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蓝鲸财经记者 张妍頔 徐晓春

短剧的狂欢让中文在线成为了资本市场的头号玩家，截至11月15日的半个月时间内，“数字出版第一股”中文在线市值暴涨超百亿，动态PE超过了6200倍，股价触达30.48元/股，创七年来股价新高。

经过十多年的厮杀与演进，商业化的网文平台形成了“一超多强”的格局，2015年率先登陆资本市场的中文在线身居第二梯队，在包括出版、游戏、影视、动漫、音乐、音频等在内的网络文学IP全版权运营体系逐步成熟的背景下，中文在线在17K小说网这座IP矿藏的基础上不断试图转型，难掩焦虑，但仅收购晨之科延伸二次元手游失利便计提了超14亿资产减值。在短剧狂欢背后，业内人士对蓝鲸财经表示，中文在线切入短剧市场较早，切入短剧也就意味着IP影视化路径被极大的缩短，IP变现的周转率提升。

二十余年发展走到第二梯队

2000年中文在线成立于清华园，那是网文行业荒莽发展与探索初期，但早期写手们以爱好聚集在一起，在商业模式的考量上依然薄弱，财务问题让文学网站纷纷倒闭。2003年，起点中文网正式开启了VIP付费阅读模式，这是中国文学网站进入商业化转型期的标志性事件。伴随着互联网行业爆发式增长，热钱涌入文学网站赛道，2004年10月，游戏巨头盛大网络收购了起点中文网，当时，起点中文网手中持有悬疑作家天下霸唱创作的《鬼吹灯》影视版权，网络文学IP全版权运营体系模型开始初步建立。

2006年网文行业风云涌动，中文在线加入战局成立了17K小说网，挖走了起点中文网的大批大神级作者，争抢作者的事情在几个平台的争夺战中成为一条主线。直到互联网巨头腾讯入局，于2015年初，腾讯文学以50亿元的对价并购了盛大文学，腾讯旗下的QQ阅读、创世中文网、云起书院，与此前盛大文学旗下的起点中文网、潇湘书院、红袖添香等全部由阅文集团统一的管理。自此，网文行业“一超多强”的局面已经形成，中文在线身居第二梯队。

但在资本角度，中文在线却错开一个身位优先登陆资本市场，2015年1月，中文在线在深交所创业板上市，成为“数字出版第一股”，扩大了融资渠道。早在2011年，已经占据近8成市场份额的盛大文学就曾寻求美股IPO，最终被腾讯收入囊中的盛大文学合并成为阅文集团于2017年10月登陆港股市场，曾突破千亿港元市值，一时风光无两。2017年9月，掌阅科技在上交所上市。

中文在线的主要内容平台为17K小说网、四月天小说网、奇想宇宙及迷想计划，并围绕内容展开IP全版权运营，但无论从市场占有率还是从盈利能力，中文在线都无法突破二线选手的定位，上市至今，中文在线累计亏损超20亿元。截至2023年9月30日，中文在线的货币资金余额为1.79亿元，短期借款为1.39亿元，资金流动性非常紧张。也就意味着，在IP源头上不能一家独大的中文在线需要持续在IP衍生环节提高周转率。至于切入短剧的具体原因，中文在线对蓝鲸财经表示，目前不接受媒体采访。

IP衍生路上踩雷计提超14亿减值

上市仅7个月后，中文在线即抛出20亿元的定增计划，同时联手唐德影视、奥飞娱乐进行战略合作，当时公司表示将通过IP及其衍生品授权拓展影视、阅读、动漫、游戏等业务领域，打造泛娱乐生态系统。

第二年，中文在线便向二次元的世界出手。2016年11月，中文在线先是以2.5亿元认购广州弹幕网络科技有限公司13.51%的股权，后者的主要业务是控制和运营AcFun弹幕视频网（即“A站”）。

同日，中文在线还公告了对“G站”背后运营公司上海晨之科信息技术有限公司（以下简称“晨之科”）的投资计划。站在现在来看，对晨之科的这次收购也是中文在线后来数年业绩沉浮、纠纷不断的起点。

晨之科经营着国内较早的专业二次元文化交流社区G站，并以此为基础拥有互联网社区、文化创意研发、手机游戏 发行和实景演出等二次元产业链业务板块。当时，晨之科的收入来源于游戏、广告和直播三大业务线，其中游戏业务是其主要收入来源。

2015年，晨之科代理发行了日本知名二次元手游《白猫计划》，次年晨之科咕噜游戏又引进并发行数十款日本顶级厂商的二次元精品游戏与本土原创游戏。也正是这一年，晨之科实现扭亏并进入高速增长期。

