从超额换购到集合申购,ETF股票换购迎来新机?

有基金经理认为,ETF集合申购是一项既不影响原持有人利益,又可以实现基金公司和换购投资者,特别是上市公司股东双赢的创新举措。

继监管层严控ETF的超额换购后,近日,关于交易所将推出ETF集合申购机制,且已选择数家基金公司作为业务试点的消息,引起了市场热议。

有基金经理认为,ETF集合申购是一项既不影响原持有人利益,又可以实现基金公司和换购投资者,特别是上市公司股东双赢的创新举措,也是监管层在严控ETF超额换购后,在不伤害原持有人利益的基础上,为ETF股票换购放开的另一道口子。

从超额换购到集合申购

ETF集合申购机制,是指ETF上市后,在不损害原持有人利益的前提下,定期允许多个投资者用单个或多个成分券申购ETF份额。

首先,从时间点来看,ETF集合申购指的是在ETF“上市后”的股票申购,这和ETF在“发行阶段”的股票换购有很大不同。

“ETF在发行阶段的股票换购,换购价格为网下股票认购期最后一日的成交均价,如果换购个股在建仓期发生大幅波动,风险需要所有投资者来一起承担,这对现金认购的投资者很不公平;而ETF集合申购机制采取‘调整完成后再并入ETF资产’的方法,即基金公司将投资者用来申购的股票调整至与ETF持仓一致的一揽子股票后,再并入基金资产,且调仓成本全部由换购的投资者自己承担,不会损害原持有人的利益。”沪上某ETF基金经理向蓝鲸财经解释道。

也就是说,ETF集合申购机制还有一个重要的前提——不损害原持有人的利益。

要知道,在前段时间,监管层刚刚对部分ETF因为超额换购大幅跑输指数,严重损害普通投资者利益的问题进行了窗口指导,并严令禁止了ETF在发行阶段的超额换购。

这主要是因为超比例的股票换购,意味着ETF需要在建仓期进行大幅度调仓,卖出多余的换购成分股比例,买入其他成分股,这不但会增加交易成本,而且,一旦遇到相关换购成分股发生较大下跌,或者市场低迷难以调仓,基金净值就会和跟踪指数发生偏离,甚至发生大幅下跌,严重损害普通投资者的利益。

上述基金经理认为,ETF集合申购其实是继监管层严控ETF在发行阶段的超额换购后,在不伤害原持有人利益的基础上,为ETF股票换购放开的另一道口子。

“对于基金公司来说,上市后的ETF集合申购不再对换股比例进行限制,有利于扩大ETF规模;对于上市公司股东来说,虽然调仓成本由自己承担,但通过ETF减持的通道再次打开,且换购时间更加灵活,不再局限于发行期;对于原持有人来说,也不会影响基金净值或增加交易成本。既不影响原持有人利益,又可以实现基金公司和上市公司股东的双赢,这一创新机制应该会很受欢迎。”

众多细节仍悬而未决

既然ETF集合申购对各方都有利,为什么国内却迟迟没有推行?

一方面,这和集合申购涉及参与方较多有很大原因。

早在2004年国内首只ETF——华夏上证50ETF诞生时,基金公司就已经在基金合同预留了“集合申购与其他服务”条款,规定在条件允许时,基金管理人可开放集合申购,即允许多个投资者集合其持有的组合证券,共同构成最小申购、赎回单位或其整数倍,进行申购。此后的众多ETF也同样多在合同中为集合申购留了口子。

但不同于ETF发行阶段的股票换购只需要涉及换购方、基金公司两个参与方,按照国内ETF的中央登记结算模式,ETF集合申购还涉及到交易所、中登公司等多个参与主体,且需要考虑产品规模和流动性、交易系统改造成本等问题,操作起来较为复杂。

另一方面,市场需求也是业内对集合申购机制较为担心的一点。上述基金经理表示,业内对基金公司代为统一调仓有些争议,因为调仓的买卖成本不确定,这可能是影响换购投资者需求的重要原因。

此外,集合申购的定期开放、申购门槛、申购比例等具体细节也仍需等待政策细则的进一步出台。