新华联有多少腾挪空间?负债477亿,营利双降,傅军的春天在哪里

对于新华联亦或傅军而言,这个冬天有些冷。

投稿来源:铑财研究院

导 读

对于新华联亦或傅军而言,这个冬天有些冷。

关联公司1.3亿元债务逾期、原董事长被查、偿债压力加大、股权质押高企等问题接连浮出水面。

千亿帝国新华联集团如何过冬?新华联控股流动性风险有多大?新华联如何突破转型困境?大佬傅军又有多少腾挪空间?

我们新华联人只要耐心地、坚强地、努力地保持定力,经受住考验,熬过去就赢了。

2020年1月1日,新华联集团董事局主席傅军在新年致辞中如是说。

一句“熬过去”,折射出大佬傅军寒冬里的复杂心情。

2019年12月23日晚间,新华联文化旅游发展股份有限公司 (以下简称“新华联”)发布公告称,董事长兼总裁苏波因个人问题正在公安机关协助调查,相关事项尚待公安机关进一步确认。

董事长涉内部反腐?

一纸公告,市场哗然。2019年12月24日,新华联开盘后快速跌停。午间前后市场情绪有所缓解,收盘时股价收于4.33元/股,下跌5.66%。截至2020年1月2日收盘,新华联股价已下跌至4.12元每股。

市场的强反应,是可以理解的。

财报显示,苏波现年52岁,2012年2月起,苏波任新华联董事、总裁;2019年2月至今,任新华联董事长、总裁,兼任新丝路文旅有限公司主席、执行董事。

在任职新华联前,苏波在房地产领域积淀颇深。

据悉,苏波1989年参加工作,1996年至2000年,任海南嘉华实业有限公司副总经理;2001年至2006年,任北京珠江华北置业有限公司董事、总经理兼北京东方恒嘉房地产开发有限公司董事长;2006年至2007年12月,任航港发展有限公司集团高级副总裁兼北京航港地产开发有限公司董事、总经理;2008年1月至2010年9月,任合生创展集团有限公司集团总裁助理兼华北区域公司总经理;2010年10月至2011年12月,任正泰集团股份有限公司集团总裁助理兼和泰置地股份有限公司董事、总裁。

据熟悉苏波的人士称,其性格开朗,待人礼貌热情,工作能力很强,还是国家级足球裁判员。

或许这就是苏波事业不断向上的“秘诀”。公开信息显示,2018年,苏波税前年薪181.4万元,是新华联年薪最高者。

就在公告前一天,新华联紧急召开临时董事会,苏波被免去董事长一职,不再担任任何职务。

据《21世纪经济报道》报道,此次苏波被带走协助调查,是因新华联高层发起内部反腐,主动向公安机关报案结果。预计接下来内部反腐行动还将继续,苏波可能涉及的贪腐行为主要在房地产领域。

而新华联回复铑财称:免去董事长职务是为确保公司生产经营正常,不受影响,是正常人事调整。苏波协助调查纯属个人原因,与公司无关,不影响公司正常生产经营活动;且未曾听说存在公司内部反腐行动。

事实上,这并非新华联第一个高管被调查。

2019年6月,新华联公告称,公司董事、高级管理人员杨云峰因“涉嫌短线交易新华联股票”收到证监会的调查通知书。

危情四日,1.3亿元拆借逾期

无独有偶。同样是在12月23日,新华联再爆第二道惊雷。

中南传媒公告,称其收到控股子公司湖南出版财务公司涉及诉讼相关材料,事涉新华联控股财务公司的两笔同业拆借业务。

公告称,2019年11月25日和11月26日,新华联控股集团财务有限责任公司(以下简称“新华联财务公司”)向湖南出版投资控股集团财务有限公司(以下简称“湖南出版财务公司),分别成交一笔线上同业拆借业务,成交金额均为1.5亿元。

