文丨市值观察 市新高

今年1月，礼来找来英伟达，计划在五年内共同投入最高10亿美元，建设AI联合创新实验室。

两个月后，礼来与英矽智能扩大合作，约定1.15亿美元首付款；10月19日，又与剂泰科技签下药物递送合作。晶泰科技更早，2023年，就已经拿到了礼来的AI药物发现项目。

要知道礼来已站在医药业顶端。2025年成为全球首家市值突破万亿美元的药企，仅Mounjaro和Zepbound两个品牌，全年就卖了约365亿美元。

药卖到这个份上，为什么还要在AI上密集下注？接连找上中国公司，又看中了什么？国内这些入局者，谁最有希望成为中国AI制药之王？

【药企的难题】

药卖得再好，也会焦虑。

2022年，艾伯维的修美乐年销售额达到212亿美元，2025年只剩45亿美元，生物类似药竞争让它丢掉了近八成收入。好在Skyrizi和Rinvoq及时接班，2025年合计卖了约259亿美元。

每家药企都想完成这种接力，偏偏新药何时成功，谁也说不准。德勤给全球20家大型药企算过账：2025年，单款药从发现到上市的平均研发成本升至26.71亿美元；后期研发管线的预期内部收益率仅为7%，剔除GLP-1这类超级爆款后，只剩2.9%。

研发越来越贵，回报却靠少数超级药撑着。AI制药瞄准的，就是研发中那些昂贵的试错。

药物的晶体结构会影响稳定性等性质。辉瑞过去做一类相关预测计算，最长要花四个月；与晶泰合作后，缩短到数天。原先费时到几乎不愿尝试的研究，后来成了几乎每个小分子项目都能用的工具。

英矽的Rentosertib项目，则把AI用于靶点选择和分子设计，从靶点发现到确定临床前候选化合物，用了约18个月。早期发现提速不能保证临床成功，但如果能减少无效尝试，就足以让这些药企掏钱。

礼来的三笔合作，对应的也是不同需求：晶泰围绕指定靶点设计、合成和筛选候选药物；英矽提供药物资产及研发合作；剂泰开发递送材料，帮助药物抵达目标组织。

礼来愿意花钱解决的难题，其他药企也绕不过去。按AI赋能药物研发支出的口径，沙利文预计，这一全球市场将从2023年的119亿美元增至2032年的746亿美元，扩大到六倍多。

AI制药公司能做的，也不只是卖软件、收服务费。开发出有价值的候选药物，可以授权给大药企，先收一笔钱；以后药物推进临床、获批上市，还可能获得后续付款和销售分成。能不能连续做出好项目，决定了这门生意能做多大。

礼来的合作已经说明，国内有企业拿出了大药企愿意付钱的技术和项目。中国公司能接下这些合作，靠的也不只是算法。

【MNC为何找上中国企业】

今年4月，英国议会的一场听证会上，议员问阿斯利康英国主席Shaun Grady：为什么要在中国的研发和生产设施上投入150亿美元？

Grady提到了科研人才、创新能力，以及研究成果转化的速度。阿斯利康全球六大战略研发中心，中国占了两个。公司内部还有个说法，叫“China speed”。

具体到AI制药，大药企选中国企业，主要有三个原因。

第一，能解决具体问题的技术。

去年1月，优时比引入晶泰科技旗下的抗体研发AI平台，其计算药物设计负责人明确表示，签约前已经将这项工具与其他计算方法进行了广泛测试、评估。

优时比本来就有抗体研发和计算设计能力，仍然选择外部工具。大药企不缺科学家，但没有必要把每一种专业方法都重新开发一遍。中国公司也不必样样超过对方，在一个难题上做得足够好，就能谈合作了。

第二，研发配套能省下时间和成本。

AI给出设计，后面还有合成、测试和临床研究。中国成熟的研发团队、专业实验公司和临床网络，让药企不必把所有设施和人员都配齐，也能推进项目。

麦肯锡以快速跟随型单抗项目建模：中国最佳实践方案的药物发现阶段为36个月，全球参照方案为54个月；Ⅰ期临床单患者成本约为全球基准的三分之一。

更早拿到实验结果，药企就能更早决定继续投入，还是放弃项目。同样的预算，也有条件覆盖更多项目。

第三，中国企业已经能直接补充大药企的管线。

麦肯锡估算，2025年中国占全球生物医药在研管线的约30%。阿斯利康今年1月披露，自2023年以来，已与15家中国创新药企达成17项合作。

这些项目不全由AI研发，但AI公司所在的中国医药行业，已经有发现新药、推进临床和对外授权的经验。

石药集团今年与阿斯利康的合作，就包括八个代谢疾病项目，以及AI多肽发现、长效给药技术。石药将相关项目推进至Ⅰ期完成，阿斯利康负责授权区域的后续开发与商业化。对应药物与技术的12亿美元首付款，今年5月已经到账。

