文|投资者网 谢莹洁
随着三季报预告发布，关于北方华创科技集团股份有限公司（002371.SZ,下称“北方华创”）估值的争议明显增多。
10月8日公司公告称，今年前三季度，北方华创预计营业收入57.6亿元-66亿元，同比增长50%-72%；归母净利润5.95亿元-7.1亿元，同比增长82%-117%。
二级市场上，今年8月至今，北方华创股价已累计下滑22%，最新滚动市盈率约253倍，在半导体设备行业高居第一，期间，公司还遭遇实控人及基金机构的减持。
对于其未来，有机构观点认为，公司作为行业龙头，在受益需求扩张的同时，市占率也将进一步提升。也有市场人士表达对后市走势的担忧，因政府补助逐年升高，公司研发支出资本化率较高。
下游应用场景高景气
公开资料显示，北方华创是国内最大的半导体设备公司，产品线覆盖半导体设备、真空设备和锂电设备，其中半导体设备横跨IC、光伏、面板和LED四大领域，是国产替代的核心力量之一。
北方华创合作伙伴涵盖一众龙头公司，包括IC龙头中芯国际、华虹集团，存储器龙头长江存储、长鑫存储；光伏巨头隆基股份；面板巨头京东方；LED及化合物半导体行业巨头三安光电。
数据显示，2021年上半年，公司营收同比增长65.75%至36.08亿元；归母净利润同比增长68.6%至3.1亿元。
对于业绩的增长，东吴证券分析，主要系下游应用场景高景气度导致。半导体设备方面，集成电路逻辑器件、先进存储、先进封装等产线新建及扩建推动需求上升；光伏设备方面，在“碳达峰、碳中和”目标指引下，下游资本开支迅速增长；第三代半导体方面，5G应用、汽车电子等需求拉动第三代半导体产线投资快速增长。
北方华创毛利率今年上半年为43.15%，相比去年同期提升7个百分点。华泰证券表示，主要受益于电子元器件业务高景气下规模效应显现，电子装备业务在半导体设备收入占比提升的带动下盈利能力维持高位，毛利率有望环比继续提升。
同期，公司经营活动现金净流量仅为-2亿元，资产负债率达到66.3%，在行业内位居前列。机构研报分析称，主要原因系人工成本、材料采购成本增加，及营收增加导致应收账款上涨。
基本面与高估值引发讨论
二级市场上，北方华创今年持续高歌猛进，股价从3月末的133.5元/股，上涨至7月末的432元/股，此后出现回调。
截至10月14日，其股价报收338元/股，今年8月至今已累计下滑22%；市值1678亿元，滚动市盈率253倍，在半导体设备行业高居第一，相当于行业龙头中微公司（116倍）的一倍多。
对此，市场争议点在于，公司基本面能否支撑起高估值？
从基本面来看，北方华创近年业绩整体稳中有升。2018年至2020年，北方华创营收33.24亿元、40.58亿元、60.56亿元，年复合增长率35%；归母净利润2.34亿元、3.09亿元、5.37亿元，年复合增长率49.3%。
值得一提的是，公司的政府补助也在逐年升高。2018年至2020年及今年上半年，分别为1.77亿元、2.67亿元、4亿元、0.96亿元，2020年该指标在归母净利润中占比高达75%。
投资回报率则有待提升。最近三年一期，公司每股收益为0.5元/股、0.67元/股、1.09元/股、0.63元/股，净资产收益率（加权）为6.83%、8%、8.5%、4.5%，在行业内排名中等水平偏下。
由于半导体设备进入壁垒高，北方华创产品研发费用前期投入高昂。2018年至2020年，公司研发投入分别达到8.73亿元、11.37亿元、16.08亿元，研发支出占营收比重基本保持在25%以上，在国内半导体、甚至整个电子行业中均居前列。
今年上半年，研发投入为15亿元，在营收中占比更是进一步增长至41%，同时研发人员占员工总数一直维持在20%以上。
与此同时，自2016年以来，北方华创的研发支出资本化率有所提升，2020年达到65%资本化率。从行业发展情况来看，待公司产品逐渐突破壁垒，进入市场后可摊销研发资本投入。
国际半导体产业协会预计，2021年全球半导体设备市场规模将增至953亿美元，同比增长33.85%，并于2022年超过1000亿美元。
东北证券指出，我国晶圆端规模仅占全球的7%，而设计、封测端规模均占全球20%以上，晶圆端急需大幅扩产，才能保障产业链安全。长期看，晶圆端规模需扩产2~3倍至20%以上，才能匹配我国设计、封测的规模，这将催化出半导体设备十年以上的成长周期。
实控人与机构减持
基于北方华创的在手订单及扩产动作，业内认为，公司未来发展前景可观。2021年上半年，公司存货大幅增长至71.7亿元；合同负债47.4亿元，较2020年底增长56%。
其定增扩产项目已于8月25日获证监会审批。公告显示，北方华创拟募资85亿元，拟投入34.83亿元半导体装备产业化基地扩产项目，投入24.14亿元于高端半导体装备研发项目，投入7.3亿于高精密电子元器件产业化基地扩产项目。
拟项目达产后，将形成22万只高精密石英晶体振荡器和2000万只特种电阻的量产能力，以及年产500台集成电路设备、500台新兴半导体、300台LED设备、700台光伏设备的生产能力。
在此背景下，进入2021年二季度后，北方华创迎来了一波减持潮。
8月2日，实控人北京电控宣布6个月内拟减持不超过496.5万股，占公司总股本比例为1%，减持原因为自身资金需求。
今年第二季度，包括香港中央结算有限公司、诺安成长混合型证券投资基金、银河创新成长混合型证券投资基金、华夏国证半导体芯片交易型开放式指数证券投资基金、诺安和鑫保本混合型证券投资基金等知名机构均在期内进行了减持。
景顺长城基金经理董晗表示：“半导体行业充满了不确定性，龙头不断被颠覆，传统的投资方式对于这个行业可能是失效的。在这个高速迭代的行业，垄断根本不能视为长期的护城河，会有一个个新的牛股取代旧的龙头。”
而当下北方华创所处的市场正面临激烈的行业竞争。以半导体行业核心设备刻蚀为例，国际信息研究公司Gartner研报显示，全球前三大企业LamResearch、TEL、AMAT全球市占率合计约91%。
尽管实控人有“用脚投票”的举动，但仍有机构看好公司长远发展。
方正证券称，预计2021-2024年中国大陆半导体设备需求将分别达到1122亿元、1320亿元、1545亿元、1639亿元。而公司作为行业龙头，在受益需求扩张的同时，市占率也将进一步提升，预计公司2021-2024年半导体设备收入规模将有望达到71亿元、110亿元、155亿元、192亿元，成为公司规模扩张的重要引擎。