虎牙上市之后不久，曾经“背叛”过虎牙的蛇哥又回来了。

曾经风光无限好的蛇哥一度对虎牙爱答不理，而如今市值逼近百亿的虎牙早已让蛇哥高攀不起。他身上“电竞冠希”的光环早已被“负债半亿”、“直播开挂”等负面消息掩盖，这次回归不像“重整旗鼓收拾旧山河”，倒有几分“灰头土脸卖身还债”的意味。

如今的虎牙直播坐拥电竞女王Miss、绝地求生主播韦神GodV、Uzi、哈迪斯等等，他们都是各个游戏领域的头号玩家，一起撑起了虎牙近百亿的市值。

游戏直播行业从被“唱衰”到被美投资者“用脚投票”，忽如一夜春风来。虎牙的百亿市值，对失去“第一股”的斗鱼来说意味着什么?对同时加码两大游戏直播平台的腾讯而言，又意味着什么?

虎牙突围：一季报成股价“加速器”

经过2016年的“千播大战”，2017年的融资并购，直播行业在进入2018年后，红利开始消退，仿佛进入了瓶颈期，都在想方设法地突围，游戏直播平台争先恐后酝酿IPO。

2017年11月21日，斗鱼直播宣布完成D轮融资，虽然具体金额没有透露，但率先迈入D轮足以证明斗鱼在游戏直播平台领域的地位，与此同时，斗鱼释放出了一个振奋人心的信号：公司已经完全进入盈利状态。在IPO的赛道上，斗鱼一直遥遥领先，但没想到“游戏直播第一股”却意外地被虎牙抢了先。

虽然饱受尚未盈利，营收增长模式粗放，高营收的前提是高投入等问题的质疑，但虎牙的上市之路却一帆风顺，堪称闪电战：3月6日，CFO金秉宣布虎牙向美国证券交易委员会(SEC)秘密递交IPO文件;4月9日，正式提交招股说明书;5月11日，成功在纽交所上市，前后不过两个月。

上市后的虎牙表现非常亮眼，在纽交所上市一个月，股价就已翻番，市值奔百亿而去，超越老东家欢聚时代。在6月14日收盘时虎牙股价达到了44.04美元，相比上市首日收报16.06美元，涨幅达到了惊人的174%。

股市的表现离不开漂亮的一季报加持，6月6日，虎牙发布了截至3月31日的2018财年第一季度财报，报告显示，虎牙第一季度总净营收为8.436亿元人民币，与去年同期的3.989亿元人民币相比增长111.5%;净利润为3140万元人民币，相比之下去年同期的净亏损为4170万元人民币，扭亏为盈。

运营数据方面，虎牙直播2018年第一季度月活用户数约9290万，同比增长19.2%。其中移动端平均月活用户数约4150万，同比增长25.0%。付费用户数约340万，同比增长34.9%。平均月活主播数约66.6万，同比增长40%。

这些漂亮的数据也获得了投资人的认可，美国Needham分析师Jinjin Qian将该股初始评级定为买进，并表示：中国游戏直播流媒体市场料于2022年达到近50亿美元，目前是12亿美元，发展前景巨大。如今的虎牙像晴雨表，对后续有做大心思的平台有不少参考价值。

流水的主播如何筑成铁打的平台

蛇哥，本名曹海，曾是一名专业的电竞选手，曾打进了国内的顶级职业联赛。由于外形出众，也被称作“电竞冠希”，曾经职业选手的标签也帮助他成功转型成为一名游戏主播，在虎牙拥有几十万人气，要流量有流量，要位置有位置，一度成为虎牙的门面。但后来在利益的驱动下，蛇哥辗转多家直播平台，忘恩负义这个帽子是摘不掉了。

弃虎牙投斗鱼的蛇哥顶替了当时正处于“开挂”风波的五五开，成为斗鱼新一哥，然而好景不长，蛇哥也被卷入“开挂门”，并在之后的“自证”环节表现不佳，不仅受到全网嘲讽，还顶上了近半亿的债务。

如今虎牙再次接受满身黑点的蛇哥，不少人都表示看不懂。

但蛇哥复播的数据却从另一个角度说明了这背后的逻辑。

据凤凰网报道，蛇哥在虎牙复播后，在很短的时间内，直播间的人气就到达了百万级别，一举超过虎牙的人气主播Miss以及骚男，他也曾在第一把就五杀吃鸡，弹幕狂刷666，但是即便在他打得不够好的时候，弹幕还是刷他打得不错。从虎牙发布的官方影响力和礼物榜单数据上来看，可以看出蛇哥成功的将韦神挤掉位居总榜的第四名，影响力依旧。

