我们先来看这样一则公告：

2018年6月27日，北京动力源科技股份有限公司（600405.SH）发布关于回购公司股份实施完毕的公告，公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购股份数量为 5,875,000股，占公司总股本的比例为1.05%，最高成交价为7.15元/股，最低成交价为4.86元/股，成交均价为5.96元/股, 支付的总金额为34,991,485.22元（含交易费用）。

公司本次回购股份符合《关于回购股份的报告书》的相关内容，至此，公司回购股份方案已实施完毕。

对于回购，风云君前几天已经分析过了。这次以动力源为具体案例，我们再具体来说道说道。

一、现金流是否真支撑回购计划？

对于此次回购，总共花费了约3500万，仅从上市公司账面上看资金是够的，但是账面上的资金用途多着呢。

要真正有回购实力，看的是自由现金流。

而从动力源历年的数据来看，大部分的年份其自由现金流均为负，到近期，趋势在并未好转。现阶段可供企业自由支配的现金流仍是负值。意味着，公司可能在项目投资等方面资金都不充裕，更何况说腾出资金来回购股票呢。

对于现金流是否充裕，我们也可以从现金流量表去看。从经营活动现金净流量值来看，近期动力源在维持日常经营方面资金都无法自给自足，需要借债；更何况扩大生产规模，而动力源在项目投资方面一直是持续净投入，这也需要大量的资金支持。

如果没有足够的融资或借债，对于非初创期的企业来讲，现金流量表中CFO，CFI持续为负是非常危险的。

二、回购估值合理吗？

动力源于2004年4月1号在上交所上市，一直致力于电力电子技术领域相关产品的研发、制造、销售以及相关服务、系统集成解决方案。主要产品按技术方向和应用领域分为直流电源、交流电源、高压变频器及综合节能服务、新能源汽车车载电源、动力总成、非车载充电系统及业务等（参考下图）。

 

（取自2017年年报）

从上面的业务分类来看，其核心主业仍是通信电源，近期进入的新能源市场作为新的业务增长点还未有明显体现。

那在通信电源领域，其主要竞争对手为高科技公司中兴、华为、艾默生。其中，华为未上市，不过投资者可以在心中自己衡量下。这里主要对比下中兴、艾默生的估值。

很显然，不在一个数量级上。动力源的业绩就是再翻个10倍，那也比同行高。不过，在A股市场给小企业高估值也是惯例，毕竟大部分投资者看的也不是PE。普遍现象是看着价格高低来评估估值的高低，再结合K线图做做投资决策。

但是回购股票是上市公司的行为，那就得经得起评判。试问，200多倍的市盈率（近日有所波动），动力源觉得低估了吗？那合理估值得给到多少多倍的市盈率？ 

三、回购目的能否达到？

如果说动力源回购自家股票是为维护广大股东利益，那大可不必，相较而言，多点分红更划算。我们看动力源从2004年上市至今十四年有余，累计分红也就才7,647.17万元。如果此次的3500万能够一次性分红的话，其实倒是一个不错的选择。

拿到分红后，投资者完全可以自主选择再投资标的。如果真的对动力源情有独钟，那分红再投入也行。至于，税收的影响，根据最新政策，股息红利所得全额计入应纳税所得额，但持有周期不同税率不同：持有周期在1个月内的按20%征收、持有1个月-1年（含）按照10%征收、持有1年以上免税。

如果真正是做投资，持股超过一年要求应该不高吧，而一年以上是免征；也就是说，税收的影响在此基本可以忽略。如此一来，分红与回购股票孰优孰劣，投资者心中也自见分晓呢。

如果是维持股价稳定呢？那就更不需要了。短期或许可以影响下市场的供求关系，但是长期来看，如果业绩没有提升，股价往下调整是必然的。

四、员工持股与股权激励

在回购股票公告中，风云君提醒过大家回购股份的用途这一项也细看。在A股市场，大部分回购股票都用于员工持股计划，而非注销。这两种处理方式明显区别在于，前者，公司总股本不会发生改变；后者，公司总股本直接减少，效果直接明了。

而回购股份用于员工持股计划，以公司角度来说，初衷是为了吸引和留住优秀人才，充分调动公司董事、中高层经营管理人员及核心技术（业务）人员的积极性。但积极性是否能真正调动起来，只能通过公司往后的业绩来佐证。

不过，对于动力源，我们可以追溯下历史。在2015年实施的股权激励计划目的也是为了让管理层与股东利益结合在一起，其效果如何呢？

我们先看其行权条件如下：

再对比最后的结果：

看激励的结果，大部分投资者心里没底了；激励的反作用力如此大，那此次回购股份准备再次激励，能管用吗？

不过，相较而言，后续参与员工持股计划的人员心中或许更忐忑。往后，这员工持股计划的推行还真的看天时、地利、人和。

五、减持收益和经营效益

员工持股计划能否让员工盈利，风云君不清楚；但是有一门生意高管们做的依然是风生水起：减持。

下图为动力源管理层从上市至今的减持数据：

合计减持市值约1.786亿，而动力源从2004年到2017年扣非后净利润总和也就为2.002亿。减持这收益真是比经营好多了！

（来源：市值风云 作者：蓑笠翁）