爱博医疗彩瞳产品投产,人工晶状体中标集采影响几何?

受技术迭代的影响,高端人工晶状体对中端的替代将不可避免,因此爱博医疗的品种收入结构决定了机构对其的估值。

文|投资者网 蔡俊

与众多医疗上市公司的创始人类似,爱博诺德(北京)医疗科技股份有限公司(下称“爱博医疗”,688050.SH)的实控人解江冰也有着海外工作经历。2008年,解江冰任职的眼科器械企业因金融危机被收购,于是开启了一段回国创业的历程。

2020年7月,爱博医疗登陆科创板。受益于产品迭代、集采的渠道拓宽、角膜塑形镜的发力,爱博医疗的业绩逐渐走高。不过,该公司在相关领域也与上海昊海生物科技股份有限公司(下称“昊海生科”,688366.SH)、欧普康视科技股份有限公司(下称“欧普康视”,300595.SZ)等直接竞争。未来其业绩与估值,将取决于各个板块产品的销售表现。

爱博医疗近期在上证E互动平台表示,其彩瞳产品已正式投产并接收客户订单。至此,爱博医疗的产品线从临床到消费,已覆盖人工晶状体、角膜塑形镜、彩瞳等。

2016至2021前三季度爱博医疗收入及归母净利润

(数据来源:国海证券)

高端人工晶状体占比提升

一个圆形光学部、几个支撑襻组成一块薄薄的人工晶状体,白内障手术中,医生就是用这种人工晶状体取代被摘除的天然晶状体,恢复患者视力。正是这个薄薄的人工晶状体,为爱博医疗带来过亿元收入。

2021年上半年,爱博医疗的人工晶状体实现收入1.54亿元,占营业收入的74.8%。根据爱博医疗的官网,其人工晶状体已形成普诺明、普诺特等系列,品种从中端覆盖高端。

中端与高端的差异因技术迭代产生,具体为术后恢复周期、视觉质量等。国海证券在一份研报中梳理出爱博医疗人工晶状体的定位分布,即公司拥有1款中端、3款高端产品。受技术迭代的影响,高端人工晶状体对中端的替代将不可避免,因此爱博医疗的品种收入结构决定了机构对其的估值。

爱博医疗国内获批人工晶状体

(资料来源:国海证券)

招股书显示,2017年至2019年爱博医疗中端的人工晶状体占比,从90.32%下降至64.38%,而高端品种的占比不断提升。2021年9月机构调研时,爱博医疗表示今年高端品种占比仍在上涨,其学术推广的积极开展开始释放效果。

2021年上半年,爱博医疗销售费用0.36亿元,同比上涨95.8%。其中职工薪酬0.17亿元,同比上涨94.7%。值得一提的是,2021年3月爱博医疗出台股权激励计划,首次授予的82名员工中,销售骨干数量(36名)超过技术骨干(28名)。

整个股权激励方案,周期从2021年至2024年,以每年的净利润年均复合增长率作为考核,目标值分别为45%、40%、35%、35%。2021年上半年,爱博医疗归属于上市公司股东的净利润为0.91亿元,同比上涨143.61%。

中标集采以量补价

2020年开始,医疗耗材集采驶入快速车道。从华南到华北,从西部到东部,各省份以联盟或单独的方式进行人工晶状体集采。一时间,爱博医疗路演所到之处,不断有机构发问集采对公司的影响。

对此,爱博医疗表示,集采有利于技术含量高的国产品牌,过去普诺明系列无法进入山东、湖南等区域的公立医院,但相关省份开标后,普诺明系列通过中标进院并实现销量快速增长。

不过,集采的影响如同硬币的两面,一面是产品放量,一面是价格下挫。国海证券统计,爱博医疗于2021年中标过安徽、江苏、三省联盟(广东、江西、河南)的人工晶状体集采,价格平均降幅分别为52.6%、38%、55.13%。

各省、联盟地区人工晶状体集采情况

(数据来源:国海证券)

因此,集采对爱博医疗的影响取决于整体销售额。2021年上半年,爱博医疗的人工晶状体销售额同比上涨71.39%。虽然折价中标集采,但公司产品也进入多个省份的公立医院,通过增加终端客户实现以量补价。

实际上,不只爱博医疗从集采受益。2021年上半年,昊海生科的人工晶状体收入1.9亿元,同比上涨64.08%。同年8月,昊海生科公开表示在已开展带量采购的地区,其产品均有型号中标。

爱博医疗与昊海生科,两家销售国产人工晶状体的上市公司也由此被机构比较。根据东莞证券的统计,两家企业上市的人工晶状体数量相当。论业绩,2021年上半年爱博医疗、昊海生科的人工晶状体收入分别为1.54亿元、1.9亿元,昊海生科更胜一筹。论毛利率,东莞证券在研报中指出爱博医疗高于昊海生科。

根据Wind,截至2021年11月18日,爱博医疗、昊海生科的市值分别为264亿元、225亿元。爱博医疗当日收于251.38元/股,今年以来涨幅45.56%,动态市盈率141倍。

中国软性人工晶状体市场中的本土企业

(资料来源:东莞证券)

角膜塑形镜直面欧普康视竞争

为完成股权激励的业绩目标,爱博医疗还在角膜塑形镜上发力。

2021年上半年,爱博医疗的角膜塑形镜实现收入0.44亿元,占营业收入的21.4%,仅次于人工晶状体。值得注意的是,该产品的收入同比上涨308.14%,有望继续带动公司的业绩增长。

爱博医疗收入构成

(数据来源:国海证券)

2019年,爱博医疗的角膜塑形镜获批上市,并以“普诺瞳”为名推广。角膜塑形镜用于矫正视力,属大众消费品。根据国海证券的统计,截至2021年10月,国内共获批11款角膜塑形镜,除了爱博医疗,内地厂商有欧普康视、天津视达佳科技有限公司。

国内获批的11款角膜塑形镜产品对比

(数据来源:国海证券)

其中,欧普康视的产品因上市更早,已取得较大的市场份额。2021年上半年,欧普康视的角膜塑形镜收入高达3.2亿元,同比上涨89.02%。同时,有机构在爱博医疗的路演时询问,未来若别的厂商进入该领域会对公司产生什么影响。爱博医疗表示:“像任何一个产品一样,市场份额不会基于品牌的数量进行均分,头部几个品牌会瓜分大部分市场份额”,公司会“充分利用在眼科领域积累的资源和影响力,巩固学术引领地位,继续扩大角膜塑形镜在国内的市场份额”。

此外,爱博医疗也在加大研发投入,并加速推出视光产品,寻找新的增长曲线。2021年上半年,爱博医疗的研发费用0.21亿元,同比上涨85.22%。报告期内,爱博医疗公告子公司江苏天眼医药科技股份有限公司(下称“天眼医药”)研发的日抛、月抛、半年抛等彩瞳获批。该子公司为爱博医疗于2021年收购标的,公司因此产生商誉0.16亿元。

根据公告,天眼医药拥有每年1000万片的软镜生产线,近期已增加3条生产线达到每年4000万片。京东商城显示,国产彩瞳的价格每片25元至50元不等。未来天眼医药能对爱博医疗产生多大的业绩贡献,还有待观察。

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