文|投资者网 谷毓榕
编辑|汤巾
2022年2月，安琪酵母股份有限公司（下称“安琪酵母”，600298.SH）发布公告，将原有的20亿元定增方案下调至14.1亿元。下调募资规模的背后，是公司剔除了一项产能项目。
作为A股市场唯一一家酵母类上市公司，安琪酵母不仅是亚洲第一大酵母生产制造企业，也是全球最大的酵母提取物（YE）供应商。2020年，公司总营收为89.33亿元，其中酵母系列业务收入占比77.7%。
2021年前三季度，安琪酵母总营收为75.94亿元，同比增长18.17%；净利润为10.33亿元，同比降低2.24%。
从二级市场表现来看，安琪酵母在2020年8月股价触及高点71.46元/股（前复权价）。近四个交易日该股连续下跌，截至今年3月7日收于43.73元/股，市盈率（TTM）为26.5倍，总市值364亿元。
安琪酵母近一年股价走势（单位：元/股）
数据来源：Wind
扩建产能带来影响
根据公告，安琪酵母原20亿元的定增方案，募资将用于新建4.15万吨酵母及酵母提取物、2.5万吨活性干酵母、5000吨新型酶制剂产能，以及补充流动资金，并预计在两年内陆续投产。
与之相比，安琪酵母的新方案剔除了年产2.5万吨酵母制品绿色制造项目。公告显示，该项目本计划使用5.47亿元的定增资金。同时，公司拟通过定增补充流动资金2.2亿元，在新方案中下调至1.8亿元。
安琪酵母在原方案中曾预计，“十四五”时期市场对于酵母类产品的需求将超过50万吨，而基于公司目前的产能情况，预计到2025年其酵母发酵总产能只能达到33-34万吨左右，所以扩大产能被视为公司战略发展的重中之重。
除了通过定增扩大产能，安琪酵母还收购经营困难的企业资产。公司于2021年7月发布公告，筹划收购山东圣琪生物有限公司的酵母及酵母抽提物等相关资产；2021年底，公司还计划收购新天阳化工公司相关资产。
更早之前，安琪酵母还在云南开建了生产线。截至2021年上半年，公司在国内有7个工厂，涉及湖北、广西、云南、新疆、内蒙古、河南、山东等省份。
不过，新增产能也带来了弊端。其中之一，便是折旧额的提升，继而影响安琪酵母的净利润。
安琪酵母盈利能力与收益质量
数据来源：Wind
2008年开始，安琪酵母的净利润就出现下滑，一个重要原因，便是产能扩张带来的折旧。2007年公司累计折旧为3.3亿元，2014年增长到了15亿元，而净利润水平也从18%下降到了5%。2016年，安琪酵母再次掀起一波产能扩张小浪潮，净利润再次下降。
实际上，安琪酵母的市占率早已在全国处于绝对领先地位。2021年上半年，公司的国内市占率超55%。在此背景下，多次产能扩张对公司账面带来的负面影响，或使得市场对其计划产生了影响，进而造成此次20亿元的定增计划生变。
开拓海外市场
安琪酵母一直被广大投资者当作“白马股”，从上市以来，其股价最大涨幅高达58.6倍，业绩持续增长推动着股价不断攀升。作为行业龙头，公司在国内的市场占有率高达55%-60%，但这也引发另一层问题，即公司是否已触及行业天花板并进入瓶颈。
对此，安琪酵母董事长熊涛曾公开表示，公司未来的增长空间很大。虽然公司在国内市占率很高，但海外市占率仍十分有限，比如在美国、欧洲的市占率分别不足6%、13.5%，仍处于较低的水平。
究其原因，主要是欧洲和美洲的市场格局相对成熟。熊涛坦言：“国外行业巨头的全球化布局，早在几十年前甚至100多年前就已经开始了，而中国改革开放才40多年时间，安琪酵母走出去也就是近年来的事，无论是布局的合理性还是数量规模，我们与他们差距巨大。”
自2019年以来，安琪酵母开始发力海外的拓展计划。公司分别在俄罗斯和埃及建厂，并对新加坡、马来西亚、德国、美国和墨西哥等市场，进行了前期规划和调研。
2020年，安琪酵母的国际市场实现业务收入25.19亿元，同比增长14.74%；2020年国际市场毛利率为28.7%，同比增长了14%，目前海外经销商已经超过3000家。不过，公司未在2021年半年报中披露国际收入。
安琪酵母国外收入占比不断提升
数据来源：公司公告，信达证券研发中心
谋求降本增效
除了扩张产能增收盈利，安琪酵母还一直通过降低原料成本来增厚业绩。
从供应端上来看，糖蜜是酵母及深加工业务中的原材料，大约可占总成本的55%。近年来受疫情影响，糖蜜价格大幅度上涨，从600元／吨增长到1700元／吨。安琪酵母深受影响，公司毛利率从2017年开始逐年走低，尤其是在2021年前三季度，公司毛利率下降至29.58%。
为解决此问题，安琪酵母积极寻找糖蜜替代品。如通过技术创新，公司利用玉米或大米等生产水解糖来替代糖蜜。按照计划，公司未来要将水解糖作为酵母主要原料，占比要达到50%以上。
从生产端上看，在扩展海外市场的过程中，安琪酵母也有所策略。比如公司将厂房设立在距离原材料和能源更近的地理位置、交通枢纽等位置，相关成本自然会降低。
同时，安琪酵母于2021年对公司现有业务部门做出了调整和整合，将所有海外业务都按照区域划分到了6个海外事业部。同时计划在主要市场设立子公司，来吸引当地人才。对于当地技术人才团队的搭建，该做法不仅可以加速适合本土产品研发的进程，还可以降低成本。
总体来看，安琪酵母积极寻求各种方法降低成本。公司将长远目光放在开发国外市场，创造利润空间。然而由于国外市场相对成熟，未来拓展的成果如何还有待观察。