（图片来源：视觉中国）

蓝鲸新闻9月18日讯（记者 陈晓娟）在过去几年“长钱长投”的政策导向以及低利率环境深化的双重驱动下，有着“耐心资本”之称的险资，已然是一级市场上炙手可热的“金主”。

“现在在市场上谈项目时，好项目也愿意险资进来，认为他们能拿得住，能够长期陪跑”，在交流中，一家券商私募股权基金的投资经理告诉记者。

情况也的确如此，蓝鲸新闻记者不完全统计，2025年至今，有至少38只由险资参投或主导设立的私募股权投资基金，根据主体机构及定位的不同，各基金体量规模差距较大，从千万元到数百亿元不等，整体规模快速增长。

从记者的观察来看，这轮险资私募股权投资有几大鲜明特征。其一，“全国战略配置”与“区域产业赋能”相结合，不乏与地方政府引导基金联动的案例；其二，常见“抱团”出资，“组团做LP”已成为险资参与私募股权基金的主流模式；其三，青睐科创等前沿赛道的同时，也注重布局长租公寓、核心商业地产等优质实体资产，服务国家战略的同时，成长性资产与现金流资产并重，以做好平衡。

保险资金的角色也在发生深刻变化，从单纯的财务回报导向转变为“战略契合+产业赋能”，同时通过不同策略参与S基金，在标的企业经过多轮融资、技术路线和商业模式初步验证后再进入，规避“盲池风险”在存续项目中优中选优。

逾30家险资加码私募股权投资

记者根据中基协、企业官网及天眼查信息不完全梳理，2025年至今，逾30家保险机构出资参与了38只私募股权投资基。

从资金体量来看，相关基金规模跨度较大，区间覆盖千万元至百亿元级别。有3只基金体量在百亿以上。

去年5月新设的太保战新并购私募基金（上海）合伙企业（有限合伙），由太保寿险主导出资，首期规模100亿元，基金整体目标规模达300亿元。

苏州宽遇股权投资基金合伙企业（有限合伙）成立于去年8月，募资规模达224.29亿元，阳光人寿、中英人寿、长城人寿参与出资，持股比例分别为19.8588%、2.2292%、1.3328%，此外还有万达、腾讯、搜狗等“明星”资本参与其中。

由人保资本、中意资产、人保健康作为合伙人的北京保实诚源股权投资合伙企业（有限合伙），募集资金规模达130.01亿元。

（图片来源：蓝鲸新闻记者制表）

政策松绑、低利率环境下的资产荒以及久期匹配，是推动险资密集参与私募股权投资赛道的核心原因。尤其是在利率下行环境中，私募股权投资的长期收益属性与保险资金的长期负债特性高度匹配，能够有效满足险资的内在需求。

“本轮险资加码私募股权投资，已经不再是简单追求财务回报，而是在构建‘长期资本、耐心资本、产业资本’的新定位，希望分享中国经济转型升级过程中的长期成长红利。”北京大学应用经济学博士后、教授朱俊生向蓝鲸新闻记者表示。

除了服务国家战略大局，记者观察到，不少险资系私募股权基金，还承载着赋能区域产业的期待。

譬如太保战新并购私募基金，就聚焦上海国资国企改革和现代化产业体系建设的重点领域，推动上海战新产业加快发展和重点产业强链补链，打造以“长期资本＋并购整合＋资源协同”为特色的上海国资创新转型生态。

财信人寿发起设立湖南鼎盛合信股权投资基金合伙企业（有限合伙）。该公司相关负责人向记者介绍，该基金既要体现出服务区域发展的战略协同，也融合了保险资金长期配置的内生需求，“我们主要考虑三个维度，一是立足本土，服务湖南经济高质量发展；二是响应国家战略，以长期资本支持科技创新与产业链自主可控；三是优化保险资金资产配置，实现稳健增值。”

既投“进”，也守“稳”

在资金投向上，险资系的私募股权基金已有共识，布局多元，包括智能制造、先进材料、新一代信息技术等硬科技赛道，以及生物医药、半导体、航空航天、高端制造、具身机器人等主流赛道。

