反映公司持有的投资性房地产的真实价值，增强公司财务信息的准确性，便于公司管理层及投资者及时了解公司真实财务状况及经营成果。”

至于更改的影响，飞马国际表示，“本次会计政策变更对公司2016年业绩的影响主要为因投资性房地产土地用途由仓储用途变更为商业、居住等用途公允价值变动，将预计增加公司递延所得税负债约4.94亿元，增加公司2016年度净利润约13.69 亿元，其中归属母公司所有者的净利润约13.14亿元，最终影响将以公司经审计的财务报告为准”。

在公告之后，有关此次会计变更导致的业绩大涨“对公司股价构成特大利好”等字眼出现在了一些媒体上。

1月26日，飞马国际股价大涨6.6%。

控股股东资金链紧张 质押股权99.86%

但抛开会计包装“玩法”，飞马国际的真实财务情况又是如何的呢？

飞马国际前身是深圳市飞马运输有限公司，于1998年7月9日正式成立，2006年12月18日公司整体变更设立为深圳市飞马国际供应链股份有限公司，注册资本9600万元。主要业务范围是承办海运、陆运、空运进出口货物的国际运输代理业务。

从图表数据可以看出，飞马国际的资产负债率一直比较高，两年将近90%，前几年甚至高达95%，比行业中位值和其他同行高了许多。上图是《国际金融报》记者通过wind数据制成的同行资产负债率对比图。

对此，李金华表示：“资产负债率高，说明企业的资金来源中，来源于债务的资金较多，来源于所有者的资金较少。同时，也意味着财务风险相对较高，可能带来现金流不足的问题，在资金链断裂时，不可及时偿债，从而导致企业破产的情况。此外，资产负债率高，会导致进一步融资成本加剧。不管是投资者还是银行，都对资产负债率有一定的要求。”

在高资产负债率的同时，其第一大股东飞马投资控股有限公司（以下简称“飞马投资”）几乎质押其拥有飞马国际的全部股份。

1月14日，飞马国际发布《关于控股股东所持股份质押的公告》。公告称“飞马投资持有本公司股份48672万股，占本公司总股本的50.06%；累计质押股份为48602.40万股，占其持有本公司股份的99.86%”。

记者粗略统计，2016年，关于飞马投资系的股权质押与解押的公告就多达36起。

专业人士对《国际金融报》记者分析：“一般来说，这种做法说明股东急需用钱。”

值得注意的是，飞马国际已经开始卖资产了。2016年12月31日，飞马国际公告称，“与同邦晟业于2016年12月6日签订《股份转让协议》及《 <股份转让协议>之补充协议》，同邦晟业同意以1973万元受让公司持有的河北合冠100%股权”。

2月3日，《国际金融报》记者多次拨打飞马国际董秘办电话，均无人接听。