朱雀基金:周期股提前于9月中旬见顶,市场以结构性机会为主

高景气度和估值压缩会成为一对矛盾,当下市场建议均衡风格配置。

上周(10月11日-10月15日)A股窄幅震荡,创业板表现较好,而中小盘表现较弱;汽车、有色、电力板块领涨,电力、石化、钢铁等红利指数主要成分板块跌幅居前。

当下海内外市场最核心的主题就是通胀。通胀叠加流动性收紧的预期,股债双弱。商品价格上涨最快的时间可能已经过去,随着国内保供稳价政策的落地,商品炒作有望告一段落,但短期供需错配的格局下,商品可能高位震荡、维持高中枢区间,波动性强于趋势性。中期需等待供给的趋势改善,或是涨价对需求明显反噬,才会看到商品流畅下跌。

周期股已经提前于9月中旬见顶,中证500指数抱团也相应瓦解。A股市场较难见指数级行情,以结构性机会为主,同时也对应着结构性风险。市场轮动较快,但高景气度行业、符合十四五规划的板块如光伏、新能源车、高端制造依然波动向上,必选消费品提前交易居民通胀上行,其确定性有待观察。但成长股也面临着海内外利率上行引发的估值风险,高景气度和估值压缩会成为一对矛盾,当下市场建议均衡风格配置。

9月的出口,金融和通胀数据,趋势上和前期预期基本一致。

出口数据方面,9月复合增速达到18%,虽然相对于8月有所下行,但仍然维持了相对较强的韧性。一方面,海外需求仍然维持较为旺盛的水平,供应链受阻也导致圣诞订单提前进货,导致我国对美出口增速更为强劲。另一方面在于价格因素对于出口增速也有较为明显的贡献。

金融数据方面整体相对较为平庸,新增贷款和社融均略低于预期值,贷款方面总量方面相对偏弱但结构上企业中长期贷款有所反弹,企业的融资需求方面略有好转,且居民中长期贷款也存在较为明显的反弹,个人按揭贷款的发放节奏有所加快。除了贷款之外各分项基本相对偏弱,尤其是信托贷款下降2000亿元以上,监管仍然呈现较为严格的状态,总体来看本月社融增速仍未呈现显著的触底迹象,宽信用仍然处于进展之后,后续阶段在政府债券发行加快的情况下社融增速有望出现反弹。

通胀数据方面,PPI同比增速达到10.7%,处于历史最高水平,但CPI同比增速下降至0.7%,核心CPI维持在1.2%,上游和下游的剪刀差仍然持续维持高位,工业品供应方面的压力仍然维持较高,但下游需求的相对偏弱导致消费品通胀并未出现显著的反弹,通胀数据仍然维持前期的趋势。

货币政策层面上,近期需重点关注央行10月15日召开的新闻发布会。

一方面值得关注的是央行相关领导在会上对于后续阶段货币政策的表态,总体来看基调上和前期并未发生显著的变化,总体上维持相对中性的表态。虽然本次并未直接提到降准,但是也提到了综合运用多种货币政策工具维持流动性合理充裕,货币政策并未发生根本性的变化,但本次表态预计会导致市场上前期部分投资者存在的宽松预期有所减弱。

另一方面是对于碳减排货币政策支持工具的表态,明确了采用先贷后放的方式,先贷后放的方式对于资金使用用途的规定更为严格,也更加有利于规范资金投放的用途和效率,对于金融市场方面则影响相对较为有限。

最后是关于房地产市场的表述,主要在于两方面。一方面是对于房地产开发贷款方面表态上有所放松,对于前期地产开发贷款增速的快速下行的状态定义为短期市场过激行为,在此基础上后续阶段银行对于地产开发贷款的投放力度预计会有所增强。另一方面在于对于近期地产美元债方面,着力点在于要求履行偿债义务,近期美元债市场部分发行人出现了较为显著的信用危机,甚至被投资者认为存在逃废债嫌疑,在此基础上央行强调地产主体切实履行偿债责任,在一定程度上有利于维护市场信心。

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