2017年5月26日，云南白药（000538）举办年度股东大会。虽然白药实际上的新掌门、神秘富豪陈发树避而不见，但股东大会正式批准了新董事的加盟，混改重组后部分露面的高管第一次回答了投资者的疑问，这在云南白药的发展史上，仍然算是节点性的事件。

有媒体怀疑，陈发树254亿元大手笔的收购是否真的能将这家老牌中药企业推向千亿市值？实际情况是，以5月26日收盘价88.8元计算，总股数10.4亿股的云南白药当时市值已达到923亿元，离千亿实际只隔一步之遥，而近一月以来，云南白药股价正在走上升通道，摸上1000亿并非难事。

问题是，即便云南白药达到千亿市值，那也并非辉煌的终点，而仅仅只是故事的开始。达到千亿市值之后，是从辉煌走向另一个辉煌，还是仅仅昙花一现？这才是混改大背景下，民营、国营参半的企业故事的关键。

蓝鲸健康认为，陈发树掌舵云南白药的故事到底是一个传奇，还是一个败笔，这可能主要要看两点：一个是要看”巴菲特的学生“——陈发树的赌性和韧性如何，另一个则要看新华都和云南省国资委的磨合如何。

收购之路八年曲折

其实，双方的恩怨情仇在八年前就已经有了交集。

时光回到2009年8月，云南白药发布公告称，接到云南红塔集团通知，按照相关部门“烟草企业退出非烟投资”的要求，云南红塔集团拟退出在云南白药的二股东地位。

彼时新华都集团董事长陈发树对云南白药早有关注和调研。2009年5月，陈发树减持紫金矿业(3.280, 0.02, 0.61%)1.01%的股份，套现近13亿元，准备接盘。

可是虽然陈发树付齐了全额的股权转让款22亿元，两年多过去，红塔集团仍未将股权过户。2012年1月，红塔集团的主管部门中国烟草总公司以确保国有资产保值增值，防止国有资产流失为理由，不同意股份转让。彼时，云南白药的股价已涨至50元/股左右，而且其间还有派股分红、资本公积转增股份，较陈发树协议买入时，涨幅超过49%。

双方不得不对薄公堂，诉讼于2014年7月尘埃落定。根据当时判决，云南红塔集团向陈发树返还22.08亿元本金及利息，该集团仍持有云南白药12.32%的股权，为第二大股东。

云南红塔集团当时所持有的云南白药市值已超45亿元，而陈发树只得到了22.08亿元本金和760万贷款利息，本应到手的23亿投资收益不见踪影。

相差如此悬殊，大手笔的投资判断就被这一点钱给打发了，放到谁身上，谁都不甘心，陈发树自然一肚子火。

风水轮转，世易时移。三年过后，更好的机会终于来了，这次不仅有投资云南白药的机会，而且是大股东主动出让股权。陈发树没有放过这个机会，经过激烈的竞争，新华都最终获得了云南白药20.76%股权。但是代价不菲，陈发树一举豪掷近254亿元。

今年4月，新华都集团以253.7亿元的代价，通过增资扩股的形式，取得了云南白药控股有限公司（以下简称白药控股）50%的股权，而后者是上市公司云南白药的第一大股东，持有云南白药41.52%的股权。

新华都集团此番增资白药控股后，加上此前其持有云南白药3.39%的股权，以及陈发树以自然人身份持有云南白药0.86%的股权，这意味着，陈发树控制了云南白药超过25%的股份，已经是云南白药的第一大股东。

多次赌局的赢家

用254亿元投资云南白药，可谓大手笔，胜算到底有多少？这个很难说，我们先来看看陈发树的赌性如何。

陈发树是新华都购物广场股份有限公司（以下简称新华都，002264）的实际控制人，他通过新华都实业集团（为新华都第一大股东）持股38.49%，作为自然人（为新华都第二大股东）持股8.59%，通过福建新华都投资有限公司（为新华都第三大股东）持股6.18%。截止2017年6月5日，按新华都收盘价格计算，该公司市值57.5亿元。而即便把以上股份相加，以陈发树共持有新华都54%股份计算，其拥有的资产不过31亿元。

