文｜刘旷

原奶价格，跌至近十年低位。

农业部的数据显示，今年6月国内主产区生鲜乳的均价降至3.03元/公斤，行业内出现了大面积亏损，而这供需失衡的状况——反倒成了头部乳企进行抄底的机会。

伊利对优然牧业进行增资，持股比例升至36.07%。蒙牛旗下的现代牧业，则增持了中国圣牧31.26%的股权，两大巨头几乎在同一时间做出了类似的举动。

伊利董事长潘刚与蒙牛总裁高飞，他们两个人都清楚——得奶源者得天下，这一句说了几十年的行业老话，当下正被重新验证。

伊利囤粮，蒙牛摘果

在布局上游的时候，潘刚与高飞二人的打法，存在着较为明显的差异。

伊利采取绝对控制的路线，用长期协议锁定奶源。潘刚打的是阵地战，目标是将核心奶源全部转化为自己的后方粮仓。在增持优然牧业之后，伊利同步签订了2027-2029年且金额为700亿元的原奶供应协议，该协议规定优然牧业每年70%的原奶专门供应给伊利。

深度绑定的模式如同给供应上了双重保险，伊利核心奶源不论量与价，当现货市场出现波动的时候，都能够有一个稳定的预期。

蒙牛采用高低搭配的策略，低端保量、高端挣利润。高飞的打法则是游击战，公司旗下的现代牧业，负责常温奶供应以稳住规模基本盘，这次增持股份的中国圣牧则负责提供沙漠有机奶源，聚焦于生鲜奶这类高端化市场。

蒙牛并不追逐伊利的规模优势，而是要在细分市场打造出差异化，其所采用的打法更加灵活且更需配合市场。

底层逻辑分化，拼成本壁垒与稀缺性溢价。两种不同的商业路径，显示出两家公司对于核心竞争力的不同看法。伊利秉持着“量大管饱”的想法，依靠规模化牧场将采购成本压低了百分之十到百分之二十，还借助成本优势来构建护城河。

蒙牛基于“物以稀为贵”的逻辑，由于沙漠有机奶源产量较少，便开始着重打造低温生鲜奶产品走高端路线，借此避开与伊利在大众市场的正面激烈竞争。

抗风险能力差异显现，稳扎稳打更具韧性。客观来讲，两种商业逻辑之下的抗风险能力存在不同，伊利长协模式在行业波动时期下限较高，因此开展价格战更具底气。蒙牛特色奶源集中度较高，遭遇极端天气时原奶指标与口感波动风险较高。

潘刚的“稳”，高飞的“快”

战略选择存在的区别，实际上是由于领导者的个体差异所导致的。

潘刚较为稳重，在低谷时期坚守长期主义。作为行业中“稳”的代表，潘刚不被短期利益所左右，愿意静下心来开展牧场共建以及耗时的智能化养殖等项目，所以无论行业状况如何，伊利的现金流和利润都没有出现崩溃的情况。

2025年国内乳制品全渠道消费整体下降了8.6%，在十九家上市乳企之中超半数公司营收呈现负增长态势，还有7家处于亏损状态，整个行业仿佛处于寒冬之中。

而上一年伊利归属母公司股东的净利润为115.65亿元，相较于上一年度增长了36.82%，交出了历史上极为强劲的成绩单。

高飞擅长破局，对于市场变化较为敏感。他是蒙牛自行培养的“老员工”，于销售一线工作多年，擅长察觉市场需求的变化。而他偏向进攻的管理风格，常使其能够在存量市场中寻得突破口。

2025年蒙牛生鲜奶业务存在双位数增长的情形，其奶酪板块营收同比增长超20%，妙可蓝多品牌表现较为突出。在整体压力较大的大环境当中，蒙牛特色业务实现逆势增长，表明高飞所采取的举措正在发挥作用。

管理逻辑存在不同，潘刚注重品质、高飞注重市场。潘刚如同后方总参谋，他操心的点是稳定奶源供应以及产品口感，“伊利即品质”不只是宣传口号，而是贯穿整个链条的硬标准。

高飞将更多注意力投放在渠道渗透以及品牌声量方面，他犹如一位前线指挥官，喊出了“蒙牛即活力”这一口号，也最终使得用户感受到品牌具备温度并且富有活力

说到底，潘刚擅长守正，高飞擅长出奇，两人的领导风格不存在对错，是在各自企业的基因以及个人经历影响下的理性选择。

七倍利润差，区别在哪里？

财务报表之中，也能够呈现出企业战略以及管理风格的区别。

2025年的全年财务报告之中，伊利的营业总收入达到了1159.31亿元，归母净利润为115.65亿元。蒙牛乳业的总营业收入是822.45亿元，归母净利润是15.45亿元