新华联财务公司承诺,于2019年12月20日前及2020年4月30日前向湖南出版财务公司各偿还本金1.5亿元,但截至目前,新华联财务公司仅偿还本金2000万元,尚有2.8亿元本金未支付。换言之,新华联财务公司已逾期1.3亿元。

上述起诉,让外界对新华联控股的资金链情况产生担忧。

天眼查显示,新华联财务公司成立于2016年8月,注册资本30亿元,由新华联控股有限公司100%控制。而新华联控股为新华联控股股东,傅军则为新华联控股实控人。

消息一出,新华联、新华联控股、傅军三者登上了舆论热点。

同业拆借,是指具有法人资格的金融机构及经法人授权的金融分支机构间进行短期资金融通行为,目的在于调剂头寸和临时性资金余缺。是金融机构间的短期资金融通行为。

通俗的讲,就是“江湖救急”。

值得注意的是,一位行业人士表示。“一般来说,同业拆借风险较低,未按约还款属于较少见的情况。”

对此,12月25日,深交所函件连发四问:聚焦新华联存款安全问题、资金债务问题、股权质押事项及相关风险说明。

问询函提到,新华联于2019年4月26日披露了《关于签署暨关联交易的公告》,约定在新华联财务公司的每日最高存款限额不超过30亿元,综合授信额度不超过30亿元。

2019年半年报显示,截至2019年上半年末,新华联存放于新华联财务公司的存款为4.54亿元,贷款余额为6.20亿元。

深交所强调,新华联对新华联财务公司的相关债务承担不可撤销的连带责任,而上市公司新华联又与新华联财务公司存在资金往来。要求新华联说明截至目前在新华联财务公司的存、贷款情况,包括但不限于具体金额、占财务公司相关存贷款金额比重、存放类型、使用安排、存贷款利率及合理性等。并结合新华联财务公司未能如期偿付同业拆借款项等情况,分析在新华联财务公司存款的安全性,是否存在抵押、质押、冻结等权利限制,是否可随时收回,可能存在的风险及相应的防控措施。

不难发现,监管机构对新华联及控股股东新华联集团的资金压力及债务问题,充满关注。

这种关注态度,是合理且必要的。

12月26日,A股公司宏达股份发布公告,持有公司9.62%股权的重要股东新华联控股所持公司全部股权被长沙市人民法院司法冻结。

从23日到26日,短短4天坏消息接踵而至,显然在摩擦多方神经。尽管该公告未披露冻结原因,一些舆论还是将其与上文债务事件联系在一起。

营利双降,负债增加

新华联集团官网显示,成立于1990年的新华联集团,总资产超1300亿元,年营业收入近千亿元,年纳税超过50亿元。

背靠1300多亿的资本帝国、年营入千亿元的龙头企业,却无力偿还1.3亿元借款,怎能不让外界对新华联、新华联控股的流动性风险产生质疑。

新华联究竟是否“钱紧”?从财务数据中或许可找到答案。

据2019三季度财报,新华联实现营收56.25亿元,同比下降8.8%。利润2.74亿元,同比减少48.8%。实现归母净利润1.63亿元,同比下降46.64%。报告期内,毛利率29.1%,同比下降3.2%,净利率2.8%,同比下降2.6%。

