近日，刚刚完成混改的云南白药(000538.SZ)披露年报，业绩双增。报告期内，该公司实现营业收入243.15亿元，较上年同期净增19.04亿元，增幅8.50%；归属于上市公司股东的净利润31.45亿元，较上年同期增幅为7.71%。
2017年，云南白药控股有限公司以增资扩股的方式引进民营企业新华都实业集团股份有限公司（以下简称“新华都”）和江苏鱼跃科技发展有限公司（以下简称“江苏鱼跃”）作为战略投资者，白药控股股权结构由云南省国资委与新华都各持有50%股权变更为云南省国资委、新华都与江苏鱼跃分别持有45%、45%、10%股权，白药控股及云南白药均变更为无实际控制人企业。
在业绩稳定增长的背景下，云南白药主要营收部门省医药、药品事业部健康产品事业部、中药资源事业部均呈现不同幅度的增长，但有券商指出，预计其核心药品销量增长压力仍较大。
大健康战略只靠牙膏？
资料显示，云南白药将药品、健康产品、中药资源和医药商业列为四大核心业务板块。在“新白药，大健康”为主题的战略下，各版块自行开展产、供、销运营。2017年，商业板块收入增速下降，药品事业部低增速，健康产品事业部和中药资源事业部实现增长。
据了解，健康产品事业部一直是云南白药“大健康”战略的中流砥柱，而牙膏则是其最为重要的产品。在云南白药牙膏市场表现最为强势的2012年，健康事业部营收增长幅度一度高达45.61%，发展到2016年销量已经突破40亿元，稳定在牙膏市场前三名。然而在今年的年报中，健康产品事业部增速放缓到16.09%。
市场稳定、增速放缓，云南白药牙膏的上升空间逐渐在缩小。日化营销专家冯建军在接受蓝鲸产经记者采访时表示，云南白药牙膏的市场地位已经稳居本土牙膏品牌第一位，但也正是“云南白药”这四个字将它固定在牙龈止血这一功能领域，增加了其向固齿、美白等领域发展的难度。
牙膏产品趋于固化的市场表现，让云南白药急需找到下一款能支撑大健康业务的产品。云南白药在去年9月投资者调研会议中表示，该公司正加大对洗发水业务的培育力度，在原有的产品基础上推出玫瑰精油、薰衣草精油、淘米水、无硅油洗发水等系列新型洗发水，提升养元青目标消费人群的覆盖范围。
但就目前市场表现来看，推出时间快满8年的养元青洗发水系列占有率依然有限。公开数据显示，2011年，养元青洗发水全年收入仅约4000万元，2012年达到6000万元左右，随后则未在近年的年报中公开养元青相关数据。
此外，云南白药还推出了卫生巾、面膜等产品，据私募基金承周资产披露的研究报告显示，2015年清逸堂实现营业收入1.17亿元，亏损2543万元；2016年上半年继续亏损453万元。
针对洗发水、卫生巾等产品的市场表现一般的问题，蓝鲸产经记者致电云南白药总经理尹品耀，对方手机一直处于无人接听的状态，短信亦无回复。
混改后，还有什么新故事可讲？
在报告期内，云南白药最重要的转折就是完成混合所有制改革，为公司体制机制的理顺激活，以及经营发展活力的进一步释放营造了更为宽松的环境。此番混改，云南白药先后引入新华都和江苏鱼跃两大股东，其中，新华都在2016年底就已经完成向白药控股增资约人民币254亿元。
事实上，新华都的实际控制人陈发树多年来一直试图买入云南白药股权。早在2009年，陈发树就曾与云南白药第二大股东红塔集团签订协议，拟接收后者所持公司股权。结果在陈发树已交22亿保证金的情况下，最终因红塔集团母公司中烟以“为防止国有资产流失”为由，不同意该项股权转让，该项协议未能执行。
协议购买失败后，陈发树从二级市场大举买入云南白药股份，并在2015年成为云南白药前十大股东。2016年12月，新华都与云南白药实际控制人云南国资委、白药控股签署协议，白药控股将50%股权转让给新华都，通过此举，陈发树间接持有云南白药25%股权。
这种双方各持股50%的管理方式，一度引发外界热议，业内人士认为看似平等的治理结构安排隐藏着非常大的治理风险，一旦双方意见相左，容易出现决策权博弈，影响企业经营。同时，从新华都公布的业绩快报可以发现，2017年全年，新华都亏损5246.36 万元，较上年同期下降 196.47%，其业绩不佳是否会降低对云南白药的履约能力，以及后续对云南白药的发展是否产生不良影响，还有待观察。
对于引入业绩不佳的新华都，东方高圣CFO杨秀仁向蓝鲸产经记者分析称，云南白药更看重的应该是背后的资源互补，今后的转型或者跨界都充满可能性。对于在国家政策红利下完成混改的云南白药来讲，引入市场化的投资者，可以让其获得快速和可持续的发展。
2017年6月，云南白药公告称，为推进混改并引进第三方投资者，江苏鱼跃拟单方面向公司控股股东云南白药控股有限公司增资56.38亿元，成为混改后，第二个被引入的股东。江苏鱼跃一直专注于医疗器械，与药品分属两个不同的细分领域，此次进入云南白药，也被外界视为增资和平衡云南国资委与新华都之间关系的需要。
随着江苏鱼跃入股云南白药，其股权混改进程便宣告完成，内部改革逐渐深入。根据云南白药发布的公告显示，公司上市公司独董、高管的薪酬按照市场化待遇进行调整，独董薪酬涨幅为50%左右。有消息称，目前来看，还可能有进一步的激励或者其他机制变革。
业内人士认为，混改完成后，云南白药有望改善主业不聚焦的情况，拓展产业布局，在医疗和医药两个核心领域通过战略合作、开发引进、投资并购、创新服务等多项举措来提升云南白药新的竞争优势和盈利能力。（蓝鲸产经 李丹昱）