图片来源：视觉中国

蓝鲸新闻11月2日讯（记者 何天骄）10月31日，片仔癀（600436.SH）交出2026年三季报：前三季度营业收入63.49亿元，同比下降14.68%；归母净利润12.88亿元，同比下降39.53%；扣非净利润13.05亿元，同比下降30.95%。单看三季度，营收17.77亿元，同比降13.91%；归母净利润1.95亿元，同比大降71.67%，利润降幅较上半年进一步扩大。

曾经“药中茅台”的光环，正在经历最冷的一个秋天。2021年7月，片仔癀股价盘中最高触及491.88元，总市值一度接近3000亿元；截至11月2日收盘，股价约127元，总市值回落至760亿元左右，较高点回撤约75%，市值蒸发超2000亿元。

利润大降七成：主业承压、投资端“失速”

片仔癀在三季报中对利润大幅下滑的解释很直白：医药行业利润减少，叠加子公司漳州片仔癀投资管理有限公司投资收益大幅缩水。

财报显示，片仔癀前三季度投资收益仅5815.82万元，而上年同期为3.64亿元；其中对联营、合营企业的投资收益由上年同期的2.58亿元转为-1886.75万元。投资端从“利润补给”变成“拖累项”，是三季度净利断崖式下滑的重要非主业因素。

主业端同样在挤水分。分板块看，毛利率最高的医药制造业前三季度收入32.39亿元，同比降19.35%；其中核心肝病用药（片仔癀锭剂及胶囊）收入31.03亿元，同比降20.03%，但毛利率62.51%，同比反升1.40个百分点，说明虽然量在退，但价格与成本结构还没崩。医药流通业收入25.63亿元，同比降11.23%；化妆品业收入4.00亿元，与去年同期基本持平。

毛利率整体仍在持续下滑，片仔癀前三季度销售毛利率37.91%，同比降1.02个百分点；净利率19.72%，同比降8.95个百分点。Q3单季毛利率32.99%，环比再降约3.3个百分点。在业内看来，毛利率持续下滑背后或与同仁堂贵细原料（尤其是天然牛黄）高价库存尚未完全消化有关。

在今年4月召开的2025年度业绩说明会上，当时的管理层曾公开表示，后续将通过“优化原料库存与采购布局、深化渠道规范化管理、推进产品结构升级和内部降本增效”多项举措，逐步推动公司毛利率修复。

原料拐点已现，利润修复要等“库存切换”

事实上，片仔癀的成本症结在牛黄。2025年天然牛黄（胆黄）价格一度冲至140万—170万元/公斤，而2019年仅为35万元/公斤左右。2026年随着进口牛黄通道打开（片仔癀完成全国首单阿根廷进口天然牛黄采购），原料端从“单渠道”变“国内+海外”双通道，成本拐点已经出现。

但成本下降不会立刻变成利润。公司采用加权平均成本核算，前期高价库存仍需季度级消化。华兴证券、长城证券在研报中均提到：2026年业绩处于逐季修复通道，真正弹性的释放更可能在2027年——前提是终端价格不继续松动、渠道库存回归健康。

长城证券预计，片仔癀2026—2028年归母净利润有望逐步回升；华兴证券维持“买入”评级，但措辞从“高景气延续”转为“品牌力仍在，修复需耐心”。

新管理层接棒，单品依赖问题待解

业绩之外，治理端的变化更受市场关注。2026年7月，原总经理黄进明到龄退休；9月施艺雄接任总经理；10月原董事长林志辉辞任，董事长、总经理半年内完成交接。

新班子接过的，是一个“单品依赖”仍重的片仔癀：肝病用药占医药行业收入过半，锭剂提价策略在2023年冲到760元后，终端实际零售已出现730元左右的折让。

要改变单品依赖现状，一位医药行业分析师认为主要有三条路径，一是渠道数字化，通过追溯码采集经销商进销存，规范线上乱价；二是品类外延，复方片仔癀含片、感冒灵出口、名医馆诊疗服务增长已起量（上半年名医馆诊疗人次同比增长14.3%）；三是研发补课，目前在研新药19项，10项进入关键临床，覆盖中药创新药与化药，但兑现仍需时间。

“片仔癀的问题从来不是‘秘方不灵’，而是增长模型要从‘提价+囤货’切换到‘复购+场景’。”上述分析师认为，这一步切换的阵痛，比市场预期的更长，但也是老字号必须过的关。