IPO前突击分红,卫龙“垃圾食品”标签难摘

五毛钱一包的辣条,背后是怎样的生意经?

文|鳌头财经 宁晓敏 蒋蒙

11月14日,卫龙美味二次提交招股书后,通过了港交所聆讯。这意味着卫龙距离上市,再进一步。但市场对于卫龙上市的争议,却愈演愈烈。

辣条一直被消费者冠以“垃圾食品”的头衔。近年来,卫龙通过换新包装、加大营销等方式,试图改善公司的产品定位,但似乎没有起到效果,反而令公司的营销费用大幅攀升。截至今年上半年,卫龙的销售费用达到2.63亿元,同比增长54.47%,远超同期营收增速。

另一方面,卫龙本次上市目的也备受关注。

除继续加大营销及销售网络建设外,卫龙本次上市,拟进一步扩张产能。但实际上,作为公司最核心的产品,卫龙辣条的产能多年在80%以下,今年上半年刚过70%。

从持股比例看看,实控人家族持有卫龙超过92%的股份,在IPO前,卫龙突击分红近5.6亿元,全部落入实控人家族口袋,说明公司本身并不缺钱。

以扩产之名,行套现之实?卫龙欲上市背后的用意?

越卖越贵,难抵收入增长放缓

资料显示,卫龙美味(下称“卫龙”)由刘卫平、刘福平兄弟在2001年创办,总部在河南漯河。经多年发展,卫龙从一家名不见经传的小公司,发展成家喻户晓的辣条品牌,对消费者而言,卫龙几乎与“辣条”画上等号。

然而,即使是过去多年的行业老大,本次上市过程中,卫龙还是暴露出一些发展隐疾。

从经营业绩看,2018年-2020年,卫龙的营业收入分别为27.52亿元、33.85亿元以及41.20亿元,净利润分别为4.76亿元、6.58亿元以及8.19亿元,年均复合增速分别为22.36%和33.55%,整体增速较快。

不过,最近更新的招股书显示,卫龙今年上半年的营业收入23.03亿元,同比增长22.06%;净利润为3.58亿元,同比下降2.5%;净利率2020年同期的19.4%降至15.5%。

对此,卫龙解释称,主要是受原材料成本上涨、管理成本上升等因素所致。

辣条是卫龙最核心的产品。近几年,为推动产品形象升级,卫龙做出了一系列动作,包括涨价、换包装、加大营销等,但仍然难以阻挡产品销售向颓势发展。

2018年-2020年,卫龙的辣条产品售价由13.90元/千克提高到14.3元/千克,又提高到15元/千克,年年涨价。不过,卫龙认为,除原料之外,产品涨价也与公司的渠道下沉有关。截至2021上半年,公司县域经销网络数量为716个,较2019年底的513个增加203个。

涨价后,2019年-2021上半年,卫龙的调味面制品(俗称“辣条”)的营业收入分别为24.75亿元、26.90元、14.01亿元,同比分别增长14.50%、8.70%、9.54%,营业收入增长仍然大幅放缓。

除此之外,营销费用也在一定程度上影响了卫龙的盈利能力。

2018-2020年,卫龙的销售费用分别为2.35亿、2.81亿和3.71亿元,其中推广及广告费用分别为2680.9万、3082万和4665.8万元,2020年,卫龙广告费同比增长51.4%,与2019年15%的广告费增速相比,大幅增加。2021上半年,卫龙的销售费用达到2.63亿元,同比增长54.47%,广告投入持续扩大。

对大单品过于依赖,往往会造成业绩发展不稳定,A股前车之鉴已有很多。尤其是辣条行业的研发壁垒不高,在卫龙加大营销后,三只松鼠、良品铺子等零食企业,也都已经推出了自己的辣条产品。

鳌头财经注意到,为了对抗单一产品带来的风险,卫龙在近年陆续推出魔芋爽、风吃海带等蔬菜制品,以及软豆皮、卤蛋等其他产品,但整体而言,产品研发难度都不高。截至今年上半年,辣条产品在公司总营收中占比仍高达60%,新产品尚且不能独当一面。

上市募资,卫龙到底缺不缺钱?

此外,辣条一直被消费者看作“垃圾食品”,即使卫龙自诩行业行业老大,也没能彻底撕下这个标签。

卫龙的产品以油炸油浸为主,本身的生产过程就与现在消费者的健康观念相悖,而且公司多个产品品类中,少有称得上健康的产品。据卫龙辣条产品配料表显示,产品中含有大量的味精、香精、糖分及甜味素等,同时还有对人体有健康隐患的特丁基对苯二酚等。不仅如此,卫龙在过往的质检过程中,还多次被曝产品质量不合格。更是加深了消费者对“垃圾食品”的印象。

因此,放任卫龙上市,是否真的合适?

除此之外,本次上市募资,卫龙是否缺钱,募投项目是否是公司所需,也引起不少投资者的关注。

据了解,本次上市,卫龙拟将募资净额用于扩大和升级生产设施与供应链体系,以提高产能、仓储管理和产品质量,同时拓展营销经销网络、加大品牌建设等。

剔除难以通过招股书衡量的指标,仅以所披露数据看,卫龙还需要大举扩产吗?

以公司的辣条产品为例。数据显示,2018年-2020年,卫龙的设计产能分别为19.52万吨、19.04万吨、23.60万吨,三年累计增长21%左右。同期,卫龙辣条产品实际产量为14.70万吨、16.66万吨、16.89万吨,三年累计增幅为15%左右。

产品产量增长跟不上设计产能,公司的产能利用率一直相对较低。同期,卫龙的产能利用率分别为75.9%、86.6%、73.9%。2021上半年,卫龙辣条的产能利用率又下降至70.6%。期间,卫龙其他产品的产能利用率最高也没有超过90%。

而由于产能不断扩大,卫龙的库存风险也在持续增加。数据显示,2018年、2019年和2020年,卫龙的存货金额分别为3.06亿元、4亿元和5.41亿元,存货周转天数分别为51天、60天和67天。据卫龙官网显示,公司的辣条、风吃海带等产品保质期一般为120天-150天,在此情况下,公司存货面临的过期风险也非常大。

在过去二十年间,卫龙一直由刘卫平、刘富平家族完全控股,直到本次上市前,卫龙才通过战投引入多位股东。截至招股书披露,刘卫平、刘富平家族实际控制卫龙92.17%的股权,其余股东持股不足8%。

5月4日,在递交招股书前一星期,卫龙宣布向新一轮投资者之外的现有股东派息5.6亿元,而在过去三年间,卫龙已经向股东分红3.35亿元,而当时,刘卫平家族完全控制卫龙。也就是说,本次分红后,刘卫平家族近三年合计分红8.95亿元,约占近三年半净利润的39%。

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