公开资料显示，陈发树的另一项重要资产是通过新华都集团持有紫金矿业（601899）3.41%的股份，以紫金矿业6月5日市值706.5亿元简单计算，该股份价值24.1亿元。

陈发树的其他资产如何？外人不得而知。不过，依据2016胡润富豪榜，陈发树以235亿元的身家位列79位。但这笔254亿元的投资，仍然超过了他全部的身家。不难看出，这是一场豪赌！究竟是因为8年前收购红塔手中股份不成而赌气，还是胜券在握？这恐怕只有陈发树才能说得清楚。

陈发树发家于木材生意。1986年，做了3年木材生意的他赚到了第一桶金——1000万元。1995年，陈发树投资百货零售业，建立了新华都集团，这块基业最终成为他事业的根本。新华都成为福建最大的零售商，陈发树还顺便投资了酒店和工程机械。

对于陈发树来说，投资紫金矿业的成功让他赢得了另外一场重要赌局。2000年9月，他将大笔资金投入紫金矿业，结果2003年紫金矿业赴港上市，当年仅凭借这一投资他就拥有了14亿港元的身家，成为紫金矿业最大自然人股东。

2003年，陈发树进军房地产业和旅游业，成立福建武夷山旅游发展股份有限公司，如今，这一板块也在谋划上市。

2009年，他因为看好云南白药而投入22亿元购买红塔集团手中的股份，虽然没有收购成功，但是因为云南白药的迅速升值，他仍然算得上是赌局上的赢家。

这次，他赌注下得更大，显然，千亿市值根本不是他赌博的目标。因为以254亿元购买云南白药20.76%的股份计算，云南白药市值在陈发树眼中即为1222亿元，而这只是他投资的成本价，如果不赚回丰厚的利润，这场赌局怎么算赢？

对于陈发树来说，如果不把云南白药的市值再提高50%以上，在他的投资生涯中，这应该算败笔。

当然，这样的如意算盘能否最终打成，还要看他客服各种困难的能力。其中的一个摩擦阻力，来自于他现在的合作伙伴，云南省国资委。在白药控股层面，新华都和云南省国资委各占一半。到底谁说了算？磨合并不容易。

显然，这场赌局要想赢，恐怕还是要看他继续赌下去的耐性和韧性。

要看磨合结果

在2016年所有的云南上市公司中，云南白药是业绩最好、利润最高的一家上市公司。云南白药2017年一季报实现销售收入59.09亿元，同比增长14.28%；扣非后净利润6.94亿元，同比增长15.24%。云南白药的混改也是目前国有企业混合所有制改革中，金额较大，股权占比较高的一桩混改案例。

从云南白药的主要业务板块来看，增长空间仍然较大。这点陈发树应该看得很清楚。2009年他第一次出手云南白药时，应该研究过云南白药的年报。

2008年，云南白药包括牙膏在内的日化健康产品板块销售收入5亿多元，营收57亿多元，而彼时牙膏等日化产品的迅猛增长已经显示出云南白药有多个可挖掘的利润增长点。

现在已经8年过去，根据云南白药2017年财报，该公司2016年业务板块中，健康产品事业部收入已经达到37.55亿元，增长7倍以上；总收入224.1亿元，增长4倍以上，增长迅猛。

云南白药的混改，给陈发树带来了机会，未来的运营中，就要看他能不能给这家已经很优秀的国营企业带来更多的灵活性，带来跟多的效率。云南白药和国内另一家老牌中药企业——同仁堂（600085）比起来，管理更灵活、人员负担也更少。

国家推行混改的目的，就是为了提高大型国有企业的管理和运营效率，进而提升企业的竞争力。但是，由于国企固有的意识和传统，改制后奖励机制是否能真正起到激励作用，人才运用是否能该上的上、该下的下，这还有待磨合。

如果未来双方的磨合中出现不利征兆，比如出现频繁的人事变动，那么，蓝鲸健康认为，对于处于如此高位的股票，大家还是谨慎对待为妙。