（图片来源：视觉中国）

蓝鲸新闻9月16日讯（记者 王婉莹）至9月中旬，已有20余家上市券商先后召开中期业绩说明会。今年上半年，行业依旧延续了高增长态势，蓝鲸新闻记者注意到，业绩表现亮眼的光环下，投资者频频对管理层抛出“灵魂拷问”——亮眼业绩下，缘何持续处于破净区间？科创投资带来的业绩弹性，能否具备长期延续性？各家券商大力布局的国际化业务，又是否能够扛起板块新增长引擎的重任？

从估值层面来看，Wind数据显示，当前A股上市券商板块整体平均市净率约1.4倍，处于近十年历史低位，高净利润增速与低估值形成强烈反差。截至9月16日，证券精选指数年内累计下跌10.87%，A股上市券商中已有11家破净，有中游券商，甚至国泰海通、华泰证券等头部券商也未能幸免。

面对投资者的犀利提问，多家券商管理层给出回应，国泰海通、中信证券、光大证券等纷纷表态，会通过常态化分红、股权激励、股份回购、强化投资者关系管理等多种方式促进股价合理反映投资价值。

业绩会上，科创投资、出海业务也成为高频词，被投资者频频追问。业内人士指出，当券商不再只是行情的“放大器”，而是新质生产力的“投资者”、居民财富的“管理者”、中国资产全球化的“连接者”，市场终将重新审视这批被低估的资产。

11家券商破净，“旗手”为何掉队？

2026年上半年，券商交出了亮眼的半年报成绩单。根据中证协数据，150家券商合计实现营业收入3298.10亿元（未经审计），同比增长31.38%；实现净利润1386.64亿元，同比增长23.50%。

然而，业绩未能转化为股价表现。据Wind数据，截至9月16日，证券精选指数年内累计下跌10.87%，A股上市券商中已有11家市净率跌破1倍，具体来看，国金证券市净率为0.84倍，华西证券0.85倍，兴业证券0.89倍，东方证券0.92倍，国联民生0.93倍，中泰证券0.95倍，申万宏源0.96倍，东吴证券0.97倍，财通证券0.97倍。甚至国泰海通（0.93倍），华泰证券（0.94倍）等头部券商也未能幸免。

（图片来源：wind数据）

为此，业绩会上，投资者直接发出“灵魂拷问”，且颇为犀利。

面对投资者“5年前投资光大证券到现在是亏损的，10年前投资到现在也是亏损的。已经算上了分红，总资产都是亏的。”的尖锐质疑，光大证券董事长赵陵回应称，公司高度重视和关注股价表现，上市公司的股价受多种因素影响，短期看具有波动性。公司会在符合相关法律法规及监管政策要求的前提下，根据市场环境和行业趋势、公司自身实际情况积极研究股票回购等的法律法规及可行性。

（图片来源：上证路演）

国联民生被投资者问及，“可视化半年报显示，公司业绩较去年同期保持一定增长，但是股价今年出现下跌？业绩与股价背离的原因何在？公司如何扭转股价持续下跌的颓势？”

公司执行副总裁（代行总裁职责）汪锦岭称，为维护公司价值及股东权益，公司启动回购公司A股股份方案，未来，公司将积极学习借鉴优秀市值管理经验，积极探索符合公司发展情况的股东回报方式。

中信证券被问及：“面对业绩和前景始终无法反映在股价上的问题，公司会不会有更加有效的市值管理措施？”

中信证券董事长张佑君表示，公司高度重视市值管理与投资者回报，并始终坚持与投资者共享经营发展成果的理念。今年公司将连续第三年开展中期现金分红，派发现金红利总额66.72亿元（含税），分红金额相比去年中期分红增长55.23%，公司股东获得感将进一步增强。

国泰海通董事长朱健也表示，公司综合运用常态化分红、并购重组、股权激励、股份回购等多种方式促进股价合理反映投资价值。

数据显示，Wind数据显示，今年上半年，27家上市券商中期分红合计达275.53亿元，较去年同期大增43.92%，刷新历史新高。行业4成以上的分红来自中信证券、国泰海通两家巨头，此外，一批中小型券商采用高比例分红的策略回报股东。

前券商首席经济学家李大霄对蓝鲸新闻表示，相比银行等金融机构，券商以往分红水平整体偏低。“若券商分红力度大幅提升，将显著提升市场认可度，吸引更多长期资金进行配置，分红也会成为券商估值修复的重要催化因素。”

“牛市旗手”为何不灵验了？业内人士普遍向记者指出，“牛市旗手”更多是虚名，是筹码比较稀缺状态下的产物，从投资价值来衡量的话，市场上好的筹码不再稀缺，所以券商“牛市旗手”标签有所褪色。

“对于券商而言，如果摆脱不了靠天吃饭，‘只会怎么涨上去就怎么摔下来’，所谓的牛市旗手，只是整个市场情绪的放大器，而非真正的价值上行。”李大霄表示。

香颂资本董事沈萌也向记者指出，“牛市旗手”的前提是全市场普遍的上涨，而不是少数与政策推动高度相关的行业表现优异，此外，券商盈利的来源仍相对窄且某种程度缺少连续性和稳定性，“投资者缺乏预期。”

