原计划于上周五晚间递交招股书的荔枝(原荔枝FM)，因细节调整而推迟到本周一晚间才提交。但“在线音频第一股”的影响力并没有那么大，因为同日递交招股书的还有2家公司。可以说，这个时间点并不是最佳传播时间。
从招股书来看和预期一样，荔枝处于亏损状态。毛利率也不高，没有超过30%。那么，荔枝哪来的勇气要募资1亿美元?我们对招股书进行了拆解，以寻求个中原因。
收入来源
目前，荔枝有两大收入来源：一是通过向音频娱乐产品用户销售虚拟礼物，该项占比由2017年的96%上升到2018年的98%，今年上半年更是占比99%;二是广告相关带来的收入。
所以对荔枝来说，要想提高收入，就得多提供可售卖的产品，另外就是要提高付费用户数量。
据艾瑞测算，截至2019年9月30日，荔枝为中国最大的在线UGC音频社区，市场份额70.7%;同时还是第二大MUA在线音频平台，市场份额占18.4%。第一大为陷入部分股权冻结的喜马拉雅。不过，荔枝终究率先跑过了喜马拉雅和蜻蜓FM，若上市成功即可成为在线音频第一股，获得先发优势。
2019年Q3其平均移动MAU总数约为4660万，相比于2018年Q3约为3680万的平均移动MAU总数，增长了26.7%。平均每月活跃用户从2018年Q3约510万，增长到2019年Q3约570万，增长了12.3%。每日活跃用户平均每天花费52.8分钟。
平均音频娱乐付费用户从2018年Q3约24.61万，增至2019年Q3约38.16万，增长了55.1%。音频娱乐付费比例从同期的5.9%增长到6.4%。从总付费比率来看，自2018年Q3的0.7%，增长到2019年Q3的0.8%。
另外，截至2019年9月30日，已有超过1.606亿个播客上载内容到荔枝。
毛利率达29%，亏损收窄
据招股书显示，荔枝2017年营收4.5亿元，净亏损1.5亿元;2018年营收7.99亿元，同比增长76.1%。净亏损为934万元;今年上半年营收4.87亿元，净亏损5552万元。
现金流方面，2017年净流出3133.4万元;2018年净流出1396.2万元;今年上半年净流出3126万元——成明显的扩大趋势。截至2019年6月30日，现金和现金等价物为1.6亿元，2018年底则为2.05亿元。
荔枝的主要成本包括五项：一是收入分成费用，占比93%;二是工资和福利，占比2-3%;剩下的则是付款处理成本、带宽成本以及其他。
费用中，营销费用占比下滑较快，同时研发费用占比增长较快;其中2017年营销费用为2.07亿元，2018年为1.35亿元，今年上半年为1.21亿元。
据公开信息显示，整个泛音频娱乐市场(包括在线和离线音频音乐)，预计将从2018年的286亿美元增长到2023年的518亿美元，复合年增长率为12.6%。
在线音频市场按复合年增长率计算，预计将从2018年约人民币113亿元，增长到2023年约人民币698亿元，复合年增长率约43.8%。代表在线音频市场最大收入部分的虚拟物品销售额，预计将从2018年约人民币49亿元，增长到2023年约人民币347亿元，复合年增长率约48.0%。
总融资超6300万美元
股权方面，创始人兼CEO赖奕龙为第一大股东，持有25%;经纬持有21.9%，为第二大股东。经纬自2010年开始投资荔枝，出资820万美元;晨兴资本通过两期基金持有21.5%，为第三大股东。晨兴资本自2012年开始投资，出资1092万美元——以上即是荔枝的前三大股东。
另外，Cyber Dreamer Limited持股13.3%，为第四大股东。Cyber Dreamer Limited自2017年开始投资，出资3200万美元;联合创始人兼CTO丁宁持股4.7%，为第五大股东;小米和顺为是第六大股东，出资320万美元;兰馨亚洲为第七大股东，出资500万美元。
结合招股书，我们发现荔枝的融资历程如下(下述股份均未按1:10比例扩股)：
2011年获得A轮融资。经纬先贷款30万美元获得30万股优先股;后来增加投资至100万美元，获得1000万股。
2012年获得B轮融资。晨兴资本投资100万美元，获得333.33万股优先股;两年后的4月，晨兴资本再投资200万美元，获得666.67万股;经纬再投资50万美元，获得166.67万股。
2014年获得C轮融资。晨兴资本、经纬各贷款200万美元(年利息8%)给荔枝，随后各转为126.62万股C1优先股。晨兴资本、经纬再投资1290万美元，对应获得1425.83万股——粗略计算其中经纬获得519.21万股，耗资约470万美元;晨兴资本获得653.38万股，耗资约592万美元。2015年1月，小米和顺为C1轮合计投资320万美元，共获得346.97万股。
2017年，荔枝加快了融资进程。
6月，Cyber Dreamer Limited D轮投资2200万美元，获得881.05万股;8月，其再投1000万美元，获得400.48万股;9月，兰馨亚洲D1轮投资500万美元，获得200.24万股;12月，赖金南C1轮投资420万美元，获得269.12万股。
在投票权方面，每股A类普通股有权获得一票，每股B类普通股则有权获得10票。持有人可随时将1股B类普通股转换为1股A类普通股，而在任何情况下A类普通股均不可转换为B类普通股。
值得一提的是，荔枝今年有2次被迫下架。一次是从6月至7月，因为平台上存储的不适当内容，暂时从Apple和Android的应用商店里删除了30天;另一次是由于未遵守Apple的App Store政策，从2月至3月，自Apple App Store中删除了28天。
综上，荔枝为何选择这个时点上市呢?第一，股东们可能不想再等了，尤其经纬已经持有9年，晨兴资本也已持有7年。需要通过上市进行退出，给LP以交代;第二，我们仔细观察发现，2018-2019年，荔枝并没有新的融资。对亏损的荔枝来说，需要再一次募资发展;第三，目前来看，资本市场需要的是现金流正向、盈利的企业，而不再青睐亏损的企业。就算上市，股价估计也不会很好看。但成功上市，可能才是最重要的，时点已没有那么多选择。