近期，昆山亚香香料股份有限公司（以下简称：亚香香料）的IPO申请通过注册，不久将在深交所上市。

近年来，香料产业增长迅速且正在向发展中国家转移。亚香香料客户中不乏全球知名快消品牌，如绿箭、益达、士力架等都是他的客户。

IPO一波三折，产品信批不准确客观收警示函

公开资料显示，亚香香料主营业务为香料的研发、生产和销售，主要作为配制香精的原料或直接作为食品添加剂，应用于食品饮料、日化等行业。

从股东架构看，IPO前，仅有高中文凭的创始人兼董事长周军学持股53%，鼎龙博晖持股为13.57%，涌耀投资持股为9.42%，永丁投资持股为8.04%。

事实上，亚香香料的IPO进程并不是太顺利，其申报早在2020年6月就开始了，接着于2021年2月获得创业板上市委会议审议通过，但直至注册阶段，创业板仍先后三次就香兰素问题发来问询函，最后一次是在2022年3月24日。

然而高污染也是香料赛道一直面临的话题。在2021年6月16日及8月3日，公司分别收到第一轮问询及第二轮问询。两次问询都关注了发行人主要产品是否属于高污染、高环境风险产品，在两轮回复中，发行人都认为其主要产品不属于双高产品。

这样的狡辩一直以来并不得到监管的认可，这样的情况下监管持续问询。在亚香最新的第三次问询中，亚香终于投降了，承认了自己的产品是“高污染环境风险”项目，但提出了“压降”计划，证监会最后给予了通过。

也是因为这个问题，公司与其保荐代表人平安证券沈佳、孟娜同收证监会警示函，称其在申报材料中未能严格对照相关名录、国家标准等对香兰素产品的性质作出审慎认定，相关信息披露不准确客观。

双高产品不再投产，但募投项目未做进一步更新

招股书显示，亚香香料主要产品可分为天然香料、合成香料、凉味剂三块，天然香料主要包括丁香酚香兰素、阿魏酸香兰素、天然桂酸甲酯、天然覆盆子酮等产品，合成香料主要包括女贞醛、格蓬酯、苹果酯等产品，凉味剂主要包括WS-23、WS-3等产品。

招股书显示，亚香香料2019年、2020年、2021年营收分别为5.1亿元、5.75亿元、6.2亿元；净利分别为8448万元、7734.7万元、9061.44万元。

具体来看产品应用最广泛的当属“香兰素”，这种香料具有甜香、奶香和香草香气，常用于巧克力、糖果、冰激凌、饼干加香，主要就是是上述提到的双高产品。

不过，报告期内，亚香香料“香兰素”销售收入占总收入比例逐年减少，分别为28.02%、24.73%和15.82%。

最新的招股书中公司也表示募资中香兰素产品不再投产，其规划产能调整给其他适销产品，并且产品产品向下压降。

自2022年起，本次募投项目“6,500t/a香精香料及食品添加剂和副产15吨肉桂精油、1吨丁香轻油和20吨苧烯项目”涉及香兰素产品不再投产，其规划产能调整给其他适销产品。

不过最新的IPO说明书募资项目并没有变化也并没有进一步说明，要知道该项目募集资金占到了整个IPO的7成还要多，这样对于一个正在IPO公司来说募投项目变了而无疑影响巨大。

另外，公司2019年至2021年产能利用率总体呈下降趋势，分别为76.36%、79.82%与73.46%，并不是太饱和。

客户集中度偏高，与同行相比体量还有一定差距

长期以来全球香料香精行业集中率较高，被巨头垄断。报告期内，公司产品直接销售给国际十大香精香料公司中的奇华顿（Givaudan）、芬美意（Firmenich）、国际香料香精（IFF）、德之馨（Symrise）、花臣（Frutarom）、高砂（Takasago）等，通过ABT等贸易商间接销售给曼氏、森馨等，实现对十大国际香精香料公司的全覆盖；报告期内公司产品直接销售给玛氏箭牌、亿滋国际、高露洁、薇美姿、都市牧场等国内外知名快速消费品公司。

也因此，亚香香料也存在着客户集中度偏高的问题。招股书中显示，报告期内，公司向前五名客户销售额合计占公司当期营业收入的比例分别为72.72%、72.29%和67.97%。

招股书还显示，亚香香料卖给贸易商ABT的部分产品毛利率高于卖给其他客户的毛利率，亚香香料近50%销售收入来自贸易商。

报告期各期末，公司存货账面价值分别为2.53亿元、2.87亿元和3.09亿元，占公司资产总额的比例分别为28.89%、28.96%和29.02%。

另外，公司同期的应收账款分别为1.27亿元、1.65亿元和1.92亿元，占同期营业收入的比例分别为24.84%、28.75%和30.90%。

不可否认，目前下游行业的快速发展给中国整个香料香精行业带来日益增长的市场空间。不过从招股书披露的数据来看，亚香香料与行业可比的上市公司华宝股份、爱普股份等公司相比，体量还是存在了不少差距。（蓝鲸上市公司 金磊 jinlei@lanjinger.com）