科创投资、出海业务成高频词

科创投资是券商2026年半年报中最亮眼的增量，也是业绩会上投资者追问最多的方向。

当前，券商服务科创企业的模式已发生根本性迭代——股权直投、战略跟投、承销保荐等方式联动，成为行业主流发展趋势，从传统投行单一保荐承销、通道式服务的模式逐步退场，头部券商已搭建覆盖企业初创、成长、IPO、上市后的全生命周期服务体系。

随之，跟投收益的爆发力也正在显现。东吴证券研报数据显示，截至2026年上半年末，券商科创板累计跟投投入资金近350亿元，持有市值近1000亿元（假设解禁后未出售）。

招商证券是受益较为明显的券商，上半年该公司业绩增速在头部券商中颇为突出，上半年营收为219.02亿元，同比增长108.19%；归母净利润为106.24亿元，同比增长104.87%，首次实现半年度净利润破百亿。

华安证券也受益于科创跟投，上半年利润几乎追平公司去年全年归母净利润。国金证券研报指出，华安证券上半年的投资净收入为20.93亿元，同比增长93%。两家投资子公司华安嘉业投资管理有限公司、华富瑞兴投资管理有限公司的净利润分别同比大增612%和830%，至5.7亿元和5.3亿元，合计贡献总公司当期净利润的53%。

不过，投资者也普遍担心，科创投资的拉动作用是否可持续。

譬如在华安证券业绩会上，投资者连抛五问，聚焦长江存储、长鑫控股情况，包括“投资长鑫科技，预期影响对公司投资收益增长情况，什么时候对兑收益等等”。华安证券董事长章宏韬介绍称，2026年上半年，公司紧抓市场机遇，统筹发展与风控，实现了规模与质量的双重提升。围绕“一流投资银行”目标，将持续做优主业、做精专业，深入推进区域与产业深耕，强化差异化竞争力。

中信证券总经理邹迎光在回应“保荐+跟投”模式风险问题时表示，公司制定了稳健审慎的投资策略和完整健全的管理体系，通过分级授权、分散投资、定期排查、风险分类、统一监控、协同处置等多项风险管控手段，实现项目全周期风险管理。

中信建投董事长刘成在回应“靠天吃饭”质疑时坦言：“证券行业具有天然的周期属性，这是客观事实，我们也不能完全‘脱敏’。”公司正通过三层战略逐层破局：一是打造“价值投行”，提升主动管理、买方投顾、非方向交易收入占比，用更稳定的收入结构对冲周期波动；二是布局“新质投行”，锚定新质生产力长期赛道，将增长锚从市场成交量切换至产业升级趋势，把市场β转化为专业α；三是推进“数智投行”，以金融科技挖掘客户价值、提升运营效率，用效率对冲波动。

此外，国际业务正在成为券商业绩增长的“第二增长曲线”。2026年上半年，境外业务收入排名前五的券商中信证券、中金公司、国泰海通、华泰证券、广发证券合计实现境外业务收入约297.61亿元，占16家可比券商总收入的86.8%，集中度较2025年同期的83.3%进一步提升。部分头部券商的境外业务增速已经显著超越境内业务。

不少券商已启动向境外子公司增资，旨在进一步推动国际业务发展。今年8月，中信证券完成向控股股东中信金控定向发行H股，合计募资160亿元，募集资金将全部投入境外业务，交易完成后中信金控持股比例提升至23.96%。此次定增是近年少见的百亿级H股融资，也是年内头部券商出海规模最大的一笔操作。

国泰海通董事长朱健也在业绩会上透露，公司董事会已审议通过国君国际私有化方案，拟以每股3港元的价格注销国君国际外部普通股股份，实现其私有化退市。“未来，公司将积极稳妥推进国际业务整合，着力强化境内外战略联动和资源统筹，加快国际业务高质量发展步伐。”

招商证券董事长朱江涛同样表示，公司目标是实现国际业务跨周期高质量成长，力争在“十五五”阶段，让国际业务净利润在集团整体利润中的占比持续抬升，使之成为集团业绩重要增长支柱。数据显示，上半年招证国际净利润同比大涨292.62%。

业内人士指出，从业绩结构层面来看，券商上半年业绩实现大幅增长，行情回暖是重要助推因素。与此同时，科创投资与海外业务等已经成长为新增长引擎，为整体营收带来结构性支撑，有助于摆脱对市场成交量的依赖，完成收入结构多元化转型，进一步增强业绩的持续性与抗波动能力。当券商不再只是行情的“放大器”，而是新质生产力的“投资者”、居民财富的“管理者”、中国资产全球化的“连接者”，市场终将重新审视这批被低估的资产。

开源证券研报也指出，国际业务、科创投资、大财富管理已成为支撑头部券商重估的“三大叙事”。

“长远来看，中国资本市场能诞生具备全球竞争力的一流投行，业务边界不仅在A股、港股市场，还包括全球市场，盈利渠道多元化。此外，对于券商而言，究竟是依托助力客户获取收益而实现自身成长，还是通过赚取客户的交易成本谋求扩张，如果能够厘清并践行这一发展逻辑，坚持以客户收益为导向，则有望迎来长足发展，构筑起核心竞争优势。”李大霄表示。（蓝鲸新闻 王婉莹 wangwanying@lanjinger.com)