图片来源：济民健康公告

蓝鲸新闻7月23日讯（记者 徐甘甘）A股市场罕见上演一场仅存48小时的股权转让“闹剧”。

7月22日晚间，正在推进跨界收购的济民健康（603222）发布了一则“关于公司控股股东协议转让股份终止的公告”。

公告中称：基于多种因素考量，公司控股股东双鸽集团有限公司（下简称“双鸽集团”）已与昊嘉信私募证券基金管理（深圳）有限公司（下简称：嘉信私募）达成一致，同意解除双方于2026年7月20日签署的“股份转让协议”，本次控股股东拟协议转让股份事项终止。

而就在7月20日晚间，济民健康宣布斥资4.09亿元跨界收购军工半导体企业湖南长城银河科技有限公司（以下简称“长城银河”）20.455%股权。同时，控股股东双鸽集团与嘉信私募签署协议，拟以8.25元/股转让6.86%股份，转让对价2.97亿元，而长城银河的核心管理人员合计出资8662.5万元认购上述私募基金份额，进而间接持有济民健康约2%股份，两笔交易在设计上互为闭环、环环相扣。

这笔股权转让为何“火速”终止？公告中仅以“基于多种因素考量”一笔带过。但市场猜测指向几个方向：交易对手方在尽调中发现重大风险？双方在交易对价或后续安排上产生分歧？或是被监管叫停？对此，7月23日下午，蓝鲸新闻致电济民健康董秘办并发送采访邮件，截至发稿，暂未获得公司回应。

从私募间接持股到二级市场直接增持

股权转让终止公告发布的同时，一个新的安排火速登场。

当日公告中称，鉴于本次公司控股股东拟协议转让股份事项已终止，拟收购标的长城银河核心管理团队负责人龚国辉承诺：自《济民健康管理股份有限公司关于购买资产的公告》发布之日起，本人及长城银河核心员工将在6个月内，通过大宗交易或二级市场增持等方式，增持济民健康1%-2%的股份。

从“认购私募间接持股”到“二级市场直接增持”，路径变了，但利益捆绑的意图未变。

复盘7月20日的公告可以发现，济民健康为跨界收购军工芯片企业这一事宜设计了一条堪称精巧的链条。

7月20日晚间，济民健康发布了一则购买资产公告，宣布斥资4.09亿元现金，通过受让沙中电汇智投资管理合伙企业份额的方式，间接取得长城银河20.455%的股东权益及30%的表决权。

就在同一日，济民健康同时发布另一则控股股东股份双鸽集团转让的公告，双鸽集团与嘉信私募签署协议，拟以8.25元/股转让6.86%股份，转让对价为2.97亿元。

图片来源：济民健康公告

与此同时，长城银河核心团队龚国辉、曾喜芳、谢雨等10人合计出资8,662.50万元认购嘉信私募“嘉信-信德2号私募证券投资基金”，进而间接持有上市公司约2%股份。

两条公告在同一晚发出，环环相扣。简单来说就是，上市公司掏出4.09亿买资产，标的方核心团队再拿8,662.5万元，通过私募基金反向买入了上市公司的股票——而这笔交易的对手方，恰好是正准备减持的控股股东，三方利益被捆绑进同一个闭环。

在此前的报道中，蓝鲸新闻也曾对这一股权设计结构进行过分析。盘古智库高级研究员江瀚对蓝鲸新闻表示，在他看来这种“大股东套现+核心团队反向持股”的连环结构在并购中并不罕见，本质是利益再分配，它既让控股股东回笼资金，又绑定标的团队，但易引发“掏空”质疑。

“因为从底层逻辑来看，相当于把上市公司的流动性，存在通过收购交易和关联资金流转，最终转移给实控人的可能性。”

根据天眼查显示，昊嘉信私募是一家成立于2015年、注册资本1001万元、实缴资本392.5万元的私募机构，其主要股东为刘昊林、冯伏波、曾东燕及盛白春等人。值得注意的是，今年7月该私募因“存在未按照合同约定向投资者披露可能影响投资者合法权益的重大信息的情形”被深圳证监局责令改正。

图片来自：天眼查

此外，蓝鲸新闻注意到，原结构中标的方核心团队认购私募的价格是8.25元/股，而二级市场增持的价格将随行就市。截至7月23日收盘，济民健康股价为8.02元。

另有不愿具名的私募业内人士对蓝鲸新闻表示，从实操层面推测，双方在短时间内解除协议，可能是由于近期市场环境变化，或因原定价格双方存在争议性，经双方尝试重新协商但最终未能达成一致，从而转变为通过大宗或二级市场增持的方式进行。

控股股东的四个月两次终止股权转让

公开信息显示，这已是双鸽集团近四个月内第二次试图套现未果。2026年3月，双鸽集团拟转让5%股份给湖北长河壹号科技合伙企业（有限合伙）（简称“长河壹号”），交易对价约2.03亿元，但5月8日即宣告终止。

类似的剧情在7月再度上演，只不过这次的时间更短。

深圳市公司治理研究会秘书长张长青在接受蓝鲸新闻采访时对此分析指出，该案例堪称A股市场“形式合规但治理失衡”的典型样本。短短数月之内两次出现“签了又撤、撤了又签”的股权转让“闹剧”，暴露出公司治理层面的多重积弊。

“良好的公司治理，要求控股股东主动规避利益冲突场景，资本运作必须优先保障上市公司与全体股东长期利益，而非短期市值博弈。”

根据此前公告，本次收购的4.09亿对价选择全部“现金”交易。济民健康2026年一季报显示，公司归母净利润亏损2592.14万元，货币资金仅2.82亿元，短期借款高达4.52亿元，经营活动现金流量净额为2,558.11万元，较上年同期的3,451.58万元下降25.89%。可见公司收购的资金并不充裕。

事实上，济民健康从2023年至2025年，公司已经连续三年归母净利润亏损，累计亏损约3.71亿元。其中2025年亏损急剧扩大至2.46亿元，净利润同比下降311%，经营活动现金流由正转负，录得-1035.16万元。进入2026年，颓势未止。公司预计2026年上半年归母净利润亏损4600万至5100万元。

主业“造血”能力衰竭，构成公司急于跨界布局军工芯片赛道、打造“第二增长曲线”的核心动因。核心问题恰在于此：控股股东在济民健康主业持续失血却选择通过减持套现离场，而非向上市公司注入流动性或提供资金支持，这与其“看好公司长远发展”的逻辑形成矛盾。

并且这场跨界本身也充满争议。

首先是协同效应的问题。医疗与军工芯片在产业链上缺乏协同，跨界整合难度极大。其次则是增值率问题。长城银河净资产账面价值5.79亿元，收益法评估结果为20.88亿元，增值率达260.86%。

此外，虽然身处高景气度的军工半导体行业，长城银河2025年全年净利润1.26亿元，但2026年一季度因某大客户应收账款账龄增加一次性计提6487.31万元坏账准备，导致账面亏损945.72万元，坏账是否为行业共性，未来是否可能持续侵蚀利润，均存未知之数。

与此同时，本次交易还设置了对赌协议：长城银河承诺2026至2028年累计净利润不低于3.6亿元，但公告未披露在手订单、新客户拓展、产能释放等关键支撑数据，能否完成尚存疑问。

截至发稿，济民健康尚未就股权转让终止原因及市场质疑发布进一步说明。或受此消息影响，济民健康今日股价大跌。截止今日收盘，股价报8.02元/股，收跌8.45%，总市值为42.1亿元。