图片来源：民生健康财报截图

蓝鲸新闻10月19日讯（记者 何天骄）10月18日晚，民生健康（301507.SZ）披露2026年三季报：前三季度营业收入7.44亿元，同比增长19.43%；归母净利润8426.00万元，同比下降26.36%；扣非归母净利润9489.45万元，同比增长7.87%。单看第三季度，营收2.08亿元，同比增长30.04%，归母净利润却只有86.57万元，同比下降97.30%。

若看更能反映主业经营状况的扣非归母净利润则相对好一些，同比微增0.32%，但在第三季度营收大增超三成的情况下，增收不增利的困境依旧存在。

对于利润下滑的原因，公司三季报称，归母净利润下滑受技源集团股份公允价值变动、理财产品及结构性存款公允价值变动共同影响。民生健康前三季度公允价值变动收益为-1475.09万元，而上年同期为2696.08万元，同比下降154.71%；仅技源集团股份的公允价值变动就形成约1544.88万元损失。

其次，利润表不好看与销售费用也有关系。据民生健康半年报，上半年公司营收5.35亿元，归母净利润8339.43万元，同比仅增1.20%，那时“增收不增利”问题已经露头。方正证券在2026年半年报点评中称，公司电商平台服务费、广告媒体投放费分别同比增长33.9%、59.1%，销售费用率上行，阶段性影响了盈利弹性释放。 到前三季度，销售费用达到2.30亿元，费用投放继续快于收入增长。

换句话说，民生健康不是产品“卖不动”，而是在“花钱换空间”。

从具体业务分类来看，维矿基本盘没有塌。上半年维生素与矿物质补充剂系列收入4.50亿元，占比约84.1%，毛利率58.38%，同比提升3.6个百分点，提价和供应链降本已经体现在毛利里。

新业务则在起量，但还没到贡献利润的时候。方正证券提到，戒烟药“民生乐速克”线上线下同步推进，益生菌业务ToB、ToC两端扩张，海外营养品牌Qivita也开始铺市场。民生健康旗下益生菌业务运营平台中科嘉亿上半年收入0.57亿元，同比增长55.78%，但净利率只有1.10%。收入先跑，利润后到，这是第二曲线必经的阶段。

“它现在的状态，不是周期下行，而是转型投入期。”一位医药行业分析师表示，“问题是资本市场愿不愿意等。等的话，要看2027年费用率能不能拐头；不等的话，光看三季度归母86.57万元这个数字就足够吓跑一批投资者。”

经营现金流相对稳固。前三季度经营活动现金流量净额1.93亿元，同比增长21.97%，甚至快于扣非净利润增速。在业内看来，这对一家消费品公司很关键：利润可以被公允价值、费用投放和基数效应扭曲，但回款不会骗人。

券商对后续并不悲观，但预期也被调成了“先抑后扬”。方正证券发布的最新研报预计，民生健康2026—2028年归母净利润分别为0.9亿元、1.6亿元、3.1亿元，即2026年同比下滑约29%，2027年恢复高增长。 不过，这个模型背后藏着一个前提：2026年表观利润被非经常性损益和费用拖住，2027年若营销投资回报率改善、益生菌和戒烟药减亏，则利润有望大幅回升。

民生健康要在当前市场环境下实现这一目标并非易事。随着保健品线上流量越来越贵，民生健康维矿大单品面临汤臣、同仁堂、华润系及白牌夹击；益生菌ToB代工容易起量，但ToC品牌化难度高；戒烟药有处方属性和渠道门槛，放量节奏不一定顺。再加上技源集团股价和理财估值本来就容易受到市场波动，未来还可能继续扰动利润表。

在业内人士看来，利润暴跌九成以上并不是民生健康“主业崩了”，而是“成长期利润表难看”。对投资者来说，真正要盯的不是三季度那86.57万元，而是接下来几个季度民生健康的销售费用率是不是见顶，益生菌和中科嘉亿能不能从“有收入”变成“有净利率”，戒烟药能不能从千万元级走到亿元级，公允价值变动是否还会继续“捣乱”。