投稿来源：市值那点事

海天味业发布 2019 年三季报，2019 年前三季度共实现营业收入 148.24 亿元，同比增长 16.62%;实现归母净利润 38.35 亿元，同比增长 22.48%;实现扣非后的归母净利润 36.38 亿元，同比增长 23.78%。

单三季度实现营业收入 46.64 亿元，同比增长 16.85%;实现归母净利润 10.85 亿元，同比增长 22.87%;实现扣非后的归母净利润 10.38 亿元，同比增长 31.68%。

营收增长稳健，三季度调味酱增速提升明显

海天味业前三季度收入增长极为稳健，单季营收增速均保持在16%-17%之间，全年16%的收入增长目标有望达成。

从产品来看，近年来，海天味业的酱油、蚝油、调味酱销量及毛利率均持续提升。

2019 年前三季度，酱油实现营收 86.78亿元，同比增长13.76%，占营收比重58.54%;酱油业务结构升级，高端产品占比持续提升，高中低档产品的比例由原来的1：6：3，调整到2019年前三季度的约3：6：1。

蚝油前三季度实现营收25.45亿元，同比增长20.33%，占营收比重17.17%。单第三季度，蚝油营收达8.3亿元，同比增速在三大产品中最高，为 18.70%。然而，蚝油业务仍处于放量期，其市场规模有待进一步培育，不过公司凭借性价比、渠道等优势，蚝油业务的市占率稳居行业第一。

调味酱前三季度实现营收17.43 亿元，同比增长9.21%，增速相对较低;但在单三季度，调味酱增速提升至13.8%，较上一季度提升6.3%。这说明，调味酱业务在逐季改善。不过，因口味差异大，酱类市场较为分散，目前，公司对黄豆酱的依赖较大。

渠道稳步拓展，中、西部地区增长较快

从渠道来看，公司销售渠道主要以线下为主。前三季度，公司线下渠道实现营收138.04亿元，占营收比重达93.12%，同比增长14.79%。线上渠道目前占比较低，为营收的1.90%，前三季度同比增长34.60%。

单第三季度，其线上渠道增速趋缓，降至 13.17%，而线下渠道增速提升至 16.79%，较 2019上半年增加 2.89%。

分地区来看，公司于西部地区增速最高，同比增长26.00%至 16.33亿元;东部和南部增速保持稳定，分别增长 14.41%、12.23%;中部增长较快，为20.22%;北部地区增长最低，为10.11%，虽然增速较慢，但北部市场仍在培育期，目前，其在公司的营收占比是最高的，为 24.67%。

整体毛利率承压，净利率水平提升

公司毛利率水平有所降低，前三季度公司销售毛利率同比下降 1.96个百分点至 44.51%，第三季度的毛利率为43.75%，同比下滑1.33%。

公司表示，其毛利率下降主要由于：毛利率较低的蚝油业务占比持续提升;公司原材料中黄豆、包装物、添加剂成本价格上涨;技改项目产生的资本开支阶段性地提升成本。

三季度净利润达 23.3%，同比上升 1.1 个百分点，主要由于费用率的下降幅度高于成本的提升。整体受益于费用下行，销售净利率同比提升 1.24 个百分点至 25.88%。

此外，上半年其经营现金流量净额同比提升 32.7%，主要是公司上半年为应对原料价格波动提前购买了部分生产原料所致。

调味品行业增长放缓，产品市场逐渐扩展

面对成本端与同业竞争的压力，海天味业积极开拓、主动调整，实现了收入与利润的超预期增长，可见其作为调味品龙头的市场品牌力以及公司管理能力一再得到市场的认可。

目前，公司的高端酱油产品，以及蚝油、调味酱等新业务成长性良好，将成为未来营收的有力支撑;高明基地扩产及江苏基地产能释放为后续增长提供保障，销售方面，各产品线发展态势向好;销售渠道快速下沉，餐饮、零售市占率均稳步提高。

此外，调味品行业正处于产品不断细分与升级的发展阶段，在人均消费量不断提升情况下，行业量上依然有较大增长空间。