有用的技术和有开发价值的药物，让MNC愿意谈合作；研发的速度和成本优势，则让这笔合作更有吸引力。

但单凭几个订单，还不足以撑起一家AI制药巨头。

【谁能成为巨头？】

国内有不少药企在布局AI。

恒瑞医药引入剂泰科技的制剂平台，复星医药建设自己的PharmAID体系，成都先导、美迪西则把AI接入药物发现与临床前研发服务。

从AI技术出发的企业也很多。百图生科与赛诺菲合作开发生物药AI模型，协议约定1000万美元首付；深势科技与复宏汉霖合作研发小分子、ADC及抗体；分子之心则从蛋白质设计切入。

但如果要在上市公司中寻找以AI制药为核心业务的新巨头，最值得比较的还是英矽、晶泰和剂泰。

三家公司都拿到了大药企的合作，但已经做出的成绩，分量各有不同。

剂泰的MTS-004已经完成Ⅲ期研究，英矽的Rentosertib今年9月才完成Ⅲ期首例患者给药。不过，前者是把已有活性成分开发成口崩片，后者从治疗靶点选择到新分子设计都有AI参与。两家公司验证的是不同能力，不能拿临床期数直接排座次。

在原创新药上，英矽的进展更扎实。它已经把AI参与提出的研发方案做成候选药物，推进到后期临床。能否获批还要等结果，但从设计到实验、再到人体研究，已经有了连续的成果。

重点项目之外，公司还在补充新药。截至10月13日，英矽自2021年以来累计提名35个临床前候选化合物，其中11个来自今年。候选药不等于成功的新药，却让公司有更多项目可以开发、授权，不必只等Rentosertib的结果。

今年上半年，英矽收入1.063亿美元，97%来自药物发现与管线开发，主要由首付款和里程碑收入推动。它已经能靠研发成果挣钱，但项目失败，尚未兑现的后续付款也可能消失。

晶泰向客户提供的产品里，还有一整套实验系统。

韩国JW制药旗下研究机构先买药物发现服务，后来扩大合作，采购AI机器人实验系统，今年4月完成交付。用过服务的客户，愿意进一步把系统放进实验室。

晶泰的智能合成工作站已部署至13家客户。上半年，AI for Science智慧解决方案收入1.94亿元，同比增长136.4%，其中也包括材料研究。自研及合作管线已有三条进入临床。

与英矽的药物授权相比，系统和服务不必等一款药成功，就能向不同客户收费。但客户多，也不自动等于利润高。如果每来一家客户，都要重新开发、安排大量人员调试，收入与成本就会一起增加。

已经交付的系统，能在后续项目中沿用多少，决定了晶泰能否从一家接项目的公司，做成一家有规模效益的平台企业。

剂泰同样可以服务多家药企，不过它更集中地解决制剂和递送问题。

与恒瑞的合作针对制剂配方开发，与礼来的合作则探索新的脂质载体和组织特异性递送。剂泰与晶泰相似，都可以把技术用于别人的研发；也和英矽一样，能通过保留药物或技术权益，争取后续收益。一项递送技术如果进入多款药物，公司就有机会分享多个项目的成果，不必自己承担每款药的全部开发和销售工作。

不过，剂泰眼下的收入更多来自合同合作。上半年，公司收入1.54亿元，MTS-128的授权是重要来源，经调整亏损仍有0.51亿元。制剂开发取得的临床成果，也不能替LNP递送完成人体验证。

目前，英矽在原创新药上的成果更完整，研发也更早转成了可观的授权收入。但这还不是未来规模的排名，晶泰和剂泰的潜力，要看研发系统和关键技术能否被更多客户长期采用，以及扩大业务之后，利润能否跟上。

新的对手也已经来了。据《经济观察报》报道，10月24日，在第十一届医药创新与投资大会上，任峰笑称英矽已经是AI制药界的“老登”，由科技大厂孵化、或由其技术骨干创办的新公司，被他称为“第二代AI制药公司”。这些公司更多从大模型和智能体切入，老公司的实验与项目积累，要与新公司的技术打法展开竞争。

可以肯定的是，中国未来一定会诞生一批AI制药巨头，有望走到这一步的，也远不止英矽、晶泰和剂泰。