文|猎云网旗下直通IPO 盛佳莹

今日上午，凭借大火RPG游戏《最强蜗牛》，其母公司青瓷游戏敲响港交所的大门。青瓷游戏的上市也成为了今年第一家赴港上市的游戏公司。

但其开盘即破发，报10.2港元，较发行价11.2港元下跌近9%。截至猎云网发稿时，青瓷游戏股价下跌超过8%，报10.1港元，市值69.87亿港元。

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2020年，凭借《最强蜗牛》，青瓷游戏业绩实现了爆发式增长。根据其招股书显示， 2020年青瓷游戏营业收入为12.27亿元，较2019年增幅高达1283.16%。

在递交上市招股书前夕，青瓷游戏还收获了腾讯、阿里、B站等投资“背书”，但另一方面，9成营收都来自《最强蜗牛》，营销费用高企吞噬净利率，青瓷游戏的隐忧仍在。

“最强蜗牛”如何诞生？

2012年，31岁的杨煦在厦门创立了青瓷数码技术有限公司，此前他在游戏公司吉比特从事游戏制作近七年。

仅一年时间杨煦就带领青瓷游戏完成坚果资本投资的数百万天使轮融资，第二年又拿到了老东家吉比特投资的1000万元。

但这在当时大厂云集的游戏市场来说，青瓷游戏竞争力并不强。彼时，腾讯、网易、完美世界都已经是世界级的游戏厂商，青瓷游戏COO曾祥硕曾坦言：“大品类几乎占了一多半以上的市场份额，但大公司太多，竞争非常激烈，中小体量的公司基本上没有什么竞争力。”

为了和大厂分食游戏市场这块大蛋糕，青瓷游戏定位是做风格独特的细分品类产品——“风格独特”即无厘头和搞怪风格，“细分品类”即Rogue-like RPG（角色扮演游戏）和放置类游戏。

2013年，青瓷游戏推出第一款自研自发产品《格子RPG》，凭借新颖有趣的喜欢模式和宠物养成系统，一举拿下数百万月流水。

同时，伴随智能手机浪潮开始兴起，青瓷游戏推出的《无尽大冒险》，仅用了一年时间就拿到中国iOS App Store 4.7分的高分。

但此后很长一段时间里，青瓷游戏不断尝试了三国、魔幻、仙侠等题材，均没有在市场激起太大浪花。

曾祥硕曾在公开演讲时说：“端游、页游、H5都搞过，走了很多弯路。大概有四、五款产品没有面世，被我们自己在公司内部干掉了。”

直到2020年，《最强蜗牛》的面世，让青瓷游戏获得了前所未有的关注，迎来高光时刻。

9成营收来自《最强蜗牛》营销费用高企吞噬净利率

2020年6月，《最强蜗牛》正式发行，上线首月便实现4亿元的流水，去年6月至12月平均月活跃用户达到440万人，并在2020年中国iOS游戏畅销榜上排名第二。

从“氪金”能力来看，《最强蜗牛》2020年ARPPU（每名付费用户每月平均收益）达到238元，远高于青瓷游戏其他产品，例如《不思议迷宫》《阿瑞斯病毒》《无尽大冒险》历史峰值的67元、30元与90元。

由此，青瓷游戏2020年ARPPU（每名付费用户每月平均收益）也从2018年的47元提升到2020年的206元。

在去年仅上线7个月后，《最强蜗牛》就实现收入11.70亿元，占公司营业收入的95.3%；今年上半年收入5.17亿元，占比67.7%。

在《最强蜗牛》发行之前，青瓷游戏的业绩可谓平平。根据招股书显示，2018年-2019年，青瓷游戏营业收入分别为9842.1万元、8870.4万元，净利润分别为2486.0万元、1962.5万元。

进入2020年，青瓷游戏营业收入、净利润飙升至12.27亿元、1.04亿元，2021年上半年分别为7.63亿元、-9378.5万元。但今年上半年亏损主要是因为可转换可赎回优先股的公允价值变动-3.38亿元。

2020年营收和净利润的暴涨最主要的原因是《最强蜗牛》贡献了11.70亿元的收入，占公司总营收的九成。

《最强蜗牛》强劲的市场表现让青瓷游戏也获得了资本市场的关注。今年4月，青瓷游戏完成腾讯、阿里巴巴、哔哩哔哩3.03亿人民币的战略投资；同年5月，三家公司以及博裕资本又分别以1.01亿元认购了青瓷游戏增发的新股。招股书显示，IPO前，腾讯、阿里巴巴、哔哩哔哩均持有青瓷游戏4.99%的股份，博裕资本持股1.87%。