比如中国人寿联合上海浦东引领区投资中心（有限合伙）、上海国投先导人工智能私募投资基金合伙企业（有限合伙）等主体，共同设立汇智长三角（上海）私募基金合伙企业（有限合伙），资金规模规模达50.515亿元（中国人寿认缴出资40亿元），就是以“科技创新、产业升级”为主线，重点投向人工智能技术和相关应用，以及包括集成电路、生物医药等各类科技创新产业。

工银安盛人寿参与出资的工融（合肥）股权投资基金合伙企业（有限合伙），基金规模10亿元，基金重点投向集成电路、新型显示、新材料等战略新兴产业与未来产业，赋能地方科创企业股权投资及科技创新产业发展。

财信人寿主导设立的湖南鼎盛合信股权投资基金合伙企业（有限合伙）同样将资金投向科创领域。该公司相关负责人对蓝鲸新闻记者表示，“基金主要以股权方式投资于硬科技赛道，重点关注成长期阶段的企业，具体投向包括省内智能制造、先进材料、新一代信息技术等领域的硬科技企业。我们2025年完成了半导体光掩膜板龙头企业韶光芯材的投资，正在推进更多本土硬科技赛道拟投项目。”

去年2月，上海礼澜私募投资基金合伙企业（有限合伙）成立，基金规模为35亿元，出资方阵容庞大，包括上海国投先导生物医药私募投资基金、深圳市腾讯产业投资基金等，友邦人寿、泰康人寿和复星保德信人寿，太保大健康产业私募投资基金亦参与其中。据市场消息，该基金为近年来国内市场化募资规模最大的生物医药VC基金。

在提前布局未来新兴产业谋“进”的同时，记者观察到，险资系私募股权基金也同样保留了“稳”的基因，重点布局长租公寓、核心商业地产等优质实体资产。

比如，苏州宽遇股权投资基金合伙企业（有限合伙）即聚焦于核心商业地产领域。今年1月，该基金全资设立大连智新盟商业管理有限公司，认缴出资额74.7亿元，后续承接多家万达广场。

长城人寿入局较晚，今年4月才参与。“严格意义上我们并不是被动的‘后置入场’，项目采用分批签约、分布交割策略，我们的内部投决流程恰好匹配了最后一轮募资窗口，属于择时收官。”长城人寿相关负责人在接受蓝鲸新闻记者采访时透露，该次所投基金的底层为48座核心城市的成熟万达广场，现金流稳定、抗周期性强，且由全国最大的商管公司珠海万达商管持续运营，运营能力行业遥遥领先，资产安全边际较高，能够为公司带来稳定的现金流收入。

该负责人介绍，不动产及基础设施资产与保险资金具有天然匹配优势。一方面，该类资产通常具有现金流稳定、运营周期长、抗通胀能力较强等特点，与保险资金长期负债属性高度契合；另一方面，国家近年来持续鼓励保险资金支持基础设施建设、产业园区建设等实体经济领域，为公司参与不动产投资提供了良好的政策环境。

去年8月，总规模45亿元的天津家寓股权投资基金合伙企业（有限合伙）成立，主要聚焦长租公寓领域的投资。其背后出资方包括大家人寿（40%）、友邦人寿（17.7778%）、中宏人寿（17.7778%）、中银三星人寿（17.7778%）、复星保德信人寿（6.6044%）5家险企。据悉，该基金2025年新增北京房山稻田、顺义二十二街区等项目，长租项目总数达8个，总投资余额超10亿元。

总体来看，险资的投资方向较为清晰。北京排排网保险代理有限公司总经理杨帆向蓝鲸新闻记者分析，险资布局偏好高度聚焦于代表新质生产力的硬科技、半导体、光通信、机器人以及受益于人口老龄化的医疗健康产业，且倾向于选择已进入成长期、具备成熟商业模式和稳定现金流的企业，而非早期高风险项目。其核心投资逻辑是在保障资金安全和流动性的前提下，通过“严选赛道、聚焦成长期、组合分散”的策略，获取与长期负债相匹配的收益弹性，以平衡早期项目的波动风险，实现整体投资组合防御性与进攻性的统一。

