华润怡宝将赴港上市,估值仅农夫山泉4%?二股东此前已火速退出

怡宝差异化和核心竞争力存在短板,这是怡宝多年来业绩未取得进一步突破的重要原因。

文|氢财经 王元石

瓶装水二号玩家怡宝,也要伸手扣响港股上市的大门了。

据外媒报道,华润考虑让旗下的包装饮用水子公司华润怡宝饮料(中国)有限公司在香港上市,募资规模或达10亿美元,最早可能在明年上市。

虽然华润集团相关负责人对此消息表示不予置评,但据称,华润一直在寻求将资产变现,鼓励旗下子公司自筹资金。去年彭博新闻社曾报导,华润考虑让超市业务华润万家在香港上市。

如此募资规模,与一年多前农夫山泉港股上市时相当接近。在瓶装水这个长坡厚雪的千亿赛道,农夫山泉至今市值已逾4700亿港元,不仅成为“水中茅台”,其创始人钟睒睒更是在去年问鼎亚洲首富。

近几年营收增速明显放缓的怡宝,能否在新老竞争者中保持市场地位,复制老对手农夫山泉的造富神话?

营收增速下滑

作为国内最早生产销售包装饮用水的企业之一,怡宝在2015年的营业额突破110亿,五年复合增长率约40%,远超行业水平。

官网显示,怡宝瓶装水迄今卖出超1000亿瓶,可以实打实地绕地球几十圈。

2017年-2019年,怡宝的总营业收入分别为100.35亿元、104.35亿元和103.96亿元。而同期,农夫山泉的营收为174.91亿元、204.75亿元、240.21亿元。

两相对比,怡宝的营收大大低于农夫山泉,并且怡宝的收入增速明显放缓,差距越来越大。

此外,二者的盈利能力也不在一个水平线上。2017年-2019年,怡宝实现的利润总额分别是7.27亿元、8.63亿元及10.37亿元。同期,农夫山泉归属股东净利为33.79亿元、36.06、49.5亿元。相形之下,怡宝的盈利能力显弱,利润与足足相差5倍左右。

2019年出现5年来首次营收下滑之后,怡宝便不再对外披露业绩了。而农夫山泉除了2020年受疫情影响增速下滑外,其它年份依然保持着稳定的高增速。

值得注意的是,怡宝的研发投入和农夫山泉差距巨大。农夫山泉的研发费用,常常是是怡宝的10倍级别。方正证券研报显示,在研发投入方面,农夫山泉无论从绝对值还是研发费率都远高于怡宝。研发实力的外在体现,是新品推出能力与市场主动性,换言之,就是产品端的差距。

据观研天下数据,我国瓶装水行业集中度较高。截至2021年,农夫山泉市场占有率达到26.5%,位居第一;其后是华润怡宝,市场占率为21.3%;康师傅、娃哈哈、百岁山和冰露,市占率分别为10.1%、9.9%、7.4%、5.3%。

“一条腿”走路

同其它行业头部比较,怡宝的规模和体量也相对显小。

娃哈哈公布的2020年销售额为440亿元,称2021再增17%至515亿元;运营百事可乐品牌的康师傅,2021年包含包装水在内的饮品业务实现销售收入448.02亿元,同比增长20.18%。

可口可乐在中国的两家运营商,太古集团和中粮集团,两家企业2021年饮料收入超过430亿元;中国红牛品牌运营商华彬集团,2021年仅红牛的订单金额就超过218亿元;统一品牌的饮料收入,2021年也达到约147.38亿元。

2020年前后兴起的新消费浪潮下,元气森林、喜茶、奈雪的茶等一众后起之秀,正在以惊人的增速成为行业搅局者。以元气森林为例,其近日披露公司2021年营收是2020年的2.6倍,今年Q1营收同比又增长50%。

怡宝的问题,业内普遍认为是饮用水的品类单一、受众面有限。农夫山泉、娃哈哈等品牌制霸市场,凭借的都是多品类的产品,将业务拓展到整个饮料领域。而大众对怡宝的印象,大多仅仅局限于绿色包装的基础款瓶装矿泉水。

中国食品产业分析师朱丹蓬表示,怡宝上市最大的短板在于其单一性,品类单一、产品单一、渠道单一等,而这是很可怕的。从近几年的整体运营来看,怡宝饮料不算成功。如果跟农夫山泉比较,怡宝的含金量略显不足。

反观行业老大农夫山泉2021年的业绩数据,明显多元而健康。茶π、东方树叶、打系列奶茶等茶饮料,为农夫山泉带来45.79亿元收入;尖叫、维他命水等功能饮料,贡献了36.95亿元营收;农夫果园、NFC、水溶100等果汁饮料,也带来26.14亿元;其他苏打水饮料、含气风味饮料、咖啡饮料、植物酸奶等产品,也有约17.5亿元的收入。

朱丹蓬认为怡宝差异化和核心竞争力存在短板,这是怡宝多年来业绩未取得进一步突破的重要原因。他指出,从自身发展的需求来说,怡宝必须往多品牌、多品类、多场景、多渠道、多消费人群的五多战略去布局。从目前来看,怡宝在这五个战略的规划、落地、实施和变现能力方面都是非常欠缺的

被外资合作方“分手”

有这样显著的短板,营收的水桶是大不了的,而且还极有可能漏水,存在被其它品牌反向偷家的风险。怡宝当然也早有危机感,近年来一直在试图摆脱单一的“纯净水”标签。

2011年,华润与日本麒麟公司达成合作,成立合资公司。华润将把饮用水品牌“怡宝”、麒麟把在华饮料企业注入这家合资公司。自此,怡宝就已推出全国性的多品类饮料业务战略。

2017年,怡宝再次传出,将业务重心偏向“非水”饮料,试图两条腿走路——发力“水”和“饮料”。“两条腿走路”,也成为怡宝“十三五”期间的突破重点。

截至2020年底,怡宝在售SKU 35个,覆盖了纯净水、奶茶、咖啡、功能性饮料、乳酸饮料、水果饮料等8大品类。旗下自有品牌9个,包括“怡宝”“加林山”“魔力”“小主菌”“葡萄假日”“佐味茶事”及日方授权的“午后奶茶”“火咖”系列。

然而发展多年,怡宝仍未摆脱对瓶装水单品的高度依赖,新品类产品的市场反响平平,怡宝“两条腿走路”的愿景貌似有落空的危险

数据可见的2017-2019年,怡宝新品销售额分别为6141.28万元,8671.04万元,2.52亿元,占总营收比重微乎其微,饮用水业务依旧是怡宝业绩的最大贡献。

在怡宝传出有赴港上市意向的消息前不久,麒麟于2月宣布正式退出与华润的合资公司,将其持有的40%股份转让给Plateau Consumer Ltd.。这场11年的“联姻”至此分道扬镳,也意味着共同推进的多品类饮料业务战略宣告终结,“第二条腿”元气大伤。

营销专家路胜贞认为,怡宝做新的饮料产品无可厚非,但水花并不是很大,这主要是因为华润怡宝目前主要依赖渠道驱动,产品创新度不足;麒麟控股有意退出,可能是对中国饮料市场竞争格局等因素作出预判后的战略性选择。

值得赘笔的是,按照麒麟1150亿日元(约9.1亿美元)的转让价来反推估算,华润怡宝估值22.75亿美元,折合178亿港元,仅有农夫山泉4%的市值。

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