跟着宁德时代“吃肉喝汤”,先导智能千亿市值背后存隐忧

先导智能高企的市值似乎并不牢靠。

文|英才杂志 张贺

市值高居A股前三的宁德时代,其一举一动不仅影响着创业板指,还牵动着产业链公司的经营和股价波动,即使是千亿市值龙头。

8月12日晚,宁德时代公告,拟定增募资不超过582亿元,用于相关锂电池生产项目建设。次日,宁德时代低开后,一度涨逾5%,但随后一路向南,收盘仅微涨0.01%。深度绑定宁德时代的先导智能,在股价达到历史新高的84.05元/股后,几乎同时转头向下,8月16日则下跌5.96%。

来源:宁德时代公告

不过,不少券商认定该定增利好先导智能。鉴于宁德时代同时是持股7.15%的股东和第一大客户,而且今年前五个月,先导智能已陆续收到宁德时代及其控股子公司合计45.47亿元(不含税)的中标通知。

浙商证券维持其买入评级。群益证券保守预计,宁德时代此次扩产,将对先导智能营收贡献超70亿规模。而作为对比,先导智能2020年营收仅为58.58亿元,其中锂电设备收入为32.38亿元。

业务覆盖锂电、光伏的平台型公司,先导智能对宁德时代的依赖有所减弱

券商的看好来自先导智能与宁德时代的关系。

2001年成立时,先导智能只是主营电容器设备,七年后,先导智能方才设立锂电池事业部。2017年收购泰坦新动力,实现锂电设备前、中、后端全覆盖。2019年,宁德时代及其关联公司收入占先导智能总收入的38%。2021年7月,宁德时代参与先导智能定增,全额认购1.12亿股,持股7.15%,并锁定36个月。

不过,实现千亿市值,先导智能靠的不只是锂电设备和宁德时代。仅新能源领域,先导智能就覆盖了锂电、光伏、燃料电池等行业,另外还有3C设备、汽车产线自动化设备、激光精密加工装备等共8大事业部。而且先导智能研发投入远高于可比公司,且增长飞快,从2015年的0.31亿元,增长至2020年的6.89亿元,CAGR达85.94%。

在研发助力下,先导智能各项业务稳步发展,对单一业务的依赖有所减弱。

2020年,在锂电设备受下游开支萎缩影响,收入下降15.05%的情况下,先导智能营收和归母净利润仍同比增长25.07%和0.25%。原因就在于光伏设备和3C设备业务,二者全年收入分别大增119.07%和652.82%。

来源:先导智能历年年报

此外,其汽车产线自动化业务已覆盖全品类模组智能产线、PACK智能产线、电驱智能产线、汽车总装智能装备等领域,并已与大众、奥迪、奔驰、宝马、通用、特斯拉、上汽等达成合作。燃料电池业务也具备生产整线设计、制造和交付能力,为国家电投、长城、上海捷氢、中国航天等企业提供了相关产品和解决方案。

是年,先导智能正式称自己为平台型公司。

扩张遭遇瓶颈,毛利率下降,靠营收支撑业绩,宁德时代释放诚意,实控人却连续减持

多元化发展有利有弊,扩张总会遇到瓶颈。

2014年开始,先导智能大举扩张,当年资产负债率同比增加近25个百分点,并带动净资产收益率大幅提升。不过,虽然其负债率在此后多年仍保持在60%上下,但自2017年开始,净资产收益率连续下滑,最近两年又伴随着负债率的下降而进一步走低,到2020年仅为15.51%。说明财务杠杆对其净资产收益率的支撑已经有限。

来源:东财choice

实际上,近几年先导智能业绩的增长主要来源于营收。2016-2020年,先导智能归母净利润CAGR为39.45%,但最近两年增长几乎停滞。不过期间营业总收入CAGR高达61.33%,近两年仍能保持20%+的增速。

相比之下,先导智能毛利率持续下滑,从2012年的52.44%下降到2020年的34.32%,期间仅2019年略有提升,但2020年又直接下挫近5个百分点。虽然可比公司赢合科技、星云股份和金银河也处于下降当中,但也说明多元化给先导智能盈利能力的提升帮助甚微。

营收的增长也付出了代价。近两年,先导智能应收账款规模大幅增加,从2018年的7.1亿元,增长至2019年和2020年的18亿和27.9亿元,占营业总收入的比例也提升至2020年的46.24%。

2021年一季度,先导智能营业总收入同比增长39.32%,归母净利润更是翻倍增长,销售毛利率也提升至40.21%。势头在转好,但能否持续,还有待观察。

8月初,先导智能曾在深交所互动易平台称,自身直接用到铜、铝等原材料较少,这些原材料价格的波动对生产成本的影响也较小。从一季报情况看,确实如此,但未来原材料涨价是否会向下游传导呢?

根据先导智能今年的定增公告,在其产品有竞争力的前提下,宁德时代承诺将以不低于电芯生产核心设备新投资额的50%,优先采购先导智能的产品。即,若宁德时代增发顺利通过并实施,对先导智能业绩的拉动会十分明显。与此同时,宁德时代买入先导智能7.15%股权并锁定36个月,也充分说明其诚意。

值得玩味的是,自今年1月30日披露减持计划至7月13日,先导智能实控人及其一致行动人却先后共减持了3930.02万股。在宁德时代释放诚意的同时,这波操作不禁令人“心生疑窦”。

声明:本文内容仅代表该投稿文章作者观点,不代表浑水号立场。转载请注明投稿人姓名并附上本文出处(浑水号)。 未按照规范转载者,浑水号保留追究相应责任的权利
相关阅读
牵手湖北宜化,宁德时代拟投资320亿元新建电池材料产业园
宁德时代投资成立能源新公司,出资13.50亿元,持有股权54%
疯锂:宁德时代582亿定增惹质疑
高瓴资本巨额套现,宁德时代是虚火还是真金?