于分级基金而言，今年二季度注定不平凡。2017年5月1日，《分级基金业务管理指引》开始正式实施。由于投资门槛的提高，分级基金场内的流动性大受影响。

截至7月21日，分级基金的二季报已经披露完毕。受到板块表现各异的影响，分级基金的收益呈现出严重的两级分化特征。157只分级基金中，122只分级基金的规模在二季度出现了缩水，占比77.70%，规模较一季度平均缩水3.05亿元。

除此之外，日渐迷你的规模让基金公司倍感压力。个别基金公司打起了“保壳战”，不惜筹措资金，帮助分级基金躲过短暂危机。

对于分级基金的未来，公募人士表示，“分级基金，在符合监管要求的形势下，由市场来决定其生长。”

分级基金收益两极分化

2017年的二季度于分级基金而言，是一个特殊的季度。去年沪深交易所发布了《分级基金业务管理指引》，新规已于2017年5月1日起正式实施，只有开通了权限才能买入分级A、分级B或分拆母基金，否则就只能选择持有或卖出现在已有子份额。

今年7月1日，投资者适当性管理相关法规正式实施，分级基金的投资需求在进一步下降。在一道道“紧箍咒”的作用下，分级基金市场正悄然演变。

截至目前，分级基金的二季报已经披露完毕。几家欢喜几家愁，分级基金收益呈现出严重的两级分化特征。

Wind数据统计显示，在157只分级基金中，79只分级基金在二季度取得正收益，占比50.32%；78只分级基金收益告负，占比49.68%。此外，157只分级基金在二季度的平均利润为-4220.34万元。

进一步分析数据获悉，在取得正收益的79只基金中，富国国企改革、银华深证100、鹏华中证银行、国泰国证医药卫生、招商中证白酒、兴全合润分级这5只分级基金在二季度均取得1亿元以上的利润，其中，富国国企改革以3.81亿元的利润居首。

相比之下，在78只收益告负的分级基金内部，亏损的差距相当之大，更有数只基金亏损额在10亿元之上。数据统计显示，12只分级基金的二季度亏损额在1亿元以上，其中，前海开源中航军工、富国中证军工、鹏华中证国防这三只基金占据亏损榜前三席位，富国中证军工和鹏华中证国防的亏损额度更是达到惊人的24.00亿元、24.63亿元。

沪上某公募人士表示，“分级基金大部分是跟踪指数的基金，业绩表现完全取决于所跟踪指数的表现。二季度不同指数之间表现差异大，基金业绩自然相差悬殊。”

蓝鲸了解到，受益于食品饮料、证券保险、医药卫生等行业股票在二季度的优异表现，相关指数涨幅靠前，跟踪这些指数的分级基金自然赚的盆满钵满。

然而，军工、煤炭金属等行业却没那么幸运，军工行业的颓势尤为严重。2017年2季度，中证军工指数下跌16.08%。因此，在今年2季度亏损前10的分级基金中，5只分级基金跟踪的指数均属于国防军工主题。对于此类被动跟踪指数的基金而言，选对指数就算赢下九成，此话确实如此。

流动性下降份额缩水

在最严监管和低迷市场的双重压力下，分级基金的规模逐步缩水。

Wind数据统计显示，157只分级基金中，122只分级基金的规模在二季度出现了缩水，占比77.70%，规模较一季度平均缩水3.05亿元。相比之下，仅有34只基金的规模出现了正增长。

规模的缩水与参与者的退出密切相关。二季报显示，多只分级基金在二季度遭遇了机构的大额赎回。

富国中证煤炭指数分级遭遇了机构大额赎回。该机构在二季度赎回了3438.9万份，截至6月30日，该基金仍持有该基金1.35亿份，份额占比34.04%，达到监管规定的单一持有者持有基金份额比例不少于20%的应披露情形。此外，富国旗下的另一只分级产品——富国中证银行指数分级也遭遇了大额赎回。

此外，国海富兰克林基金旗下的分级产品也遭遇了机构的大额赎回。4月1日至5月7日，一户机构将所持的国富中证100指数增强分级6676.2059万份的基金份额悉数赎回。

国金沪深300指数分级遭遇了2家机构的大额赎回，赎回份额分别为3592.83万份、2183.59万份。

当然，为了应对不确定的流动性风险，多只分级基金的二季报也透露，基金运用股指期货来控制预期大额申购赎回等情况下的流动性风险，以有效减少基金资产配置与跟踪标的之间的差距，确保投资组合对指数跟踪的效果。

“壳资源”保卫战

分级基金规模逐步缩水，“迷你”分级基金数量也随之增多。

Wind数据统计显示，截至2017年6月30日，在157只分级基金中，规模在1亿元以下的分级基金有31只，其中，13只分级基金的规模小于5000万元。

2017年6月2日，沪深交易所发布的《证券投资基金上市规则（2017年征求意见稿）》规定，当分级基金基础份额和子份额持有人合计少于1000人或者规模合计低于5000万份，且此种情形在10个交易日内未消除的，基金进入终止上市程序。

“对于上市交易的基金，如果规模过小，监管会要求强制退市的。对未上市交易的迷你基金，目前也只是说要向证监会报告解决方案。”业内人士表示。

除了退市新规，监管部门针对“迷你基金”数量较多的基金公司申报新基金提出了新的要求：若公司旗下“迷你基金”数量超过10只，将被暂停申报新基金；同类型“迷你基金”超过3只，也会被暂停申报同类型基金产品。

分级基金过小的规模让基金公司倍感压力。上半年，多家公募在推进迷你分级基金转型。数据统计显示，1月份和2月份各有1只分级基金申请转型；3月份有3只分级债基申请转型；4月份、5月份各有1只分级基金申请转型；6月份申请转型的分级基金增至3只。

除此之外，个别基金公司已经打起了“保壳战”。长城久兆中小板300指数分级的二季报显示，2017年4月19日，有一家机构大额申购该基金，申购份额约为2365万份。好景不长，两天之后的4月21日，该机构就悉数赎回了19日申购的全部份额。在短短三天之内，机构资金大进大出，如此操作颇令人费解。

业内人士表示，这很可能是长城基金的自救行为，因为该基金规模只有2600万左右，如果找来一笔2400万资金，刚好凑足5000万，就可以避免基金清盘。只要有一天达到5000万元的规模，周期将重新计算。

当问及这笔资金来自何处，该业内人士表示，“可能是券商的资金，基金公司会给券商返点；当然也不排除基金公司找来牛散的钱，来短时间应急。”

广东某公募向蓝鲸表示，“分级基金的壳是稀缺资源，大家应该都想留下来。现在监管都不批分级基金了，存量的分级在牛市来的时候就很好用。”

蓝鲸致电长城基金客服，对方却回复，“这是机构自己的操作。”

对于分级基金的未来，富国基金表示，“分级基金，在符合监管要求的情势下，由市场来决定其生长。目前规模会缩减，但行情一好，规模也会提升。”