直播作为一款流量消耗型产品，本身并没有流量的生产能力，用户基本都是跟着主播在走，所以生产内容的主播成为了平台最重要的资产。虽然虎牙抢占“游戏直播第一股”，但与老对手斗鱼之间依然有不小差距。其中虎牙的造星能力一直较弱，近些年凭借强大的资本支持虎牙从各大游戏直播平台挖来不少名主播，虽然有不少黑料前科，但有着强大群众基础的“电竞冠希”对虎牙来说依然有很高的“利用价值”。

图片来源：格隆汇

虽然目前游戏直播平台依然没有摆脱高价招徕主播的“高成本”运作模式，但日益规范的行业管理也为平台增加了不少筹码。某游戏直播业内人士告诉蓝鲸记者，如今主播已经不再像当初想走就走了，行业发展快了，各种条约和管理自然就会跟上来，“现在的条约对主播的限制不少，违约金动辄上千万，想走没那么容易”。

经过“千播大战”，直播平台日益寡头化，加之相关监管日益严苛，直播平台也开始转型。长期以来专注游戏直播的虎牙政策垂直程度较高，平台的运营能力与内容本身的吸引力也正在加强，面对着快速崛起的游戏电竞市场，虎牙还有很多可能性，据悉腾讯入股虎牙后，虎牙目前已经从腾讯获得了多个独家的电竞资源，比如LCK巡回赛。“直播+”或许是虎牙下一步布局的重要内容。

据虎牙的招股书中显示，腾讯投资虎牙的4.6亿美元直接占到了34.6%的股份。据此推算，虎牙的估值应在13.3亿美元左右。

游戏联运、主播打赏、广告是目前游戏直播平台的主要营收来源，三者的核心是流量，主播是流量的入口，直播平台依靠一套流量分发机制成就了主播，也构建了护城河，它们共生共荣。

被资本市场“用脚投票”：斗鱼和腾讯竟成最大赢家

第一品牌效应，在华尔街很容易受追捧。因此在5月12日虎牙上市当天，CEO董荣杰多次提及“游戏直播第一股”，但或许连他都没有预料到，成功抢占“第一股”能给虎牙在资本市场上带来如此闪耀光环。

而虎牙在美股的成功也让国内视角转移到其竞争对手斗鱼以及金主爸爸腾讯的身上。

尽管还处于上市前的静默期，然而对斗鱼而言，虎牙越受追捧就对斗鱼上市越有利，毕竟无论从活跃数还是估值来说，斗鱼都比虎牙赢出一个身位。此前据界面新闻援引一级市场投资人士报道，斗鱼月活跃用户比虎牙高出近七千万，而斗鱼在港计划募资7亿美元，虎牙不过2亿美元。

因此有分析人士表示，尽管斗鱼上市最终锁定了港交所，但其受追捧程度恐不亚于虎牙，上市后估值可能会在45到55亿美元间。

事实上，市场反复拿来对比的虎牙和斗鱼都离不开一个关键先生——腾讯。而对腾讯来说，同时投资斗鱼和虎牙的结果很可能是一荣俱荣了。尽管短视频一直是腾讯的“阿喀琉斯之踵”，从对微视的扶持可见一斑，但在游戏直播领域，腾讯一直是头号玩家。

日前，伽马数据发布了5月游戏直播简报，其中腾讯就霸占热度榜Top10 八款。

虎牙股价在上市暴涨后，有不少市场观察人士给出资本看好的理由，其中有两个关键因素：市场大，增长空间也大。对虎牙给出买入评级的投行Needham一分析师预测，中国游戏直播流媒体市场在2022年将达到近50亿美元，目前仅有12亿美元。

另据阿尔法工场分析，第一、游戏视频内容受众估计为6.65亿，其中仅亚洲就有2.24亿(34%)。它比HBO，Netflix，ESPN和Hulu的总和还要大。第二、作为其中重要分支，预计未来五年，电子竞技子行业的年均复合增长率将维持在23%左右，2022年电竞收入将高达326亿美元。

这样的市场预测对作为主营收入来自增值服务的腾讯更为有利，面对已经被资本市场认可的市场，现在腾讯在同时作为斗鱼和虎牙的股东里扮演的角色显得更为重要了。

主播是无论秀场直播还是游戏直播都绕不开的一个问题，对投资人来说，除了要应对随时可能加码的监管，更重要的是如何留住平台的头部主播。有分析指出，如今腾讯同时加码两大直播平台，或许会降低主播跳槽的议价能力，从而减少平台间因为相互挖角而付出的巨额成本，这对平台来说其实是一件好事，而充裕的现金流也不会让平台陷入被迫合并的窘境。

尽管市场对斗鱼上市前景充满期待，但也有人对虎牙未来股价持续暴涨存疑。“感觉虎牙的暴涨跟美国视频流媒体奈飞的暴涨有关，但是作为成长股来说，虎牙现在的涨幅已经超预期了，后面总归要价值回归。”有不愿意具名的投资者告诉蓝鲸记者。