优质标的稀缺，退出渠道走向多元

然而，当前市场上高度适配险资稳健偏好且能兼顾收益与安全的优质项目依然较为稀缺，获取难度较高，资金端充裕与优质资产端供给不足的矛盾依然突出。

朱俊生指出，目前优质项目的获取难度正在上升。“一方面，大量长期资本持续进入一级市场，竞争明显加剧；另一方面，优质企业更倾向于引入产业资本、国资基金和头部投资机构，险资往往需要依托专业GP和产业生态，才能获取优质项目资源。”

不过在调研交流中，也有券商私募股权基金的投资经理告诉记者，“现在在市场上谈项目时，好项目也愿意险资进来，认为他们能拿得住，能够长期陪跑”。在其看来，市场上股权投资项目良莠不齐，“优质标的稀缺，大家都想投，也会抢额度。要比其他人看得更超前、更早出手、更深入产业。”

如何筛选项目，长城人寿相关负责人向记者介绍，“在项目筛选时，公司重点关注项目区位及产业基础、底层资产运营能力和现金流稳定性、资产估值合理性、交易结构设计及退出路径、合作方和管理团队专业能力。”在投资前，公司将对拟投项目开展财务、法律、税务等多维度尽职调查，充分论证项目可行性；在投后阶段，持续跟踪项目经营情况、财务指标、现金流状况及重大事项变化，定期开展风险监测和压力测试；退出阶段，根据市场环境与项目相关约定制定退出预案，保障资金安全和投资收益实现。

该负责人表示，公司对于投资项目实施全流程管理，从前期项目筛选到后续项目退出采取相关措施控制各类风险，建立覆盖“投、管、退”全生命周期的管理体系。

聚焦于退出环节，杨帆认为，受一二级市场联动减弱及IPO审核趋严影响，当前主流赛道的项目退出通畅度整体承压，单纯依赖IPO退出的确定性明显下降。“不过，退出渠道正加速向多元化演进，并购重组、大股东回购以及S基金份额转让等方式的实操性日益增强，长期来看耐心资本的退出确定性正在逐步改善。”

S基金（Secondary Fund）是私募股权二级市场基金，是指参与已设立私募基金投资标的以及份额投资的基金。简言之，S基金的投资人，通过受让现有基金份额，实现接续投资，持续为科创企业提供资本。

由于S基金大多投向存续中后期的股权基金，通常能拿到估值折价，回报率相对不错，因此险资借道S基金布局科创赛道是优质路径。记者观察到，包括中国人寿、太保寿险、大都会人寿、新华保险、中汇人寿、中原农险、瑞众保险在内的多家险企，都有陆续布局S基金。

今年，中国人寿旗下国寿金石公司联合福建省省级政府投资基金有限公司及福州市金投产业投资有限公司共同发起设立科创S基金——福建省鑫睿接力科创基金，该基金总规模逾40亿元，成为国内规模最大的盲池S基金。

据执中（ZERONE）发布的《中国私募股权二级市场白皮书2026》数据，今年上半年，市场新增S基金备案规模为78.66亿元，其中险资出资占比达41%，去年同期为3%，实现大幅提升。

具体到不同赛道，中央财经大学中国精算科技实验室主任陈辉分析，科创退出渠道多元（IPO、并购、S基金），确定性较高但周期长；医药IPO收紧、并购活跃，退出通畅度中等、分化明显；不动产以整售、REITs为主，现金流稳但流动性弱、退出周期长。

朱俊生指出，未来险资更加看重三类退出路径：一是并购退出，随着国家持续鼓励并购重组，先进制造、生物医药、科技创新等领域的产业并购有望成为越来越重要的退出渠道；二是产业整合退出，越来越多行业龙头通过并购整合产业链资源，为股权投资提供了新的退出空间；三是长期持有获取现金流收益，对于基础设施、数据中心、养老社区、长租公寓等资产，险资并不一定追求快速退出，而是更看重持续稳定的现金流回报。（蓝鲸新闻 陈晓娟 chenxiaojuan@lanjinger.com）