投稿来源：明晰野望

2009年，早年以一首《我不是黄蓉》名声鹊起的歌手王蓉，因“机场被捕”事件炒得沸沸扬扬，后被其辟谣称是从韩国回来过海关被扣查，原因是整容后相貌与护照差别太大。

这件事在当年引发轩然大波，也对王蓉的事业造成了一定的影响。更深的影响在于，整容这一产业彻底地被抬上了明面。

不过，明星们对整容讳莫如深，凡是遇到整容问题都缄口不言。2015年，饱受整形舆论折磨的Angelababy，为了“还自己一个清白”，不惜去医院进行面部鉴定，力证自己没整容。

但随着互联网+颜值经济的逐渐兴起，以及“网红效应”等多种因素的影响，越来越多的明星网红已经不避讳公开承认做过医美，闫妮大方承认自己会打一些美容针。

选秀节目《青春有你2》中，选手赵小棠在被问及如何变美时，曾直言不讳表示“现在都微调啊，打针啊”。

从明星到素人，医美已逐渐成为一种全民风潮，很多人的过年变美三件套，已从曾经的美甲染发种睫毛，变成了现在的水光针肉毒素玻尿酸。

而消费者对医美的火爆需求，不仅让民营医美机构成为行业主力军，也让新氧、更美、悦美等互联网医美平台迅速崛起，推动了医美行业市场规模快速增长。

在二级市场上，这种表现更加明显。2020年下半年以来，医美板块异军突起，其中去年刚上市，主打玻尿酸产品的爱美客，股价一度飙升至1331元，变身A股市场唯三的过千股，股民们也打趣其为“医美界的茅台”。

但2021年2月中旬后，男人的茅台不香了，女人的医美也遭遇困境，相关上市公司股价“跌跌不休”，爱美客更是距离股价最高点已经下跌了41%，近乎腰斩。

那么医美板块的下跌，究竟是因为机构抱团的瓦解，还是泡沫破灭导致的真实价值回归？

魔幻的估值

在2020年下半年，A股市场对大消费概念、核心资产类公司，大资金“抱团”式炒作。其中，处于医美产业链的上游企业，如原料、针剂、设备厂商们，因超高的利润率，深受资本青睐。

以玻尿酸起家，被称为玻尿酸之王的爱美客来说，其生产一只售价上千的玻尿酸产品，其成本可能仅为二十元，有着近92.63%的毛利率，这也直接让资本把其从发行价的118.27元，仅在四个半月后就推到了1331.02元，涨幅超过1100%，市值狂飙至近1600亿元，成为继茅台、石头科技之外的第三只股价超1000的股票，疯狂程度可见一斑。

“医美界的茅台” 爱美客虽与茅台一样，都有着超高的毛利率，但其滚动市盈率却远远超过了茅台。

从爱美客和茅台的营收数据就可以发现，爱美客的估值高得离谱。据推算，2020年茅台集团的收入和利润总额分别达到了1140.41亿元和543.72亿元。对应来看，目前贵州茅台市值（截至2021年3月5日）2.6万亿元，滚动市盈率（TTM）57倍。也就是说千亿规模营收、五百多亿规模净利，支撑着近3万亿的茅台市值。

再看爱美客，2020年年报显示，公司总营收仅7.09亿元，净利润4.4亿元。对应当前的公司总市值（截至2021年3月5日）948亿元，滚动市盈率则高达215倍，这比茅台彪悍得太多了，要知道市盈率越高，则代表风险越大。

无独有偶，在A股市场中，与爱美客最为接近的两家公司是华熙生物和昊海生科，三家公司同属医美行业上游厂商，均是市场玻尿酸相关产品的主流供应商。

被资本热炒的爱美客、华熙生物虽然市值都近千亿，但是市场规模距离千亿甚远。根据弗若斯特沙利文报告，2018年我国医美透明质酸终端产品市场规模为37亿元，预计在2021年超50亿元。

不仅是玻尿酸市场，从整个医美行业来看，其市场规模在2019年才达到1769亿元。而这，却支撑起了多家千亿估值的企业。可见，这些医美企业估值高得离谱，堪称魔幻。

除了市场规模之外，从产品本身来说，玻尿酸产品不具有品牌唯一性，消费者在选择产品时，会更加注重价格，因此一旦入局者增多，现在的玻尿酸企业能不能维持现在的高利润率就两说了。

老树逢春or昙花一现

其实，在这次医美上游企业被爆炒之前，早在2015年～2017年间，中国医美市场就因每年的复合增长率高达42.23%，迎来一波热潮，吸引了大量资本布局。

不过，当时的火爆主要集中在产业链的中下游。医美产业链包含上中下游，上游是药品、器械及耗材供应商，中游是医美服务机构，参与者众多，包括公立医院整形美容科、大型连锁医院、中小型民营整形医院、小型私人诊所等，下游是消费者和获客平台，如线上搜索类平台、线上垂直类医美平台以及线下美容院等导流机构。

仅2015年，医美行业迎来249起投资，较2008年增长超过15倍，投资金额增长近10倍。跑步入场的，既有红杉资本、经纬、IDG等财务投资者，也有恒大、苏宁、朗姿股份等产业资本布局医疗机构，已在新三板上市的华韩整形、丽都整形等机构也在大举扩张机构数量。

