图片来源：视觉中国

蓝鲸新闻8月31日讯（记者 王晓楠）近日，东莞市思索技术股份有限公司（以下简称“思索技术”）在二次冲击创业板的路上，交出了对深交所第二轮问询函的回复。这家由80后兄妹董坤、董芬合计控制97.01%股权的连接器企业，上一次IPO之旅以“29天光速撤单”创下纪录，并因八项违规被监管通报批评。

卷土重来，看似业绩增长，但透过问询函的层层追问，财务数据中显露出了“温差”，营收规模垫底却毛利率奇高、应收款攀升逾期扩大、资金充裕却巨额补流，构成了其IPO道路上的隐忧。

此次IPO，思索技术计划募资11.8亿元，其中2.53亿元将投向思索连接器扩产项目、4.07亿元将投向思索高频高速连接器生产项目、2.7亿元将投向思索研发中心升级项目以及2.5亿元将用于补充流动资金。

创业板最快撤回纪录，思索技术二闯IPO

资料显示，思索技术成立于2008年，公司是一家车规级低压连接器及电连方案提供商，专注于连接器及组件的研发、生产和销售。

截至招股说明书签署日，思索技术实际控制人董坤、董芬直接持有公司80.94%的股份，通过思众合伙、思新合伙、思想合伙间接控制公司16.07%的股份，合计控制公司97.01%的股份。值得一提的是，董坤、董芬系兄妹关系，二人均系“80后”，思索技术表示，本次发行完成后，实际控制人合计控制公司72.76%的股份，仍处于绝对控股地位。

这并非思索技术首次闯关创业板，2023年12月28日，其IPO申请获深交所受理；2024年1月22日深交所发出首轮问询函，仅4天后也就是1月26日思索技术主动申请撤回，全程29天，创下全面注册制以来创业板最快撤回纪录。

前次撤回的直接原因是“经综合评估，相关核查工作预计难以在问询回复时限内完成”，原保荐机构基于审慎执业原则建议撤回，思索技术同时以“资本市场战略规划调整”为由申请撤单。撤回后，思索技术于2024年5-6月接受了证监会现场检查。

2025年6月，深交所对思索技术及实控人董坤、董芬、财务总监谷益给予通报批评处分，两名保荐代表人亦被追责。违规事项涵盖资金占用、隐瞒股权代持、关联方应收款项余额未披露等多个方面。

10个月后，也就是今年4月2日，思索技术再次闯关创业板。二次申报时，思索技术将保荐机构由五矿证券更换为光大证券，在首轮问询函中，深交所也就思索技术前次申报相进行了相关问询，包括影响前次申报的相关事项是否彻底消除，前次纪律处分涉及相关内控缺陷的整改情况、是否整改到位，以及本次报告期内的实际执行情况。思索技术则表示，前次申报相关问题已整改到位、内控体系健全有效。

毛利率下滑仍远高同行，持续高毛利惹争议

从财务数据看，思索技术在2023年至2025年实现了业绩增长。公司营业收入分别为3.75亿元、5.19亿元和6.23亿元，年复合增长率为28.99%；净利润分别为9380.86万元、1.26亿元和1.35亿元，年复合增长率为20.36%；2026年 1-6 月，公司营业收入为3.62亿元、净利润为7162.55万元。

根据中国电子元件行业协会统计数据，2023年-2025年，思索技术车灯连接器产品在国内的市场占有率（按产品销量统计）分别为29.79%、39.5%和40.1%，位居行业第一。

目前，思索技术营业收入主要来自汽车连接器、消费电子连接器、工业控制连接器和新能源连接器。报告期内，汽车连接器收入占比皆在六成以上，消费电子连接器收入占比均在两成以上，两者收入占比超八成，为公司收入的主要来源，其次是工业控制连接器和新能源连接器。

不过，2023年至2025年以及2026年上半年，思索技术的主营业务毛利率分别为52.27%、50.11%、47.8%和46.19%，呈现下滑趋势。其中，为公司贡献超六成毛利的汽车连接器业务毛利率分别为57.69%、53.99%、50.43%和49.48%，下滑幅度尤为突出，主要系产业链年降、产品结构及原材料成本变化等因素综合影响所致。

即便如此，思索技术汽车连接器产品毛利率仍远高于同行可比公司均值，报告期内，同行业可比上市公司毛利率均值分别为34.85%、31.39%和26.21%，皆高出20多个百分点。思索技术解释称主要系公司汽车连接器产品主要应用于汽车车灯领域，而同行业可比上市公司的细分应用领域均与公司不同。

与此同时，思索技术的营收规模在可比同行中却连续垫底。对于这种“规模最小、利润最厚”的反差，公司在问询回复中解释为产品聚焦车灯低压连接器这一细分领域，竞争对手为国外品牌，具备较强议价能力。

应收账款规模攀升，营收增长靠“赊账”？

更令人担忧的是思索技术的盈利质量，随着营收增长，公司的应收账款规模持续攀升。

2023-2025年，思索技术应收账款账余额分别为1.33亿元、1.9亿元和2.31亿元，占当年营业收入的比例分别为35.39%、36.63%和37.02%。2026年6月末，公司应收账款账面价值为2.49亿元，占营收比重升至37%。

更值得关注的是，思索技术的逾期金额也在不断攀升，同时期内，公司逾期账款分别为为 3408.42万元、5365.23万元、5057.24万元和5718.38万元，逾期金额占应收账款余额的比例分别为24.13%、26.58%、20.67%和21.67%。

不难看出，思索技术账面利润并未真正转化为真金白银的现金流入，这种“纸面繁荣”背后，是对下游客户话语权的弱化，还是为冲高业绩而放宽信用政策的激进手段？报告期内，思索技术对部分客户放宽信用期，截至2026年5月31日，应收账款期后回款的比例为89.54%，深交所就此要求公司说明坏账计提的充分性。思索技术则表示，公司逾期应收账款账龄集中于1年以内，且报告期各年末逾期应收账款多数已于期后全部收回，整体信用风险可控。

截至2025年末，思索技术货币资金0.39亿元，交易性金融资产0.71亿元，合计为1.1亿元，且公司无有息负债，可谓“不差钱”。但此次IPO，思索技术计划募资11.8亿元，较前次申报的4.6亿元激增156%，其中2.5亿元用于补充流动资金。在手持大额理财、无借款压力的情况下，如此大规模的补流诉求，难免让监管层质疑其募资的必要性和合理性。

思索技术二次闯关创业板，表面上交出了一份业绩增长的成绩单，但招股书的另一面则是公司高毛利率的可持续性、应收账款的攀升、资金募投的必要性等，仍是其IPO征途上的不确定性。