营利双降的同时,新华联各项费用却在上升。

三季报显示,2018年同期期间费用13.6亿元,本期末上升至15.25亿元,主要体现在利息费用大增,由3.63亿元增至6.64亿元。

营业成本虽由41.72亿元稍降至39.86亿元,但下降幅度远不及收入下降幅度,导致整体盈利呈下滑趋势。

除毛利率、净利率外,ROE也是常被用来反映企业获利能力的重要指标,数值越高代表投资带来收益越高。

从新华联三季报数据显示,ROE仅2.08%,同比下降55.36%,这也是自2015年以来出现的首次下降。

不难发现,2019年以来,新华联整体的营业关键词便是“下降”。

伴随下滑的,还有负债高企。

截至2019年三季度末,公司资产负债率83.86%,也较去年底的81.38%上升2.48个百分点,较去年同期也上升0.45个百分点。

据媒体统计,其市值相邻的10家上市房企的资产负债率中位值为59.26%,新华联资产负债率位居这10家的首位。

此外,截至三季度末,公司短期借款15.44亿元、一年内到期的非流动负债58.56亿元、长期借款185亿元,有息负债合计为259亿元,比去年同期的有息负债244.86亿元增加14.14亿元。货币资金52.89亿元,负债总额477.58亿元。其中,流动负债为283.95亿元,其中短期借款15.44亿元,一年内到期的非流动负债58.56亿元;非流动负债193.63 亿元,包括长期借款185.5亿元,长期应付款4.40亿元。

换言之,新华联负债总额并没随收入利润下降而减少,反处于递增趋势。

截至2019三季度末,新华联净负债率224.28%,去年同期为203.84%,继续在攀升。

值得一提的是,2018年,百家上市房企平均净负债率为78.34%,新华联的净负债率超平均水平二倍,财务承压可见一斑。

现金流量的表现,自然也不乐观。

自2017年以来,新华联的筹资现金流持续为负,表明其需偿还大量债务和进行利润分配。

数据显示,2017年筹资现金流为-9.4亿元,2018年增至-46.16亿元,截至2019三季度末,为-7.56亿元。当期借款取得的现金为116.17亿元,扣除分红后,偿还债务和利息的金额为117.79亿元。

换言之,新华联似乎已陷入借新还旧的尴尬困境。

2018年末,新华联取得借款收到的现金为86.84亿元,需偿还债务支付的现金和“分配股利、利润或偿付利息支付的现金”为128.87亿元,扣除分红的3.79亿元,仍需偿还125.08亿元。

转型坎途

新华联为何会陷入如此困境呢?

据了解,房地产业务是新华联最重要的一块资产。而新华联向文旅产业转型,一度被称为上市公司中转型最坚决、最彻底的文旅企业之一。

Wind资料显示,新华联文化旅游发展股份有限公司成立于1993年,1996年在深圳主板上市交易,总市值为79亿元,经营范围包括文化旅游项目的运营、管理、房地产开发等。

自2016年新华联房地产更名为新华联文旅后,公司不断向文旅方面转型,但房地产业务仍是收入的主要来源。

2019年被新华联确立为“文旅运营年”。12月8日,新华联斥资80亿元打造的芜湖鸠兹古镇正式开放,这是新华联正式推向市场的第四个大型文旅项目。此前,长沙铜官窑古镇、西宁童梦乐园、四川阆中古城相继开放。这也标志着新华联文旅转型取得阶段性进展。

而苏波是上述转型的重要执行者之一,他曾称,公司转型达到目标,主要体现在,公司已由地产开发商转为开发商+运营商+服务商,盈利模式也变革为销售+运营多元盈利。

聚焦上述4个项目,投入总额158.43亿元。据“16 新华债 2019 年跟踪评级报告书”,2019年一季度末,新华联已投入122.08亿元,同时合同销售金额32.81亿元。

不过,理想丰满,现实表现骨感。

新华联称,其文旅板块的资产总额已达190亿元。2019年上半年,新华联文旅板块的营业收入超9亿元,“净利润暂时略亏2000万元。”

运营过程中,长沙新华联铜官窑古镇反映出游客流量不稳定、票价过高、运力不足等困境。

事实上,文旅开发项目不仅开发周期长,资金占用数额很大,资金回笼又慢,这几乎也是令新华联陷入负债泥潭的主要原因。

尽管文旅转型已7年,新华联营收却依然靠房产销售。

2018年,公司营收140.01亿元。其中,商品房销售收入达113.54亿元,占比81.10%。2019年上半年,商品房销售收入19.75亿元,占当期营业收入的60.40%,其他业务收入为12.95亿元,占比39.60%。

