文｜商业黑板报

与茅台并肩多年，曾稳居第二的五粮液，正在丢失自己的“价值”。

叠加白酒行业的深度调整，五粮液的股价与品牌都在双线下滑。

今年4月末，五粮液对财务数据进行了会计修正。

大幅调整的数据背后，是渠道接量的行业泡沫，随着被修正的300亿营收消失的，还有外界对于五粮液的价值信心与信任。

6月8日，经历了三个月的群龙无首，五粮液宣布换帅，深耕宜宾国资体系多年的本土老将邓敏接棒掌舵。

邓敏并非白酒行业出身，但他的到来仍然被外界寄予厚望。

究竟是大刀阔斧变革的开端，还是平稳过渡的保守布局？

都将影响这家老牌头部酒企的未来。

01能否成为关键变量？

2026年6月8日，五粮液公告，正式免去曾从钦董事职务，曾从钦担任的董事长、董事会专门委员会主任委员及委员职务，同日，邓敏拟任集团董事长。

据公开资料显示，邓敏出生于1970年，四川合江人，中国人民大学工商管理硕士。

1991年，刚毕业的邓敏进入宜宾天原化工总厂，从基层技术员起步，扎根企业一线，历经工段长、厂长助理、副厂长等多个基层与中层岗位。

随后，他一步步成长为企业核心管理者，后续出任天原股份总裁、党委书记、董事长等核心职务，全程参与并主导了企业的转型升级与规模化发展。

除了深耕天原集团，邓敏还历任宜宾丝丽雅集团党委书记、董事长，宜宾发展控股集团党委副书记等重要职务，全面熟悉宜宾本地国企运作逻辑、产业布局与政企协同模式。

宜宾发展控股集团是五粮液第一大股东，持股达到34.43%； 

在邓敏离任公告中，天原股份表示，其为公司“一体两翼”战略的完善、战略转型的加快和新产业体系核心竞争力的构建作出了贡献。

邓敏曾推动天原股份从传统化工向新能源的转型，“一体”（氯碱化工）与“两翼”（钛化工、锂电材料）形成循环产业链模式。

2025年，天原股份烧碱、氯化法钛白粉产量连续刷新历史纪录，磷酸铁锂产量同比大增99.19%。

从履历上看，邓敏无任何白酒行业从业背景，属于典型的“跨界掌舵”。

这其中利弊明显，白酒行业正处于变革期，无传统经验更有利于打破原有的思维定势，有助于跳出传统渠道、营销套路的局限；

但同时，五粮液也需要稳住高端品牌的位置，白酒行业的特性明显，也需要行业知识与经验支撑。

无论如何，五粮液接下来的战略布局，将成为突围的关键变量。

02主动挤破泡沫

五粮液的困局，显露于糟糕的财报。

2025年业绩大幅调整，业绩规模近乎跌回2017年水平。

核心财报数据显示，2025年实现营业收入405.29亿元，较2024年的891.75亿元同比暴跌54.55%；

归母净利润仅89.54亿元，同比大幅下滑71.89%，几乎腰斩再腰斩，扣非净利润同比下滑超72%，实属近年来最差表现。

图源：五粮液财报

这里面也有财务数据修正的问题。

2026年4月30日，五粮液发布《关于前期会计差错更正的公告》，对2025年的数据进行了大规模修正。

调整后，2025年前三季度营收由609.45亿元更正为306.38亿元；归母净利润由215.11亿元更正为64.75亿元。

在外界看来，这是五粮液在主动调整，挤掉业绩泡沫。

收入确认口径调整，从以往发货即确认收入的模式，改为终端动销确认收入。

这也是白酒行业的“传统操作”。

一位白酒行业人士告诉黑板君，一些白酒企业除了担心年轻消费群体流失以外，也面临着与经销商的矛盾日益加深。

价格倒挂，以及经销商压货问题，让一些白酒企业遇到了困境。

经销商动力不足，销售进一步受到影响，这就好比是一个链条，在一环卡住了，就会陷入恶性循环。

尽管2026年一季度渠道库存回落至两个月的健康水平，但终端动销疲软、渠道利润薄弱的核心问题并未彻底解决。

而且，五粮液长期依赖普五单一核心大单品，次高端、中端产品布局杂乱，缺乏第二增长曲线，产品矩阵冗余、差异化不足，无法覆盖多元化消费场景，在存量竞争中难以突破增长瓶颈。