虽然《最强蜗牛》凭一己之力撑起了青瓷游戏九成的营收，但同时，2020年青瓷游戏的推广及营销开支明显走高，占比从2019年的12.7%暴涨至42.7%，这与《最强蜗牛》上线后推出的大量营销活动有关。

据中国经营报援引相关数据称，2020年《最强蜗牛》推广期间，广告投放量级峰值接近单日500条，公测相关的硬广和非标推广资源的总曝光量便超过6亿次。

招股书显示，2020年青瓷游戏的销售费用高达5.5亿元，同比增长31倍，占营业收入的比例超过了25%。

对比其他游戏公司，2020年，青瓷游戏的销售费用率为45.6%，而完美世界为17.91%；巨人网络为16.12%；吉比特为10.91%。可见，青瓷游戏高于同行的同期销售费用率。

高企的营销费用直接拉低了青瓷游戏的净利率。

2018年-2020年及2021年上半年，青瓷游戏的毛利率分别为77.98%、77.49%、76.81%、75.30%，净利率25.26%、22.12%、8.46%、-12.29%。

而与之相对应的，青瓷游戏在研发方面的支出占比却在不断下滑。2018、2019年、2020年与2021年第一季度，青瓷游戏产生的研发开支分别为2530万元、2560万元、1.46亿元与840万元，占同期总收入的25.7%、28.9%、11.9%与1.7%，2021年第一季度更是不足2%。

青瓷游戏路在何方？

弗若斯特沙利文的报告数据显示，2020年，按休闲游戏和放置类游戏的流水计算，青瓷游戏在中国所有移动游戏公司中分别排名第三和第二；按自主开发游戏的平均流水计算，青瓷游戏在中国所有自主开发游戏流水合计超过10亿元的移动游戏公司中排名第四。

但对于青瓷游戏而言，现在的成绩绝非终点，和所有游戏公司一样，青瓷游戏依然面临游戏产品生命周期有限、IP老化、持续打造爆款等方面的压力。

从目前来看，青瓷游戏营收依赖程度仅靠一款爆款游戏，这使得其营收存在不稳定性。

为此，青瓷游戏已有10款移动游戏储备，包括《时光旅行社》《使魔计划》《阿瑞斯病毒2》《骑士冲鸭》等，品类从Rogue-like RPG拓展至SLG、ACT、STG以及ACT RPG等。

除了在游戏开发上拓宽品类，储备新品，青瓷游戏也试图通过出海来寻找新的增长极。

招股书显示，青瓷游戏正在扩展在港澳台、日本、韩国、东南亚、欧洲、美国及中东等地区的业务，预计在三年内在海外市场推出十余款游戏，包括2021年四季度在港澳台发行《提灯地下城》、2022年第二季度在日本发行《最强蜗牛》。

但出海并不是一片坦途。

在《2021年中国移动游戏行业深度洞察报告》中，其将移动游戏出海企业分为三个梯队，相较于腾讯、网易等第一梯队玩家；青瓷游戏属于第三梯队选手，面临巨大竞争压力。

青瓷游戏在招股书中也坦承，按2020年收入计，中国移动市场的两大市场参与者以60.4%的总市场份额占据市场主导地位，青瓷游戏扩展的国外移动游戏市场亦或会竞争激烈。

同时，进军海外意味着高额的投入和耗费人力的本土化运营，对于青瓷游戏而言，和“财大气粗”的第一梯队玩家一同竞争，也将是不小的压力。

除此之外，青瓷游戏也正在向第一梯队玩家学习，通过投资，打通上下游，维持自身业务增长。

目前，青瓷游戏已经陆续投资了成都微美互动、深圳热区网络、深圳吉事屋科技等。其中，热区网络开发了《阿瑞斯病毒》，吉事屋科技推出了《提灯与地下城》。

值得一提的是，今年3月《提灯与地下城》上线，首月流水突破1.85亿元，推出后连续六日在中国iOS十大免费游戏中登上榜首，并在中国iOS游戏畅销榜上排名第四。

爆款游戏的生命力、一片红海竞争的游戏市场以及出海面临的种种不确定，上市后的青瓷游戏能复制下一个“最强蜗牛”吗？