投稿来源：铑财研究院

导 读

一方面，从人参到基因测序，从区块链到工业大麻，紫鑫药业的业务布局热点不断。凸显了一位有目标、敢作为、勤努力的价值少年形象。

一方面，营收净利一再下降、负债存货奇高、现金流紧绷，结合股权高质押、供应商疑云等种种质疑，折射出一个风险满满、问题缠身的差生作为。

种种谜团之下，如何解释这种冲突人设？当家人郭春林忽视了什么？又该如何突围呢?

十年弹指，十年磨剑。

发轫于2009年的医改大潮，已进关键节点期。强力洗牌下，一些企业的问题底裤不断显露。

比如紫鑫药业。

日前，紫鑫药业2019年 第三季报发布，前三季度营收7.13亿元，同比下降44.19%;实现归属于上市公司股东的净利润7337.18万元，同比下降77.72%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2705.5万元，同比下降91.44%。

其中，第三季度营收2亿元，同比下降54.28%;归母净利润1545.76万元，同比下降70.56%。

“打脸”业绩

营利双降，净利缩水七成，如此尴尬表现，显然不能让市场满意。

这不是首次业绩“打脸”。

公开资料显示，紫鑫药业主营业务集中于中成药产业、人参产业。目前，正积极拓展基因测序仪器产业、工业大麻产业。

紫鑫药业2019年半年报显示，两项业务收入尽显疲惫。成药营收2.41亿元，同比下降17.27%，营收占比46.92%;人参系列产品营收2.7亿元，同比下降50.7%，营收占比52.66%，两大主业营收占比合计99.58%。

再来看2018年报，尴尬之感更为浓郁。

2018年10月26日，紫鑫药业预计2018年净利润3.9亿元至4.2亿元。2019年1月29日，一调为2.8至3亿元。2019年2月28日，二调为2.81亿元;2019年4月26日，三调为1.79亿元。

2019年4月30日，2018年年报正式发布，实际净利润1.74亿元。

四次变脸，伴随股价波动，牵扯一干投资者神经。更引发频频质疑声音：会计核算为何如此混乱，一半净利缩水原因何在，是否在误导搅乱市场、为何没有及时、准确履行披露义务?

拉开时间维度，这种质疑有更多维表现。紫鑫药业2017年年报显示，公司实现营收13.27亿元，同比增长61.95%；归属于上市公司股东的净利润3.72亿元，同比增长127.73%。

只是，这种亮丽双增，在利润现金流严重背离与高库存高负债面前，露出问题底色：经营性现金流净流出13亿，是净利润3.7亿的3倍有余；库存金额高达48亿元，净负债近40亿元。

这些反常数据，引发外界粉饰业绩、财务作假质疑；也引来了上交所的问询函。

值得注意的是，2019年10月23日，紫鑫药业发布2019年全年业绩预告，预计归属上市公司股东净利润7500.00万至1.10亿，同比变动-56.91%至-36.81%，中药行业平均净利润增长率为-8.05%。

这次又会是什么行情?

问题差生三高重压，警惕系统风险

可以确定的是，紫鑫药业仍然颓势不减。

来看看具体的财务数据，危机意识也会更强些。

债务快增是避无可避的大难题。截至2018年年底，紫鑫药业短期借款和一年内到期的非流动负债34.16亿元。2018年初为5.19亿元。2017年为7863.13万元。

截至2019年9月30日，其资产负债率58.99%，比年初上升2.44%，处于较高水平。

短期有息负债合计36.77亿元，占总负债的58.23%，长期借款为16.58亿元。

另一个坏消息是，因偿还借款、支付票据款、原材料采购款，紫鑫药业的账面货币资金仅1243.89万元，较期初减少1.18亿元，减少幅度90.44%，资金缺口高达36.65亿元。

为缓解资金压力，紫鑫药业开始“以贷偿贷”。

2019年8月8日，紫鑫药业董事会决议公告，董事会同意三笔贷款，合计3.79亿元。

这种借新还旧的方式治标不治本，并导致了财务费用高企。

数据显示，2016年至2018年，紫鑫药业财务费用分别为1.55亿元、1.96亿元、2.45亿元。2019年前三季度其财务费用为2.13亿元，同比增加2291.73万元。

更具玩味的是，紫鑫药业的存货竟也是在增加。

截至2018年年底，公司存货余额61.09 亿元，较上年同期增加12.76 亿元，其中2017年末、2018 年末消耗性生物资产分别为 30.06 亿元、44.02 亿元，而消耗性生物资产增长的主要原因是新增采购林下参。

截止2019年9月30日，紫鑫药业存货高达61.2亿元，占总资产比例57.17%。

受此影响，其变现能力愈加薄弱，速动比率仅0.52。同时，高库存还可能带来存货跌价风险。

数据显示，紫鑫药业存货周转率0.03，存货周转天数9835天；而上年同期对应数据分别为0.08次及3256天。

9835天，意味着26年。结合其主营人参、中成药，产品功效还有多少、还能否食用呢?