二者在利润方面的差距相较规模方面的差距要大得多，供应链乃是核心矛盾。

七倍利润鸿沟，根源在于成本控制。原奶是乳品企业最大的成本项目，在液态奶的生产成本之中占比约四成。

申万宏源在研报中指出，2025年伊利向优然牧业的原奶采购均价为3.87元每公斤，蒙牛主要供应商现代牧业的原奶采购均价约为3.33元每公斤，两家原奶采购单价差距不大。

真正的差距在议价能力和成本结构——两家都通过股权关系绑定了上游牧场，但采购模式截然不同。

伊利借助长期合作协议，使得成本结构能够得到控制；蒙牛则是“随行就市”，奶价下跌时能够获取益处，价格上涨时则只能处于被动接受的状态。

更深层的差距，在上游牧场的盈亏传导。虽然都属于内部采购，但是上游牧场的经营状况决定了这种“内部关系”能够发挥多大程度的缓冲作用。

2025年，优然牧业净亏损4.73亿元，现代牧业净亏损11.29亿元，现代牧业的亏损额是优然牧业的2.6倍。正所谓一荣俱荣一损俱损，这种差异会直接传导至下游。

伊利背靠优然，其上游就算存在亏损情况，也处于能够消化以及能够改善的范围之内，该企业的采购成本以及供应稳定性还能够得到保障；蒙牛的主要供应商现代牧业，其亏损情况较为严重，持续经营能力被削弱，蒙牛自然也会着承压。

海外并购留后遗症，减值拖累盈利表现。蒙牛净利润较低也存在历史包袱的影响，2024年蒙牛针对贝拉米等海外项目进行了一次性减值拨备，减值规模近50亿。

2025年蒙牛未进行大规模的商誉及无形资产减值操作，净利润回升至15.45亿元。但是与伊利相较，该数字所呈现出的差距仍然较为明显。

资本市场用估值投票，确定性获得溢价。截至8月17号，伊利A股的市值大约为1591亿元，蒙牛的港股市值约为707亿港元（折合人民币约为600亿元），营收方面的差距不到400亿元，可是市值却相差近1000亿元。

机构的态度较为直接，富瑞在研报中明确表示“偏好伊利超过蒙牛”，原因在于伊利的复苏轨迹更为稳定，并且其管理层也更为稳定。里昂证券还给予伊利的目标价为35元，蒙牛的目标价为21.1港元。

二者利润的差值，从根本上来说是由于供应链能力存在差距所导致的，上游每一分的成本差值到下游都会被放大。

神仙打架，凡人遭殃

两大乳业巨头战略布局所带来的影响，不仅仅在于与当事人有关，整个行业的格局也将会被它们重塑。

核心奶源被瓜分，中小玩家边缘化。伊利和蒙牛的此次资本绑定，构筑起产权、供应、品质三道门槛，未来三五年间，没有稳定奶源的地方中下乳企将会更为被动。

价格战主动权易手，成本优势决定生存权。原奶的价格倘若上涨起来，中小乳企的成本压力是比较大的，而伊利依靠长协，蒙牛依靠并购，它们的成本波动相对较小还能够逆势压价抢夺市场，价格战的主动权就这样被巨头掌控。

低温鲜奶门槛提高，散户奶源彻底出局。低温鲜奶是行业内为数不多的增长点，但这对奶源品质和冷链稳定性的要求极为苛刻，只有掌控上游标准化牧场的巨头才能玩得起，散户奶源基本拿不到入场券。

双寡头格局已固定，竞争焦点转移到差异化。短时间内伊利的规模以及利润优势较难被打破，而蒙牛借助有机奶源和资本运作，有机会在高端细分市场占据一席之地。未来的趋势并非是全面价格战，而是产品创新与品牌心智的较量，谁的差异化做得更扎实，谁就能分到更多蛋糕。

总而言之，潘刚的“稳”与高飞的“快”，正为未来中国乳业书写着不同的注脚，并且这场上游攻防战的结局，或许比我们预想的要更快来临。