近来，国内债市因大幅回调而备受市场关注。6月17日，知名外资机构景顺(Invesco)召开2020年中固定收益市场展望线上交流会，景顺董事总经理、亚太区固定收益主管黄嘉诚和景顺亚洲信用研究主管胡奕分别从全球市场和国内市场两个维度，分析了对未来固收市场的看法。

景顺(Invesco)认为，相比海外，后疫情时代的经济复苏期对亚洲债券市场更加有利，特别是在积极有为的财政政策和灵活适度的货币政策的支持下，境内稳定的信用债市场有助于境外中资美元债市场的修复，境内外中资债券收益率差距还有进一步收窄的空间。

经济复苏期间亚洲债券优势明显

黄嘉诚认为，这次疫情对市场的影响不是银行资金链断裂，而是整个生态环境，比如很多国家经济的停顿，对未来前景的不确定性等等，全球已经有超过50个国家宣布他们进入紧急状态，相比较而言，按照“先入先出”的态势，亚太区已经在慢慢复苏。

相比美国基本上完全没有限制地把流动性提供到整个市场，用自己的国家支持全球国家共享，亚洲央行目前还没有看到更大规模的措施，是比较稳健的情况，特别是新冠疫情管理“财政支出”成本相对最低的国家（即刺激需求最低），更有望迎来最为迅速的反弹。

因此，黄嘉诚表示，经济复苏期对亚洲债券市场更加有利，看好亚洲美元债券及亚洲信用债。

具体来看，债券市场要从三个重点去看：

第一个是基本面，很多亚洲公司基本面已经有改善的情况，如果能比较早从疫情中走出来，重启经济、重启公司，把资本开支控制住的话，后续的现金流会相对来说比较稳。现在这些公司算是熬过这个阶段了，因为他们贷款的杠杆水平、负债水平都在慢慢提升，这个过程中很多银行会给他们一些支持。

第二个是价值层面，整个亚太区债券的价格对比全球来看收益率比较高，相对来说是比较有吸引力的。经过疫情，美国有很大的QE，欧洲也有量化宽松，相对来说亚洲会有滞后的现象，我们看到后续美国的价格到比较贵的水平，反过来可以看到亚洲的价格会比较便宜，会有追落后的想法。我们国内市场和国际市场的收益率，在同一家公司发行的情况下，国外市场的压力较大，他们反映的价格水平相对来说比较高。

最后是流动性，全球受到共享想法的影响，央行在不同的维度会给市场一定的流动性。最近国内的流动性相对比较紧，国外的流动性是非常畅顺的，说明国内也不太担心短期内流动性会消失。我们觉得下半年亚洲的基本面相对其他国家来说是比较稳健的，所以我们偏重于比如亚洲高收益债券市场，或是一个相对比较好的投资选择。

境内外中资债券收益率差距有收窄空间

回到国内市场，景顺预测，在积极有为的财政政策和灵活适度的货币政策的支持下，我国经济增速会走出“对号”的形态，全年的增速会在2—3%左右，十年国债利率是2.8%左右的水平，人民币兑美元的利率是6.9—7.1%的区间。境内稳定的信用债市场有助于境外中资美元债市场的修复，境内外中资债券收益率差距还有进一步收窄的空间。

财政政策方面，5月底《政府工作报告》中特别强调了积极的财政政策要更加积极有为。所以，景顺将地方专项债和特别国债考虑到广义财政赤字的计算当中，比较后发现广义财政赤字率将由2019年的5%上升到2020年的8.1%。在积极的财政政策下固定资产投资增速也预期将有较大水平的修复，尤其是在基建领域。

货币政策方面，今年以来央行大幅降低存款准备金利率，以及公开市场操作相关的利率，但与此同时，债券市场已然将货币宽松和相关预期反映在了市场价格当中。在《政府工作报告》当中，比较强于市场之前预期的是“引导广义货币供应量和社融规模增速明显高于去年”。在最近的货币和信贷数据中，我们也可以看到信贷增速已经开始加速，因此景顺预计今年总体的信贷增速有可能要好于市场在年初的预期。

另一个亮点是，5月份国际投资者在境内债券市场上持有总量和新增的净投资额都实现了历史新高。胡奕认为，主要有几大因素驱动了国际投资者的配置：

首先是在收益率上，在疫情高峰期过后，中国债券的收益率和主要发达国家收益率的差距进一步加大，目前中美十年国债收益率利差大概为215个基点，这个水平是处于过去十年的高位。同时，中国境内债券和全球主要的利率债和信用债市场呈现出比较低的相关性，这就意味着将中国债券加入组合当中有助于投资组合的多元化和风险分散，以及风险调整后的收益。

同时，中国债券进入全球主要的债券指数，也进一步提高了国际投资者的投资动力，中国较好较快地控制了疫情也进一步增强了国际投资者的信心。境内信用债市场在疫情高峰期的表现是远优于全球主要信用债市场，因为境内稳定的融资环境有助于境外中资美元债市场的修复。

（蓝鲸财经 裴利瑞）