同时,2018及2019年上半年,商品房销售收入毛利率为38.06%、41.57%,其他业务收入毛利率为13.94%、8.73%。

另一个事实是,新华联的土地储备也不乐观,2018年该公司土地计容建面储备仅约195万平方米。

2019年上半年,国家宏观调控政策大环境影响,谨慎拿地。期内仅实现开复工面积298.5万平方米,竣工交付80.4万平方米,实现签约销售面积22.82万平方米,销售金额29.50亿元。

往年数据看,签约规模基本维持在百亿元左右,随着新华联对地产业务弱化,未来规模或将持续缩小,对公司整体业绩也将产生影响。

不过,不佳业绩表现,似乎并未影响傅军对文旅项目的信心。

2019年10月9日下午,他在于四川成都举行的“全国工商联主席高端峰会恳谈会”上表示,未来三年,新华联将在四川至少投资200亿元。

景鉴智库创始人周鸣岐表示,“新华联最大的两个文旅项目是‘长沙铜官窑’和‘芜湖鸠鹚古镇’,投资巨大,公司的资产负债率和大股东股权质押持续升高,虽在预料之内,但从目前来看已显现出一定风险性。”

在周鸣岐看来,新华联还是以做房地产思路在做文旅。虽然在短期内靠廉价圈的土地卖房子可以得到较好的土地溢价和投资回报,但从长远看,新华联配套文旅项目的产品结构有明显硬伤,内容也毫无新意,人气非常冷清,一直处于亏损状态。房地产卖完后,很可能留下一个烂摊子,如果不加以持续的运营优化,恐后续资金会继续承压。

如何缓解资金压力呢?

政府补助有一定缓解作用。

2019年11月22日,公司公告称,已收到芜湖市鸠江区财政局拨付的产业引导资金补贴990万元。而在2019年10月11日至11月20日,公司累计从芜湖鸠江区财务局获得同类补贴1.04亿元,增加新华联本年度税前利润1.04亿元。

2019年上半年,公司也收到政府发放的文化旅游产业扶持资金1.33亿元,而政府补贴就占其上半年净利润1.06亿元的125.47%。

此外,质押更是一个重要考量。

2019年9月28日,新华联披露质押公告,该公司控股股东新华联控股持股质押比例高达97.70%,已质押11.34亿股。

据企查查,傅军为新华联控股实控人,持有股权比例达56.65%。新华联控股为新华联的控股股东,持股61.17%。

新华联控股最近两笔股权出质是在9月26日,分别占其持股比例的17.24%、1.29%,质押原因均是用于融资担保,而担保事项则是深交所关注的又一要点。

并且,新华联控股持有的宏达股份、赛轮轮胎等部分公司股权也被大比例质押。

值得一提的是,为缓解流动性压力,2019年上半年,新华联控股减持了北京银行4.86%股权,套现约60亿元。2018年,新华联控股曾持有清水源7.14%股权,今年上半年完成清仓退出。

并且,从2018年开始,新华联控股就挂牌出售所持的宁夏银行13.53%股权和大兴安岭农商行18%股权,合计转让底价接近18亿元。

2019年8月30日,新华联退出万达影视,作为万达影视的“钉子户”,新华联此举被媒体解读为缺钱套现。

据媒体报道,在二级市场上,傅军还以借股权质押融资频频进行资本运作,入股、质押、再入股、再质押,进行杠杆式循环扩张。

傅军还有多少腾挪空间

眼下,与新华联相关的信息还在发酵。而背后新华联控股及傅军的关注度也持续高涨。

公开资料显示,1957年出生的傅军,高中毕业后进入政府部门工作,历任茶山岭公社党委书记、醴陵市外贸局局长、湖南省工艺进出口集团副总经理。

1990年,傅军弃政从商,创办了新华联集团,傅军一直担任董事局主席兼总裁。

2011年,新华联成功借壳圣方科技登陆深交所。值得一提的是,新华联在借壳上市之时,得到资本大佬史玉柱、卢志强及科瑞集团掌门人郑跃文的鼎力相助。可见,新华联和傅军的人缘还是不错的。