同年11月，中文在线公告将以现金出资1.2亿元增资晨之科，认购其9.6%的股权，同时以1.3亿元现金收购晨之科的股东朱明持有的晨之科10.4%股权。交易完成后，中文在线持有晨之科20%的股权，此时晨之科的估值大约为12.5亿元。

2016年可以说是晨之科的转折之年，公司全年净利润一跃达到9711万元。仅仅参股已经不能满足中文在线从网文IP到游戏发行的路径布局，2017年，中文在线披露了上市以来最大的一笔收购计划。公司将以发行股份和支付现金相结合的方式向朱明等8名晨之科股东购买其持有的晨之科80%股权，收购完成后晨之科成为中文在线的全资子公司。

根据当时的资产评估报告显示，晨之科全部股权评估价值约为18.6亿元，增值率为528.61%。最终，中文在线以14.72亿元的对价拿下晨之科80%股权，总计花费17.22亿元对晨之科实现并表。

事实上，瞄准二次元的晨之科确实给中文在线带来了不错的收益，晨之科首次并表的2017年是中文在线上市至今净利润增幅最大的一年，但也埋下了雷。

需要注意的是，此次收购双方同时签订了《业绩承诺补偿协议》，即朱明作为业绩补偿义务人，承诺晨之科在2017年至2019年实现的净利润分别不低于1.5亿元、2.2亿元和2.64亿元，合计不低于6.34亿元。

2017年晨之科经审计后的扣非净利润约为1.51亿元，擦边完成业绩承诺，而这也是朱明唯一完成业绩承诺的一年。第二年，由于监管环境发生变化，游戏版号暂停发放，晨之科新游戏无法正常上线运行，加之原有老游戏逐渐进入生命周期末期，盈利能力严重下滑。最终，晨之科全年净利润亏损超过8900万元，根据协议，朱明需要对差额进行业绩补偿。

即便如此，中文在线在2018年对收购晨之科形成的全部12.54亿元商誉计提了减值，并对其可辨认无形资产计提减值准备1.89亿元，总计计提资产减值准备14.43亿元。叠加其他影响，最终中文在线年内亏损达到15.08亿元，远超过上市以来净利润总和。

又过了一年，晨之科并没有等来转机，2019年晨之科亏损额扩大至2.76亿元。然而中文在线已经经不起拖累，在12月中时公司匆匆公告将晨之科全部股权以3.24亿元的对价出售给钢钢网。

只不过这个与“二次元”、“游戏”这些标签八竿子打不着的钢钢网本身也没有更多的资金接下这个烂摊子，到年末双方也未完成资产交割，2019年晨之科再次拖累中文在线亏损超过6亿元。

最终拖到2020年7月，中文在线转手将晨之科仅仅以4567万元的对价卖给了上海舜非。短短三年时间，晨之科的估值就从18亿元跌到了4500万元，而中文在线不仅做了一笔亏本买卖，公司股价也在2020年中跌到了历史低点。

值得一提的是，朱明本身早已无力对晨之科进行业绩补偿，对于其所持用于股份补偿的中文在线股票也一度遭遇冻结，上市公司曾两次申请强制执行。最终中文在线的二次元游戏美梦落寞收场。

从每一个概念经过

在扣非净利润已经连续三年大额亏损后，中文在线拉来阅文和百度救场。2021年，中文在线通过协议转让部分股份的方式引进上海阅文、深圳利通、百度七猫成为公司的重要股东，并与其加强进一步的合作。回归IP带来“文学+”业务收入增长后，2021年中文在线扣非净利润再次扭亏。

另外，大约也是从这一年开始，中文在线积极出现在每一个风口中。元宇宙大热的2021年，中文在线一口气注册了中文元宇宙、IP元宇宙、17K元宇宙等商标，又面向全球推出“元宇宙征文大赛”，被投资者划入了元宇宙概念龙头的范围。同时，中文在线也没放过在线教育、Web3.0板块等热门科技概念。

只是好景不长，2022年在线教育行业遭遇动荡，上市公司短期内也无法通过元宇宙、Web3等创新业务获利，中文在线再次陷入亏损的困境。

2023年初，中文在线上新加入ChatGPT概念。2月，公司上线三款AIGC产品，同时与大模型创业公司澜舟科技签订《战略合作协议》，在AIGC领域拓展合作。两个月后，中文在线启用《流浪地球》IP，打造国内第一个科幻主题元宇宙“RESTART”，运用AIGC作为生产力工具构建人物、道具、情节。

6月时，中文在线又“押宝”在了罗小黑身上，公司计划将以1.38亿元的对价收购北京寒木春华动画技术有限公司（以下简称“寒木春华”）51.0414%股权，后者主要运营罗小黑系列IP。

一系列的热点概念和IP傍身后，中文在线形成了自己的概念体系。如今“短剧+游戏”的热度下，扣非五年四亏的中文在线不到一个月股价即出现翻倍。