这两天要说A股最大的“天降喜事”就不得不提广州浪奇(000523.SZ)了。

12月10日晚间，广州浪奇发布了一则广州总部天河区车陂地块交储的公告，拟收储地块位于天河区黄埔大道东128号，面积约为12万平方米，以2016年9月28日为基准日，经两家资产评估机构评估，该地块总地价约为43.29亿，协议约定以50%价格作为补偿费，约21.65亿。

而根据提前交地奖励协议，若广州浪奇在协议签署后12个月内按要求交付全部土地，广州土发中心将额外支付市场评估价的10%作为奖励，即4.31亿，换句话说，这次土地收储最多能给广州浪奇带来25.69亿现金进账。

值得一提的是，早在2014年，由于广州市产业结构调整，缩小第二产业，发展第三产业，广州浪奇被列入“退二”企业名单，彼时就曾经发布过拟签署土地收储框架协议的公告，只是截止2012年末，该土地账面净值仅1.09亿，地上房产净值更是只有7452万。

在此事件影响下，从11日开始，广州浪奇股价连涨4天，最高达到7.52元，创近两年新高，17日回落，最终收于7.26元，跌幅为1.63%。

“拆迁款”比18年净利润总和还多

广州浪奇属于化学原料及化学制品制造业，是华南地区早期的洗涤用品生产企业，也是广东省早期的日化行业上市公司，如今，广州浪奇已经建立了以“浪奇”为总品牌，“高富力”、“天丽”、“肤安”、“洁能净”等品牌为辅的品牌体系。

2008年以来，广州浪奇的营收规模不断扩大，从2008年10.28亿增长到2018年119.74亿，复合增长率达27.83%，不过归母净利润却在2014年达到最高点后逐渐下滑，2018年广州浪奇归母净利润仅为3329.22万，同比下降16.71%。

从2019年前三季度来看，归母净利润依然保持稳定，并没有较大的增长。

营收超百亿、净利润却只有千万，算起来广州浪奇主业实在是“吃力不讨好”，从2018年年报来看，仅120亿的营收92.99%来自工业产品，仅6.86%来自民用产品，而广州浪奇主营业务的毛利率只有3.25%，其中工业产品毛利率更是低至2.15%，这在整个行业也是非常低的。

值得一提的是，近几年广州浪奇归母净利润的增长与其获得政府补助的规模有很大的关系，2017年广州浪奇最多有2593.49万政府补助计入了当期损益，而当年广州浪奇的扣非净利润不过1893.1万，2018年政府补助减少，归母净利润也随之下滑。

有意思的是，自2001年以来，广州浪奇归母净利润合计只有2.96亿，而本次拆迁最大能获利25.69亿比广州浪奇近18年全部净利润还多，更接近2018年归母净利润的78倍。

应收账款成倍增长，偿债能力堪忧

不仅是利润奇低，广州浪奇的资产结构也并不好。

2018年年报时，广州浪奇曾表示外部经营环境变化导致上游化工企业原料供应短缺，相应付款方式有所调整，同时针对市场疲软情况，广州浪奇也对销售日化洗涤产品和化工原料的优质客户给予了一定账期，因此，2018年广州浪奇经营活动产生的现金流量净额为流出4.76亿，到2019年仍未有好转，前三季度广州浪奇经营活动产生的现金流量依然是流出状态。

事实上，广州浪奇的应收账款余额确实也是逐年攀升，并且近几年上升极为迅速，2011年至2018年从2.06亿上升至30.09亿，短短7年增长了近15倍，同时2018年资产减值占到了利润总额的38.38%，2018年时应收账款的可回收性也被视为关键审计事项。

2019年三季报时应收账款余额虽然略微降至28.13亿，但依然占全部流动资产的43.34%。

在流动资产的构成中，应收账款外金额最多的就是预付账款和存货了，正如广州浪奇所说的那样，下游应收账款增多的同时，给上游的预付账款也在增加，2019年三季度达到13.1亿，较2018年末时增加42.48%，另外，存货数量也再次增长10.7%，达到历史新高。

值得一提的是，近年来广州浪奇的偿债能力也很让人担忧，资产负债率从2008年的32.14%一路上升至2018年73.21%，流动比率同时也在下降，但目前广州浪奇这流动比率基本全靠应收账款撑着，一旦应收账款大量出现坏账，债务违约的风险还是很大的。

事实上，三季报时广州浪奇账面只有4.79亿货币资金，而短期内却至少有18.66亿借款和20.47亿应付票据待还，这次拆迁补偿款可以说某种程度上“拯救”了广州浪奇。

环境问题可能是“拦路虎”?

广州浪奇这一次的补偿款支付分四次完成，不过猫妹注意到，在最后一次支付的款项中需要扣减广州土发中心承担的收储费用，其中有一项为土壤污染检查评估和治理修复费用，暂时按每平方米1500元计算，所以最后广州浪奇能不能拿到26亿还犹未可知。

作为化学品制造企业，虽然广州浪奇在官网一直强调“环境友好、节能低碳”，但在污染治理方面其做得还不够好。

早在2007年，广州浪奇曾计划非公开发行股票，募集3亿资金用于3.6万吨MES生产项目和MES型洗涤产品生产项目，但最终由于募资项目未能在期限内取得环保部门的环评意见，而以失败告终。

除此之外，据天眼查数据显示，2014年广州浪奇由于违反水污染防治管理制度，超标或超总量排污，违反限期治理制度，被广州市环保局处以1.99万罚款并责其立即改正。

而2016年，广州浪奇投资的两家公司江苏琦衡农化科技有限公司和广州市奇宁化工有限公司再次受到环保处罚，前者由于年产2万吨三氯乙酰氯项目未执行相关环保制度，被如东县环保局责令停产直至验收合格，并处罚款5万元。后者则由于违反水污染防范治理制度被广州市南沙区环保局责令停止违法行为，并处以罚款2.73万，而这家公司正是前次计划募资进行MES项目的合资企业。

不论最后广州浪奇能拿到多少补偿费，这对其来说都是一棵及时的“救命稻草”，只是怎么利用好这棵“稻草”翻身，才是广州浪奇最应该面对的问题。（蓝鲸资本 徐晓春）