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蓝鲸财经记者 王晓楠

4月9日，千亿“炼化茅”恒力石化（600346.SH）发布2023年年报，营收规模超2300亿元再创新高，但是其净利润却不到2021年的一半。净利润同比暴增之际，恒力石化不忘拿出一半利润回馈股东。

2023年，恒力石化“分拆+借壳”力推子公司康辉新材上市，即便把后者作为公司开辟的第二增长曲线，但此举或许对急需资金的康辉新材，以及自身经营压力较高的恒力石化皆是一剂良药。自上市以来，家大业大的恒力石化靠不断增加参股公司扩大营收，但高运行成本和低行业需求双重挤压着公司经营利润，再加上超高偿债压力也让这家千亿市值民营石化烦恼不断。

千亿“炼化茅”营收创新高，净利润暴增却难回鼎盛年代

4月9日，千亿“炼化茅”恒力石化发布2023年年报，公司营收约2347.91亿元，同比增加5.61%；归母净利润约69.05亿元，同比增加197.83%，暴增近两倍。

2019年，恒力石化营收首度突破千亿，为1007.82亿元，同比上涨67.78%；而其净利润更是首次超百亿，为100.25亿元，同比暴增201.73%。在此之后的两年，恒力石化业绩节节攀高，每年保持两位数的增幅。2021年时，公司营收为1979.97亿元，净利润更是创历史新高，为155.31亿元。

只不受前端原油价格高企影响，再加上终端市场消费疲软，需求不足，恒力石化高速发展的步伐在2022年被按下了暂停键。当年，恒力石化营收突破2000亿元，为2223.72亿元；然而其净利润却锐减至23.18亿元，下滑85.07%。

2023年的石化行业乍暖还寒，恒力石化营收再创新高，但在下游需求相对不足以及上游原料端成本仍然高企的严峻形势下，公司暴增近两倍的净利润却不到2021年的一半，依然难敌鼎盛时期。

恒力石化在年报中也坦言，受外部环境影响，宏观经济放缓、国内市场需求不足等因素影响，2023年行业运行仍面临较大困难和挑战，呈现“增销不增利”的情况。

分板块来看，炼油板块因2022年度基数低，其营业收入、利润双增长。化工板块因原油、天然气及绝大多数化工产品的价格下降幅度较大，营业收入和利润双下降。从产品端来看，近三年来，炼化产品收入占比皆在五成以上，除了2021年、2022年该产品保持两位数涨幅外，2023年下滑了3%，为1199.61亿元。

具体到“芳烃-PTA-聚酯化纤”产业链，芳烃依然占据着整个产业链中绝大多数的利润，全年整体偏强运行；但PTA受供需影响，加工费总体处于低位运行；聚酯化纤呈现出积极向好的态势，产销基本稳定，出口量继续保持增长态势，盈利能力逐步修复。

据国家统计局数据显示，2023年全国限额以上单位服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额同比增长12.9%，增速较2022年大幅回升19.4个百分点。随着下游内需恢复以及出口订单逐步回暖，带动聚酯产业链各产品价差的逐渐改善。

2023年，恒力石化PTA产品的收入占比提升到了三成，且收入连续三年保持两位数增幅，但2022年其毛利率曾跌至-6.49%，即便2023年上升到了-1.36%，依然不乐观。而聚酯产品的收入则是逐年递增，从2021年的272.77亿元上涨到了2023年的341.15亿元，但2023年10.4%的毛利率却不敌2021年的18.92%。

同日，恒力石化还公布了2023年度利润分配预案，拟向全体股东每股派发现金红利0.55元（含税），合计派发现金红利38.72亿元（含税），现金分红比例为56.07%。一直以来，恒力石化都实行高分红政策。据wind显示，自2001年上市以来，恒力石化累计分红12次，累计金额高达185.34亿元。

而恒力石化大手笔分红的背后，公司实控人陈建华、范红卫夫妇受益良多。2023年年报显示，陈建华、范红卫夫妇直接持有公司11.24%的股份，并通过恒力集团有限公司等6家公司持有公司64.21%股份，合计持有恒力石化75.45%股份。按照本次分红方案，二人2023年现金分红将达到近30亿元。

