文｜金证研
2021年6月29日，在全国中小企业股份转让系统挂牌委员会2021年第15次审议会议，惠州市锦好医疗科技股份有限公司（以下简称“锦好医疗”）遭遇暂缓审议。时隔不到三个月，锦好医疗通过了挂牌委员会的审议，且挂牌委员会对部分需进一步核查的问题提出了意见，要求锦好医疗就2021年1月至6月业绩大幅下滑作风险提示，并披露未来风险应对措施。
具体来看，2021年上半年，锦好医疗净利润“开倒车”，较上年同期增长-41.32%；且其还处于“失血”状态。而近年来，其净资产收益率逐年走低的问题，同样值得关注。除此之外，报告期内，锦好医疗实际控制人王敏与王芳，以及王敏配偶刘玲，存在短线交易行为，而该现象也遭到监管层的问询。另一方面，2020年，锦好医疗存在借款的同时购买理财产品的情形，其购买理财产品的记录达22次，借款时间与其中一次购买理财产品时间仅隔一周。值得一提的是，在产能已经饱和的情形之下，已验收竣工程的厂房用于出租，锦好医疗却重新募资新买地开发建设来扩充产能，令人不解。
一、“王氏家族”绝对控制，实控人及一致行动人存在短线交易行为
此次申请公开发行并进入精选层，锦好医疗合作的保荐机构为中信建投证券股份有限公司，审计机构为致同会计师事务所，律师事务所为北京大成（广州）律师事务所。
据签署日为2021年9月2日签署的公开发行说明书（以下简称“公开发行说明书”），截至2021年9月2日，董事长、总经理王敏直接持有锦好医疗35.09%股份，并通过锦惠州市锦同创投资有限责任公司、惠州市锦同盛投资合伙企业（有限合伙）和惠州市锦同声投资合伙企业（有限合伙）间接控制锦好医疗21.63%的表决权，直接及间接控制的股份所享有的表决权达到56.72%，为锦好医疗的控股股东。副董事长兼总经理王芳直接持有锦好医疗26.29%的股份，王敏和王芳二人及一致行动人直接或间接控制锦好医疗83.7%的股权，为锦好医疗的实际控制人。
关于上述一致行动人，公开发行说明书显示，王敏和刘玲是配偶关系，刘玲属于王敏的一致行动人；王敏和王芳是同胞兄妹关系，且两人于2018年6月25日和 2020年11月30日分别签署了《一致行动人协议》，为一致行动人。
值得一提的是，锦好医疗实际控制人王敏、王芳多名亲属在锦好医疗持股并任职。
截至2021年9月2日，王敏共有5名亲属在锦好医疗持股并任职，其配偶刘玲直接持有锦好医疗0.69%的股份，担任锦好医疗总经理助理；其配偶刘玲的弟弟刘建间接持有锦好医疗0.05%的股份，担任锦好医疗体系工程师；其堂妹王伟，任锦好医疗董事兼人事主管，并间接持有锦好医疗0.27%的股份；其堂妹王金华间接持有锦好医疗0.05%的股份，担任锦好医疗销售经理；其堂妹王伟配偶龙勇间接持有锦好医疗0.05%的股份，担任锦好医疗计划部经理。
王芳共有2名亲属在锦好医疗持股并任职，其配偶郭辉的哥哥郭庆间接持有锦好医疗0.27%的股份，担任锦好医疗出纳；其配偶郭辉哥哥郭庆的配偶丁美林间接持有锦好医疗0.27%的股份，担任锦好医疗生产主管。
上述亲属中，除刘玲系锦好医疗实际控制人王敏的一致行动人外，其余人员均不属于锦好医疗实际控制人的一致行动人。
值得一提的是，报告期内，锦好医疗实际控制人王敏与王芳，以及王敏配偶刘玲，存在短线交易行为。
据公开发行说明书，2020年3月20日至2020年4月1日期间，王敏及其配偶刘玲、王芳合计卖出锦好医疗股票746,900股；2020年4月29日，王敏和王芳通过参与锦好医疗2020年股票定向发行，认购取得锦好医疗合计1,099,999股股票。因此，王敏及其配偶刘玲、王芳存在卖出锦好医疗股票后六个月内又买入的行为，涉及短线交易。
对此，锦好医疗表示，王敏及其配偶刘玲、王芳卖出及买入锦好医疗股票的主要原因是为了使锦好医疗满足进入创新层的相关条件，不存在利用内幕信息进行交易谋求利益的目的，亦不存在利用短线交易谋求利益的目的。
而上述短线交易的问题，锦好医疗也因而遭到监管层的问询，令人唏嘘。
二、净资产收益率逐年走低，2021年上半年净利润开倒车经营性净现金流告负
成立于2011年8月31日的锦好医疗，主要从事康复医疗器械和家用医疗器械的研发、生产和销售，主要产品包括助听器、雾化器、防褥疮气垫等。
按产品分类来看，截至2020年，锦好医疗超七成主营业务收入来自于助听器。
2018-2020年及2021年上半年，锦好医疗助听器收入分别为6,613.16万元、9,894.93万元、15,459.22万元、8,026.4万元，占当期主营业务收入的比例分别为62.99%、66.37%、73.1%、80.49%。