03奋力挽回丢失的信心

经过深度出清2025年的泡沫，2026年一季度五粮液迎来阶段性反弹，营收228.38亿元，同比增长33.67%，归母净利润80.63亿元，同比暴涨82.57%，单季净利润几乎追平2025全年水平。

但这份亮眼的季报，并非企业增长质变的结果，难以掩盖当前的困难。

作为高端白酒第二梯队核心标的，五粮液高端普五产品长期面临价格倒挂问题，终端成交价持续走弱，品牌溢价能力被持续稀释，与茅台的差距不断拉大。

再看山西汾酒，2025年实现营收387.18亿元，同比增长7.52%；归母净利润122.46亿元，同比增长0.03%。

这是汾酒首次在全年净利润超越五粮液。

不只是微增的汾酒，甚至连营收净利润同比双位数跌幅的泸州老窖，也以108.31亿元的归母净利润，超越了五粮液。

换句话说，单看全年净利润，五粮液甚至从老二滑落到了老四的地位。

图源：京东App截图

面对内外压力，五粮液希望给于外界信心。

5月18日股东会，五粮液股份公司副董事长、总经理华涛强调，“三个没有变”：品质根基、品牌势能、市场底盘没有变。

也提到了“两个稳健”：终端动销、财务指标总体稳健。

在股东会上，管理层还作出三大承诺：

2026年力争实现双位数稳健增长；

通过200亿分红、百亿级回购、大股东增持30-50亿元回报股东；

坚持“聚焦核心品牌、增强供需适配、深耕高质量动销”的长期主义战略，不断提升市场动销和市场份额。

成效如何，既要看公司动作，也得看市场环境。

04白酒高增长时代落幕？

五粮液，是整个白酒行业的缩影。

近一年来，白酒行业彻底告别过去十年量价齐升的黄金周期。

据国家统计局，2025年全国规上白酒企业产量354.9万千升，同比下降12.1%，这已是连续第九年产量下滑。

22家A股白酒企业2025年全年营收合计3618.10亿元，同比下降18.13%；归母净利润合计1266.32亿元，比下降24.10%。

毫无疑问，白酒行业处于深度结构性调整期。

白酒消费降温，来源于年轻消费群体饮酒习惯改变，行业增长逻辑变化。

目前的市场分化严重，高端需求相对稳健，但次高端、中端白酒需求萎缩。

另外一个现状，就是渠道库存高企，价格体系难以支撑。

中国酒业协会发布《2025中国白酒市场中期研究报告》显示，2025年上半年，20家上市白酒企业存货总额超1700亿元，行业平均存货周转天数达900天。

经销商库存积压严重，导致其为回笼资金普遍低价甩货，引发价格倒挂。

这种局面又会使得行业竞争加剧。

各大酒企通过降价促销与渠道补贴，陷入惨烈的存量厮杀。

头部酒企下沉市场抢夺中端份额，区域酒企死守本土市场，行业利润空间被持续压缩。

这也意味着，传统酒企需要通过变革，才能让渠道模式、营销体系等适配市场。

而无法适应市场的白酒企业，将会出局。

反过来回答一个问题，换帅能否让五粮液彻底破解当前难题？

五粮液的问题本质是行业性问题，目前外界观点多认为，困难是结构性与长期性的。

渠道秩序、修复品牌、寻新增长，这家白酒巨头面临的是一系列问题。

换帅，只是第一步。