“分拆+借壳”推康辉新材上市，千亿市值“炼化茅”的烦恼

就在披露年报的同一日，恒力石化还发布了分拆子公司康辉新材独立上市预案的二次修订稿，更新了包括上市公司、康辉新材在内的财务数据。

去年6月，恒力石化抛出分拆子公司借壳大连热电上市的意向公告，7月5日双方公告了初步交易方案。9月11日，前述交易方案标的资产的定价最终出炉。之后10月24日，该交易方案获得了上交所受理。截至年报披露，上述相关工作正在有序推进中。

本次交易，大连热电先出售全部资产及负债，出售资产定价为6.52亿元。随后，由大连热电以发行股份的方式向恒力石化、恒力化纤购买康辉新材，定价为101.53亿元，每股发行价格4.42元，与此同时大连热电发行股份募集不超30亿配套资金。

交易完成后，大连热电将成为康辉新材的控股股东，而恒力石化成为大连热电的控股股东，恒力石化成为康辉新材的间接控股股东，最终实际控制人均是陈建华、范红卫夫妇。

虽然恒力石化力推康辉新材上市，也把后者作为公司开辟的第二增长曲线，但是近三年康辉新材的业绩并不稳定，甚至近两年净利润还出现了“卡壳”。2020-2023年，康辉新材净利润分别5.07亿元、11.18亿元、1.7亿元和2.4亿元。

与此同时，康辉新材的总负债也是年年攀升，从2020年的38.54亿元一路上升至2023年的149.26亿元。显然，快速发展的康辉新材对资金的需求是迫切的，再加上其所处的行业在资本市场中的关注度也颇高，分拆上市后或许对急需资金的康辉新材，以及本身经营压力较高的恒力石化是一剂良药。

作为一家能为上市公司带来上亿元利润的子公司，恒力石化为何要分拆康辉新材独立上市？这里就不得不提“家大业大”千亿市值恒力石化的“烦恼”。

公开资料显示，恒力集团产业覆盖炼油、石化、聚酯新材料等，拥有全球产能最大PTA工厂之一、全球最大的功能性纤维生产基地和织造企业之一。恒力集团2023年总营收8177亿元，现位列世界500强第123位，旗下拥有上市公司恒力石化、松发股份，以及新三板公司同里旅游。

在2022年福布斯实时富豪榜上，恒力集团掌舵人范红卫家族以151亿美元财富位列全球富豪第118位，超过杨惠妍家族以及龙湖集团的吴亚军，范红卫也成为新的“中国女首富”。

目前，恒力石化是恒力集团旗下核心上市公司，公司通过借壳大橡塑，于2016年登陆上交所主板，市值超千亿元。其业务涵盖了石油炼化、石化、芳烃、PTA、民用涤纶长丝、工业用涤纶长丝、工程塑料、聚酯薄膜和热电等产业领域，有着“炼化茅”之称。

其实，恒力石化营收增长的原因之一是不断增加的参股公司。2017年也就是公司登陆资本市场第二年，其参股公司共计12家，但到了2023年这一数据已经变成了82家。不断扩大的公司规模，也为恒力石化带来了压力。2023年末，公司担保总额为2005.64亿元，全部是对子公司的担保额，其担保总额占净资产的比例高达334.32%。

而恒力石化自身的负债压力，也是不容小觑。2023年末，恒力石化资产负债率为76.98%，短期借款高达669.95亿元，应付票据及应付账款高达276.01亿元，一年内到期的非流动负债为134.98亿元，而货币资金仅为204.69亿元，无法覆盖短债。

就在披露年报的同一天，恒力石化发布了公司拟向中国银行间市场交易商协会申请注册发行金额不超过30亿元（含30亿元）的短期融资券额度，用于补充公司营运资金、偿还金融机构借款或交易商协会认可的其他用途。

与此同时，恒力石化还披露了2024年度申请综合授信额度的公告，为满足公司生产经营、业务拓展所需资金、降低融资成本等，公司及下属公司2024年度拟向银行、其他非银行类金融机构以及非金融机构申请综合授信总额不超过2258.19亿元、58.74亿美元（或等值外币），其中恒力石化（大连）有限公司、恒力石化（大连）炼化有限公司、恒力石化（大连）化工有限公司综合授信额度合计约1109.21亿元及10.95亿美元。

显然，由于产业链条长，业务繁杂，恒力石化的经营也出现了乏力，其降低多元化经营负面影响的想法变得迫切。