同期，锦好医疗雾化器收入占比呈下降趋势，分别为2,905.06万元、3,957.09万元、4,585.02万元、1,560.88万元，占当期主营业务收入的比例分别为27.67%、26.54%、21.68%、15.65%。
2019-2020年，锦好医疗增速营收、净利润均保持增长，但到了2021年上半年，其净利润却呈负增长。
2018-2020年，锦好医疗的营业收入分别为1.05亿元、1.49亿元、2.11亿元，2019-2020年分别同比增长42.02%、41.84%。
同期，锦好医疗的净利润分别为1,992.41万元、2,461.88万元、4,064.05万元，2019-2020年分别同比增长23.56%、65.08%。
到了2021年1-6月，锦好医疗的营业收入为9,772.36万元，较上年同期增长23.37%；净利润为1,058.45万元，较上年同期增长-41.32%。
对此，锦好医疗表示，2021年1-6月，其净利润较上年同期下降主要是受毛利率下降及期间费用增加影响。
2021年上半年，锦好医疗不仅净利润负增长，其经营性净现金流告负。
2018-2020年末及2021年6月末，锦好医疗经营活动产生的现金流量净额分别为1,639.45万元、1,984.9万元、4,454.49万元、-1,781.72万元。
另一方面，锦好医疗的扣除非经常性损益后净资产收益率呈逐年下滑的趋势。
2018-2020年及2021年上半年，锦好医疗扣除非经常性损益后净资产收益率分别为41.21%、38.41%、36.46%、8.3%。
也就是说，报告期内，锦好医疗的净资产收益率逐年走低。
三、外销收入占比超八成，销售以ODM模式为主自主品牌销售收入占比不足两成
值得一提的是，锦好医疗超八成收入来自境外。
据公开发行说明书，2018-2020年及2021年上半年，锦好医疗境外营业收入分别为1.03亿元、1.4亿元、1.8亿元、0.85亿元，外销收入占比分别为97.64%、94.16%、85%、84.85%。
观其盈利模式，锦好医疗境内外销售均以ODM模式为主。
2018-2020年及2021年上半年，锦好医疗ODM模式的销售收入占比分别为97.03%、92.47%、90.17%、87.58%；同期，自有品牌的销售收入占比1.95%、6.92%、9.15%、12.03%。
其中，2018-2020年及2021年上半年，锦好医疗核心产品助听器销量分别为179.07万个、174.45万个、172.24万个、70.1万个，其中助听器自有品牌销量分别为4.96万个、15.34万个、13.03万个、5.74万个。
可见，锦好医疗自有品牌的销售收入占比呈增长态势，但截至2020年年度销售收入占比仍不足10%。
需要指出的是，锦好医疗或面临模拟助听器逐步被数字助听器取代的风险。
据公开发行说明书，2018-2020年及2021年上半年，锦好医疗模拟助听器的营业收入分别为6,407.82万元、8,607.81万元和、13,570.2万元、5,823.32万元，占其助听器营业收入的比例分别为96.89%、86.99%和、87.78%、72.55%。
对此，锦好医疗称，助听器行业市场趋势和技术迭代情况显示，未来模拟助听器可能逐步被数字助听器所取代，若公司无法顺应这一市场变化趋势、掌握助听器的迭代技术、提升数字助听器的营业收入和占比，则可能存在公司经营业绩下降的风险。
基于上述背景，锦好医疗如何提高其市场竞争力，尚未可知。
四、边借款边购买理财产品，借款时间与其中一次购买理财产品时间仅隔一周
此次冲击精选层，锦好医疗在首轮问询中，被问及25个问题，其中包括其他财务问题，牵出其报告期内存在借款的同时购买理财产品的“异象”。
据《关于惠州市锦好医疗科技股份有限公司精选层挂牌申请文件审查问询函的回复》（以下简称“问询函回复”），全国中小企业股份转让系统有限责任公司要求锦好医疗补充说明，2020年其短期借款的期限、利率及用途，以及理财产品的品种、期限、利率、购买金额等，结合其经营资金需求、融资渠道等，说明其在借款的同时购买理财产品的原因及合理性。
对此，锦好医疗回复，随着锦好医疗经营规模不断扩大，资金需求亦逐步增加，因此公司2020年向银行借款用于补充流动资金，同时为提高资金使用效率，锦好医疗使用临时闲资金购买部分安全性高、流动性好的短期理财产品以增加锦好医疗收益，具备合理性。