多年发展中,傅军持续进行产业多元化扩张。

目前,新华联集团已涵盖房地产、矿业、化工、陶瓷、城市管道燃气、酒业、金融投资等多个领域。旗下拥有全资、控股、参股60多家企业,“新华联系”正式成型。

只是,从上述梳理中可看出,这种多元化扩张,也为新华联的上述资金压力埋下大雷,大佬傅军的生意经出现波折。

梳理傅军的扩张路径,可谓四处出击,收购陶瓷厂、投资东岳化工、代理五粮液”川酒王“,分别涉足陶瓷、化工、汽车、酒业等等。

2015年以来,其多次举牌上市公司和商业银行,包括北京银行、长沙银行、金六福投资、东岳集团、赛轮金宇等。

不过,频频扩张的努力身影,也埋下不少“雷”。

其投资的乐视、ofo等均告失败。

2018年7月底,新华联收购派生集团旗下的互金资产”你我金融“,但不到一年时间,你我金融业绩停滞,最终被剥离除新丝路之旅。

公开资料显示,新华联控股曾入股派生集团、小黄狗。新华联控股旗下的新丝路文旅曾以14亿港元接盘唐军的你我金融。

随着互金业逐渐规范,唐军被捕,傅军向派生系的投资基本上打了水漂。

一系列挫折下,资金掣肘迹象显露。目前,傅军正千方百计回笼资金,除上文提到的新华联控股减持北京银行4.86%股权,套现约60亿元,减持清水源7.14%股权。从2018年开始,新华联控股就挂牌出售所持的宁夏银行13.53%股权、大兴安岭农商行18%股权,合计转让底价接近18亿元。目前,该笔交易尚未完成。

此外,天眼查显示,2019年12月31日,苏宁金融服务(上海)有限公司名称变更为上海苏宁金融服务集团有限公司。持有1.79%股权的嘉兴润石义方股权投资合伙企业退出。该公司属于新华联集团。

值得一提的是,截至目前,傅军通过新华联控股合计持股8家A股公司,除了新华联外,其他的分别为北京银行、宏达股份、辽宁成大、道氏技术、赛轮轮胎、科达洁能、宏达股份,持股比均不超过10%。入股这些公司的途径,大部分是参与公司定增。辽宁成大等则通过二级市场举牌。

然道氏技术、科达洁能、辽宁成大、新华联等,在二级市场上表现平淡,尤其是新华联,12月初以来,其股价从5.22元/股一路下跌至4.13元/股,跌幅达20%,市值蒸发20亿元。

这也影响了傅军的个人身价。2018年,傅军以320亿元,位居胡润百富榜第82位,2019年后退至第93位。

值得一提的是,2018年,新华联曾提出要在2025年实现总资产和总营收超2000亿的目标。2019年《新华联房地产上市公司测评研究报告》显示,新华联排在榜单第80位。据2019三季报,新华联三季末总资产近570亿元,显然与上述目标相差甚远。

2019年12月,苏波曾表示,“五六年前人们说房地产不好过,但真正‘过冬’是在今年。”

一语成谶。偿债压力大、营利双降、股权高质押、担保比例高、苏波被查等问题接连浮出水面。层层乌云下,新华联亦或傅军的“冬天”显然很冷很漫长。站在2000亿目标指向,如何纾解资金压力、如何安抚内外信心、如何提振业绩、转型之路又向何方呢?

每一个春天都在严酷的寒冬里孕育。那么,傅军亦或新华联春天还有多远?两者还有多少腾挪空间?铑财将持续关注。

 

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