然而，随着众多资本的入局，医美江湖反而掀起了一波“恶性价格战”。没有稳定客群，也缺乏差异化的定位，新进玩家大多走回了“以超低价招徕客人、生造概念”的老路上，比如“99元做一项面部手术还送韩国进口面膜”。

尽管低价为医美行业带来了更多的客源，使中国医美市场规模在2017年跃升到全球第二，仅次于美国。但也将全行业拖入了盈利困境，一多半的医美机构不挣钱，同时也让行业更乱。例如超低价手术的主刀团队很有可能是速成的，使用的材料和药品也可能不是在正规渠道采购的。

在大量医疗美容行业维权事件出现后，国家也开始逐渐出台各类政策，加大行业监管，规范各类行为。

2017年6月底，针对非法医疗美容乱象，原国家卫计委等7部门重拳出击，印发《严厉打击非法医疗美容专项行动方案》，打击非法“微整形”等违法犯罪活动，维护消费者权益。这被业内称为“史上最严整治非法整形”的行动。

在市场的自然淘汰和国家的监管整治下，洗牌势在必行。 2017年以后，注销的医美企业多了起来，并且在2018年3月开始激增，注销企业的数量是2年前的3.8倍。

原本以为，医美行业会因此走入低谷期，没想到3年后的现在，却再次火爆起来，更直接带动了相关企业的股价成倍暴涨。

不过，这次的火爆，却不及3年前的资本入场来得真实。毕竟当时资本入局是谋求与企业共同发展，而这次暴涨之后，机构投资者们获利出逃，医美企业股价纷纷大跌，可谓是“来得快，去的也快”。

繁荣背后的隐忧

对于经历了二次火爆的医美板块，市场研究机构们认为：未来5-10年将是医美赛道发展的黄金时期，对医美行业未来的景气度持看好态度。

毕竟，随着消费者的接受度提高，医美不再是女人的专属，连男人都开始做医美了。新氧数据研究院发布的《2018年医美行业白皮书》也显示，中国男性医美消费者目前占比为11.12%，且消费金额不低，平均客单价为7025元，是女性的2.75倍。

谁都不会否认医美市场的繁荣，但隐藏在繁荣下面的冰山我们也不能视而不见。

整体医美市场增速在下降是事实。根据市场研究机构沙利文数据，2020年中国医美服务行业增长规模仅为5.7%，而2015年至2019年中国医美服务行业的年均复合增长率为22.5%。

原因在于，一是医美市场过于集中，过于注重存量市场的开发，忽视了下沉市场。据《 2020 医美行业白皮书》显示，相较于一、二线城市中部分相对成熟的医美市场的激烈竞争，在部分一、二线城市中的新兴医美市场，乃至三线及以下的更多下沉市场中，则有着更多的市场空白。

照理说，市场空白越大，越是布局的好时机，但是对于医美机构来说，却并非如此。目前，医美行业上游和终端赚钱能力区别极大。比如，上游企业爱美客2020年的综合毛利率为92.63%，净利润为61%。

医美的终端企业挣的却是“辛苦钱”，如上市美容机构瑞丽医美披露其2019年毛利率为52%，净利润仅有13%。在2020年，行业top的瑞丽医美和医美国际，盈利情况直接为亏损，龙头都是如此，何况其他医疗机构。据了解，有近9成医美终端机构都处于亏损状态。

二是医美行业的利润大头（上游企业）的赚钱能力在逐渐下降。

例如，上文提到的昊海生科和华熙生物（爱美客仅公布了2020年报），它们2020年业绩快报都不理想。其中，昊海生科2020年营业收入为13.32亿，同比下滑16.95%，归母扣非净利润为2.06亿，同比下滑42.22%；华熙生物2020年营业收入为26.3亿，同比增长39.61%，归母扣非净利润为5.7亿，同比增长仅有0.47%，即增收不增利。

三是，医美市场这块巨大的蛋糕，自然不断吸引新玩家入局，竞争加剧，也就意味着为了抢夺用户，价格战不可避免，这个势必会影响到行业的利润率面临承压。

不过，增速的放缓、利润的降低并不是医美行业最关键问题，层出不穷的医美乱象才是威胁医美行业发展的“毒药”。

主要是黑医疗机构、黑医生屡禁不止。前段时间，女演员高溜整容失败鼻尖坏死事件引发广泛关注，失败原因很大程度在于这家医美整形医院并不是具备该项目资质的机构。

高溜并非个例，随便翻翻社会新闻，一桩桩医美失败的事故比比皆是：“世彩”额部填充，头发秃了一块、打瘦脸针后嘴歪了，“奥拉克”认为不一定是他们的问题、注射玻尿酸后栓塞，半边脸发黑发麻等。

据人民网报道，研究机构发布的《2020年中国医疗美容行业洞察白皮书》显示，目前我国合法合规开展医美项目的机构仅占行业12%，“黑机构”数量超8万；合法合规医师仅占24%，非法从业者多达10万，平均每年因黑医美致残、致死人数大约有10万人，非法针剂占比66.7%，也就是1支正品针剂背后伴随着至少2支非法针剂的流通，药剂赝品数量高于正品数量。

同任何行业的发展一样，医美行业的发展之路道阻且长，毕竟不动刀的注射型美容或许只是用户动刀整容的前兆，如果真的到了那个时候，如果行业乱象还不解决，这些潜藏的危险对于正处在野蛮生长的医美行业可不是什么好事。