此外，据问询函回复，报告期内，锦好医疗存在购买理财产品的情形，其购买的理财产品多为投资期限较短或实时赎回产品。
而具体来看，2020年5月29日，锦好医疗与工商银行惠州仲恺高新区支行签署了《流动资金借款合同》，贷款1,000万元，用途为补充公司流动资金，利率为定价基准加浮动点数（加50个基点，一个基点0.01%），按月计息。
同年，2020年，锦好医疗存在22次购买理财产品的记录，购买金额在50万元-2,000万元不等。
其中，锦好医疗在2020年5月20日，购买了中银日积月累-日计划700万元，利率为2.4%，无固定期限。
2020年5月22日，锦好医疗购买了广发银行“物华添宝”W款2020年第47期人民币结构性存款1,000万元，利率1.5%或3.45%，期限39天。
2020年6月5日，锦好医疗购买了广发银行“物华添宝”W款2020年第63期人民币结构性存款2,000万元，利率1.5%或3.35%或3.45%，期限35天。
另外，据问询函回复，锦好医疗分别于2020年3月20日、2020年4月9日、2020年4月22日购买了中银日积月累-日计划850万元、1,000万元、400万元，利率均为2.4%，并无固定期限。
2020年4月14日，锦好医疗购买了中国工商银行保本型法人91天稳利人民币理财产品1,100万元，期限91天。
这意味着，锦好医疗购买完1,100万元理财产品才一周，“转头”向银行贷款1,000万元，可谓“左手出，右手进”，令人费解。
五、平潭厂房工程已竣工用于出租，锦好医疗募资重新买地开发建设
此次冲击精选层，锦好医疗拟募集资金2.5亿元，分别用于“智慧医疗产品生产基地建设项目”、“智能助听器设计研究中心项目”及“补充流动资金”。
其中，“智慧医疗产品生产基地建设项目”拟使用募集资金9,967.2万元，该项目拟新建1栋综合办公楼、1栋生产车间，配套建设食堂及宿舍等。
而令人诧异的是，一边是租赁生产经营场所，一边是工程已经竣工验收的生产厂房，锦好医疗却募资重新建生产基地。
据问询函回复，自设立以来，锦好医疗生产经营场所主要通过租赁方式取得，2017年5月，经过综合研究及评估后，锦好医疗以405.71万元的价格购置取得平潭地块的土地使用权，计划用于建设锦好医疗生产厂房及办公场所。2021年6月底，平潭厂房工程已完成竣工验收。
2020年开始，锦好医疗考虑到平潭厂房位置处于平潭镇独石村，距离锦好医疗目前所在的生产经营办公地址约30公里，所处位置相对偏僻，与生产经营相关的配套设施较为落后，同时，锦好医疗参与竞拍惠州工业用地相关条件已成熟。2020年10月，锦好医疗通过竞拍取得惠州市仲恺区西坑工业区GZK2020-83地块的国有建设用地使用权，作为本次募投项目的建设用地。
与此同时，据公开发行说明书，募投项目智慧医疗产品生产基地建设项目建设为36个月。
且锦好医疗在公开发行说明书中表示，公司现有产能已经无法满足市场客户的需求。近两年内，公司助听器产品产能利用率分别为98.68%、116.01%；雾化器产品由于场地受限，以委外加工的方式完成生产。公司产能已经呈现饱和状态，产能不足与公司进一步开拓市场的发展战略相矛盾。本次募集资金投资项目的建成并达产，将扩大公司助听器和雾化器产品的产能，有效解决现有产能瓶颈。
然而，据问询函回复，在取得西坑工业区GZK2020-83地块并计划将其用于募投项目的建设之后，锦好医疗对平潭厂房的规划有所调整，未来其不计划做为锦好医疗生产厂房及办公场所，待其建设完工后，锦好医疗拟将其进行对外出租。截至本问询回复之日2021年9月2日，锦好医疗已启动与意向租赁方的商谈工作。
如果平潭厂房所处位置相对偏僻，与生产经营相关的配套设施较为落后，未来能否将该厂房成功租出去？
值得一提的是，锦好医疗助听器、雾化器、气垫床的生产过程中，主要环节包括组装、测试（半成品测试和性能测试等）和包装等。生产过程除提供生产场地，配置必备的组装流水线、测试设备和包装设备外，生产线的产能主要受到生产线人员的数量和工作时长影响。
可见，锦好医疗助听器、雾化器、气垫床的生产过程中，主要环节包括组装、测试和包装等。且锦好医疗产能测算主要依据生产场地、生产线人员数量和工作时长、产品装配所需工时综合进行测算。
基于上述生产过程，且在助听器产品产能利用率饱和、雾化器产品场地受限的情形之下，加之募投项目智慧医疗产品生产基地建设项目建设为3年，产能处于瓶颈状态的锦好医疗，为何将已经工程竣工验收的平潭厂房用于出租？该厂房位置相对偏僻、配套设施较为落后的理由能否站得住脚？或该“打上问号”。