文 | 英才杂志 陈晨

近几年来光伏行业景气度越来越高，光伏板块的股价明显跑赢股市的其他板块。

其中，上机数控（603185.SH）从四月份的低点到今天，股价上涨了近三倍。

上机数控地处江苏无锡，公司成立于2002年。上机数控原来是做机械加工制造的企业，前年开始进入光伏单晶硅行业。趁着光伏行业的风口，上机数控的业绩也充分享受了行业的红利。

但作为一个光伏行业的新玩家，上机数控是否能够持续在光伏行业站稳，市场还存在很多疑问。

行业风头正劲

存在周期性起伏的隐忧。

上机数控进入光伏单晶硅领域相对于传统光伏厂商较晚，作为一个新进入光伏行业的玩家，很多光伏行业的厂商都质疑过上机数控产品的良品率。

不过随着最近两年光伏行业的各家厂商积极扩大产能，上机数控得以与光伏下游企业签订了不少长单来保证公司的业绩。

值得注意的是，受行业需求旺盛的影响，上游的硅料价格居高不下，对上机数控这样的光伏硅片企业产生了较大的成本压力。上机数控虽然与上游的硅料企业签订了长单合同，但是只确定了采购硅料的数量，在价格方面仍然是浮动的，并不是固定价格。

一旦过了行业供给紧张的周期，光伏行业又有可能出现产能过剩，光伏厂家陷入价格战。可以肯定的说，在不久的将来，光伏硅片的毛利率一定会下降。而且上机数控的产能规模在整个光伏行业中占比不算太大，对市场的定价权也有限，在市场出现价格战的时候很容易处于不利地位。

光伏行业技术更新换代非常快，对各家光伏厂商都有十分大的威胁。从早年的无锡尚德到近几年的协鑫，每一次的技术更新换代对行业来说又是一次大的重新洗牌。在十几年前，单晶硅的光电转化率和多晶硅相比相差不多，但是多晶硅的制作工艺却相比于单晶硅更容易，所以业内很多人并不看好单晶硅路线。但隆基股份（601012.SH）最后却成功地使单晶硅的成本远低于多晶硅。作为行业跟随者的上机数控不能像头部企业那样有足够多的资源在多条技术路线上同时布局。

上机数控的优势在于在光伏硅片的金刚线切割机领域占据了国内将近一半的市场份额，在全世界的光伏金刚线切割机领域也处于领先地位。正是因为上机数控在光伏金钢线切割机领域占据龙头地位，所以相对于其他光伏厂商具有一定的成本优势。

但是光伏硅片企业真正的竞争力应该来自于硅片光电转化效率的提高，上机数控相对于同行的优势只是在金刚线切割设备，这个优势很难让上机数控真正脱颖而出。

虽然上机数控最近两年股价涨幅很大，但是并没有太多大的基金公司持仓上机数控，说明市场对上机数控的竞争优势并不是太看好，认为上机数控难以保持长期的竞争优势。

与同行相比

行业龙头已经确定，短时间难以反超。

在光伏硅片行业中，两个龙头企业分别是隆基股份和中环股份（002129.SZ）。特别是隆基股份引领了行业从多晶硅向单晶硅的转变，使单晶硅的成本大大低于多晶硅，转化效率方面也有所提高。

不仅在传统的光伏硅片领域已经有龙头公司占据，半导体硅片企业也在旁边摩拳擦掌。半导体硅片的工艺要求比光伏硅片的标准更高，所以国内上市公司比如像沪硅产业，从半导体硅片领域进入光伏硅片时候难度并不大，甚至可能还存在一定的技术领先性。

作为行业龙头，隆基股份的规模比较大，产业利用率高，成本相对于其他企业也更低，它的产品不仅在中国市场占据重要份额，同时也远销国外，这是其他光伏硅片企业所不具备的。与此同时隆基股份也在东南亚国家建设了制造基地，来保证海外的产能。相比之下上机数控的产能主要还是供应在国内。

另外，隆基股份不只是制造光伏硅片，同时在光伏电站方面的建设投入也非常大，这使得隆基股份的价值链特别长，相对于其他厂商有比较大的优势。同时隆基股份的利润总额也远超其他所有的光伏企业，这为隆基股份后续的研发提供了非常大的保障。

从2021年中报披露的数据来看，上机数控的研发费用为1.54亿。而隆基股份的研发费用为3.54亿。相比来看上机数控与隆基股分的研发投入相差很多。

另一家头部企业中环股份则是通过规模扩张使成本降低，在市场上取得了仅次于隆基股份的市场地位。中环股份在半导体硅片领域深耕多年，而半导体硅片的技术难度要比光伏硅片要高，所以在技术积累方面中环股份相对于其他光伏硅片企业来说有一定的优势。

在单晶硅领域隆基股份和中环股份已经占据了市场绝大部分份额，其他的中小厂商只能比拼成本才能生存，短时间之内想要在技术方面超过龙头企业更是不可能。

马太效应之下，头部厂商的市场份额占比越来越大，对于像上机数控这样的排名相对靠后的企业越来越不利。

光伏行业虽然近几年发展不错，但在过去也多次因为产能过剩以及外部原因，整个行业遭受大的打击。前车之鉴足以对现在的光伏企业敲响警钟。而上机数控这两年的股价快速上涨，只是得益于行业正好处于爆发期。

因为上机数控进入光伏行业才两年，很多人在一定程度上仍然视上机数控为外行。上机数控赖以起家的装备制造板块在财报中的利润贡献也非常小。上机数控在硅片领域虽然有一定的利润，但是相对于头部企业来说仍然非常小。有可能上机数控过了光伏行业这两年的风口，在原来装备制造板块表现不行的情况下，市场表现又回归到以前。