不难发现，除了差劲业绩，高负债、高存货、高周转下，紫鑫药业的资金流紧绷，衍生甚至体系风险更值关注。

这从其大股东的高质押、减持中可见端倪。

2019年第三季报显示，公司控股股东康平公司及其一致行动人仲维光和仲桂兰所持股票质押比例均已达100%。其余大股东北京富德昊邦投资中心(有限合伙)、上海红樱资产管理有限公司、佛山市科技孵化合伙企业(有限合伙)以及郭华的质押比例分别为98.01%、79.72%、18.43%和100%。

2019年10月25日，紫鑫药业又发公告，被动减持时间过半，控股股东康平公司与其一致行动人合计减持1067.72万股，占总股本0.83%。以减持均价计算，减持股票合计市值为6720.74万元。

至此，紫鑫药业控股股东股权全部质押。

连串利空表现，无疑加剧了市场的悲观情绪，也让紫鑫药业问题差生的人设不断强化。

热点频频的上进生

一定意义上说，不少投资者对紫鑫药业的态度是复杂的。甚至不少人一度看好其发展前景。

与尴尬业绩、糟糕财务数据等形成鲜明对比，从人参到基因测序，到区块链，再到工业大麻，近几年，紫鑫药业的业务布局一直热点不断。

甚至可以说，这是一个有目标、干作为、勤努力的上进少年。

2010年起，以紫鑫药业、康美药业等为代表的上市药企，在人参产业上投资超百亿。

2018年9月5日，紫鑫药业与北京链火信息服务有限公司签署战略合作框架协议，研究区块链+大健康行业的整体解决方案、区块链技术与传统医疗以及基因测序仪产业，尤其是中成药产业与人参产业的跟踪与溯源技术应用。将对林下参进行可量化、可跟踪、可溯源化管理，进一步突出人参产业的价值投资属性。

2019年1月9日，紫鑫药业与吉林省农业科学院签订《工业大麻合作研究协议》，建立合作研发关系，开展工业大麻研发工作。

这些热点概念布局，让紫鑫药业一度站上资本风口。不过，实际效果却差强人意。

截止2019年9月30日，紫鑫药业存货高达61.2亿元，大部分为人参。同时，区块链业务仍处产业过渡阶段尚未成气候，无法贡献利润。甚至深交所也曾要求紫鑫药业，结合实际情况说明年报关于基因测序相关业务的描述是否客观或存夸大宣传。

类似尴尬的，还有工业大麻。据悉，紫鑫药业正将荷兰子公司部分工业大麻种子引进内地，待将种子带回国内后，将利用荷兰子公司工业大麻技术，研发以工业大麻为主要原材料的产品。

在此背景下，其工业大麻业务存在三风险：吉林尚未获得工业大麻合法种植许可，获得时间尚未确定；公司尚未提交将国外大麻种子引入国内申请，FG 公司拥有的大麻种子引进国内能否获得审批尚存在不确定性；本次筛查、遴选和拟引进的工业大麻及纤维大麻种子品系试验数据目前仅限荷兰室内条件下模拟中国境内环境进行得出，尚未在我国境内展开试验。

简言之，除了人参库存高企，区块链、基因检测、工业大麻的真正业绩仍遥遥无期。

也基于此，市场对紫鑫药业“碰瓷”“蹭热度”的质疑声不断。

供应商疑云

种瓜得瓜、种豆得豆。以此来观，紫鑫药业目前的艰难处境，也是其自食其果。

强监管、价值投资的当下，如此消磨市场信心、监管信心的粗放做法，是一件危险之举。

遗憾的是，紫鑫药业似乎仍未对此有足够认识。

来看看其供应商问题。

2016年至2018年，紫鑫药业的供应商大部分为自然人，有10人年收入过亿，其中4人超5亿元。

据悉，2016年，紫鑫药业供应商为两个自然人和一个公司。自然人采购金额达林下参采购总额的96.11%。2017年和2018年，紫鑫药业林下参前五大供应商均是农户自然人，采购金额分别为20.03亿元、14.74亿元。

对此，专家表示，向自然人采购商品存在诸多风险，需执行严格采购程序。

自然农户年收入动辄过亿元，这不得不让人怀疑，紫鑫药业的供应商筛选制度是否严谨？交易是否存在关联性？是否也和康美药业一样，在收购中存在玄机？

上述质疑，并非空穴来风。有媒体表示，相似种植年限下，2015年前后，紫鑫药业收购林下参的单价竟高出15倍，这样的价格逻辑值得考量。

此外，据2018年年报显示，报告期内，紫鑫药业前五大客户销售额占年度销售总额比例为38.12%，其中第一大客户销售额为2亿元，占年度销售总额比例15.09%。

相比同业可比公司如香雪制药、益盛药业、同仁堂，紫鑫药业的销售集中度较高，这无疑会给公司带来潜在经营风险。

同时，上述公司销售客户鲜有业内大公司。在其2018年前五大客户中，除九州通是知名医药流通企业外，其他客户并不匹配紫鑫药业的龙头地位。

这些敏感表现，值得投资者考量。

在此背景下，其会计师事务所也受到不少关注。据悉，紫鑫药业上市及上市以来历年都是中鸿信建元会计师事务所服务，其2013年更名为中准会计师事务所。

上市至今，两者共度过十多年光景。

期间，中准会计师事务所为紫鑫药业出具14份审计报告，其中11份为标准无保留意见的审计报告，3份保留意见类型的审计报告。

其中，2011年8月，因媒体质疑财务作假，中注协对紫鑫药业进行专项检查，2012年对为其出具2010年报的注册会计师进行了处罚。

此外，该会计师事务所及其会计师曾在2016年、2018年有违规记录。

路在何方？

种种问题质疑之下，紫鑫药业的颓势业绩有了更多维考量。

自身来看，紫鑫药业主业乏力，“概念”业务发展缓慢；高负债、高存货、股权高质押、资金链压力巨大，衍生问题风险值得关注。

竞品端看，陇神戎发、昆药集团、益盛药业等企业发展强劲，不断重压紫鑫药业的传统市场。

显然，提质增效、完善机制体制、高质量发展成为行业趋势。不断创新、品质沉淀、精进发展成为药企主频词。

面对上述变局，紫鑫药业面对的压力实在不小，往期的粗放打法已不合时宜。

如何应变、如何改变，考验着董事长郭春林的格局智慧。

以品树人 以德酿药。紫鑫药业如何发展，铑财将持续关注。